2021年水泥行業(yè)經(jīng)受了重要考驗，上半年供需兩旺，整體延續(xù)較高景氣度，下半年供應(yīng)端面臨能耗雙控限電限產(chǎn)疊加煤價飆升，水泥價格漲至高位，同時需求走弱，水泥產(chǎn)量降幅加大，全年來看，由于煤價上漲，疊加產(chǎn)量小幅收縮，預(yù)計水泥行業(yè)效益將會出現(xiàn)一定幅度下滑。展望2022年，我們認(rèn)為水泥行業(yè)整體上可能面臨供需雙弱局面，行情走勢更加平穩(wěn)，但得益于水泥價格中樞抬升和成本壓力有所緩解，行業(yè)效益將會得到一定修復(fù)提升。

一、水泥需求：基建乏力，地產(chǎn)新開工轉(zhuǎn)負(fù)，水泥需求小幅收縮

2021年1-11月份，全國固定資產(chǎn)投資增速5.2%，年內(nèi)增速持續(xù)放緩。基礎(chǔ)設(shè)施投資增速0.5%，其中鐵路運輸業(yè)下降1.7%，道路運輸業(yè)下降0.3%，基建疲軟在一定程度上拖累水泥需求走低。

圖1：2021年1-11月固投增速持續(xù)放緩圖2：1-11月基建投資增速0.5%，低于預(yù)期

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房地產(chǎn)開發(fā)端，1-11月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比增長6.0%，預(yù)計全年投資增速仍將走低，盡管1-11月份建安工程完成額同比增速9.3%，但結(jié)構(gòu)分化或?qū)е滤嘤昧孔叩?。具體來看，其中與水泥需求較為密切的新開工施工面積回落明顯，1-11月份下降9.1%，或是水泥需求走低的主要原因。 

圖3：房地產(chǎn)開發(fā)投資增速高位回落圖4：1~11月新開工及施工面積增速

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1-11月份基建投資整體疲軟，房地產(chǎn)新開工轉(zhuǎn)負(fù)，疊加四季度水泥價格高位壓制了部分需求，水泥需求整體不及同期，二者共同導(dǎo)致水泥產(chǎn)量走低。2021年1-11月，水泥產(chǎn)量217260萬噸，同比下降0.2%，我們預(yù)計全年水泥產(chǎn)量235947.5萬噸，同比下降0.73%。分月來看，1-2月產(chǎn)量24129萬噸，由于同期受疫情影響嚴(yán)重，基數(shù)較低，1-2月同比增長61.1%，3月份增速開始減慢，同比增長33.1%，4、5月份水泥行業(yè)進(jìn)入需求旺季，并且好于同期，產(chǎn)量逐步提升，6、7月進(jìn)入淡季受高溫多雨影響，需求弱于同期，產(chǎn)量出現(xiàn)迅速下滑，8月需求有所好轉(zhuǎn)，產(chǎn)量有所反彈，9、10月受限電限產(chǎn)影響，產(chǎn)量再次下降，11月需求旺季被證偽，單月產(chǎn)量大幅下降18.6%，由于12月施工項目較少，預(yù)計12月產(chǎn)量仍將下降。

圖5：預(yù)估2021水泥產(chǎn)量235947.5萬噸圖6：1-12月單月水泥產(chǎn)量

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31個省份中，水泥產(chǎn)量增長和下降分別有16個和15個，占比相當(dāng)，增幅超10%的省份有4個，分別是新疆、吉林、湖北和天津，其中新疆增幅最高，達(dá)25.9%。吉林由于需求整體有所向好，產(chǎn)量增加明顯；湖北由于去年受疫情最為嚴(yán)重，同期產(chǎn)量大幅萎縮，2021年產(chǎn)量迅速恢復(fù)，同比大增13.2%，新疆受益于低基數(shù)，同比實現(xiàn)25.9%的較高增幅。15個負(fù)增長地區(qū)中貴州、云南和廣西產(chǎn)量萎縮嚴(yán)重，分別負(fù)增長13.6%、13.5%和7.3%，究其原因，三個省份三季度限電嚴(yán)重，水泥生產(chǎn)受限，而四季度需求的迅速走弱，進(jìn)一步加劇了產(chǎn)量下滑。

圖7：全國各省市水泥產(chǎn)量增速（%）

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二、產(chǎn)能投產(chǎn)：2021新投產(chǎn)熟料產(chǎn)能達(dá)3199.2萬噸 

據(jù)中國水泥網(wǎng)水泥大數(shù)據(jù)研究院追蹤，今年全國共投產(chǎn)水泥熟料生產(chǎn)線21條，合計實際熟料產(chǎn)能3189.9萬噸,與去年同期相比下降16.4%，新投產(chǎn)能中多為前兩年的產(chǎn)能置換項目。分地區(qū)看，投產(chǎn)產(chǎn)能34.4%位于西南地區(qū)、25.7%位于中南地區(qū)、21.5%位于西北地區(qū)、18.4%位于華東地區(qū)，其中貴州、云南各有4條新投熟料產(chǎn)線，廣西3條，新投產(chǎn)線主要位于西南一帶，或與水泥企業(yè)看好西南地區(qū)增量空間較大的市場前景有關(guān)。

圖8：近年熟料產(chǎn)能投放情況圖9：2021產(chǎn)能投放區(qū)域分布

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三、行情：整體走勢先揚后抑，價格重心整體抬升

2021年，全國水泥價格指數(shù)走勢先揚后抑，價格重心整體抬升，截至12月31日，P.O42.5散裝水泥均價559.63元/噸，較2020年同期上漲19.2%。具體來看，1-3月水泥行業(yè)處于淡季，水泥需求偏弱，價格漲少跌多，整體震蕩向下，3月份到5月份中旬，隨著下游需求好轉(zhuǎn)，水泥價格應(yīng)聲而起，此間價格漲多跌少，整體震蕩向上，進(jìn)入5月下旬經(jīng)6、7月份，梅雨、高溫等不利因素影響下，水泥價格一路向下，8月初逐步企穩(wěn)開始反彈上漲，9月份受“能耗雙控”影響限電限產(chǎn)，水泥價格開啟暴走模式，一路狂飆向上，單月漲幅達(dá)到歷史最大，10月中下旬需求提前見頂，疊加水泥價格處于高位，行情進(jìn)入下行通道并陰跌不止，整體來看，當(dāng)前水泥價格處于歷史高位，價格重心有所抬升。

圖10：2021水泥價格指數(shù)先揚后抑（點）圖11：2019~2021各周價格環(huán)比（%）

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31個省份水泥價格在2021年均出現(xiàn)上漲，其中漲幅超50%的省份有4個。貴州本就處于水泥價格洼地，9月錯峰生產(chǎn)，加之廣西漲價帶動，水泥價格同比出現(xiàn)較大上漲，漲幅達(dá)113.4%，內(nèi)蒙、吉林地區(qū)受階段性供需失衡影響明顯，價格同比分別大漲68.1%、54.3%；新疆、西藏地區(qū)供應(yīng)端受影響較小，加之需求未明顯好轉(zhuǎn)，水泥價格整體漲幅有限，其中新疆較同期上漲4.8%，西藏上漲5.2%。

圖12：2021年各省12月末水泥價格及同比漲幅

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四、進(jìn)出口：進(jìn)口熟料同比萎縮 水泥出口持續(xù)下滑

在水泥、熟料的對外貿(mào)易中，中國主要是熟料進(jìn)口和水泥出口國，其中又以熟料進(jìn)口為主。2021年1-11月，我國進(jìn)口熟料2548.6萬噸，同比下滑16.4%，這或與6、7月份國內(nèi)水泥需求淡季大幅走弱以及四季度需求疲弱有關(guān)。

圖13：2021年1-11月熟料進(jìn)口下滑16.4%

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分國別看，我國熟料進(jìn)口主要來自越南，1-11月進(jìn)口2052.7萬噸，同比增加14.2%，占比達(dá)80.5%，比重比去年增加21.6個百分點，同時進(jìn)口韓國、日本、印尼熟料也有較大比重，其中印尼和日本進(jìn)口占比出現(xiàn)一定滑落，筆者推測，今年越南受疫情反復(fù)影響，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程受限，加大對華出口能夠一定程度上緩解國內(nèi)產(chǎn)能過剩壓力和增加經(jīng)濟(jì)效益，與此同時日韓等國受自身供需緊張所限，從而縮小對外出口，出口份額進(jìn)一步被越南擠占。

表1：2021年1-11月分國別熟料進(jìn)口

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1-11月份在疫情影響下，全球終端市場對各種物資需求強(qiáng)勁，國際航運運輸空前繁忙，船運運費水漲船高，1-11月份我國進(jìn)口熟料均價50.7美元/噸，進(jìn)口價格達(dá)到近年來高位。

圖14：2021年國際航運運費高企

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我國水泥出口量較少，主要以滿足國內(nèi)需求為主。2021年1-11月份，水泥出口水泥191.9萬噸，同比下降29.5%，預(yù)計全年增速仍將維持下降趨勢。

圖15：水泥進(jìn)口量持續(xù)萎縮

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五、效益：動煤價格大幅飆升，水泥行業(yè)效益下滑

2021年，動力煤價格整體出現(xiàn)大幅飆升，遠(yuǎn)超同期，這給水泥企業(yè)帶來了較大的經(jīng)營壓力。2021全年動力煤現(xiàn)貨均價超1000元/噸，較去年同期大漲78.0%。分月來看，1-2月份煤價受疫情反復(fù)和春節(jié)假期影響價格出現(xiàn)一定幅度回落，3-5月份價格出現(xiàn)一波流暢上漲行情，5月份國務(wù)院兩次點名大宗商品過快上漲，要求保供穩(wěn)價，維護(hù)市場秩序，政策干預(yù)下煤價出現(xiàn)較大回落，隨后進(jìn)入7-9夏季用電高峰疊加煤礦安檢事件，供應(yīng)增加遲遲滯后需求增長，供需矛盾進(jìn)一步加劇使得動力煤價格加速拉升，這一趨勢一直延續(xù)到10月中旬，現(xiàn)貨報價一度超2500元/噸，隨后煤價在國家強(qiáng)制干涉下疊加保供增產(chǎn)政策效果漸顯，煤價開啟腰斬式暴跌模式，其后價格在供需偏松格局下震蕩走弱，截至目前現(xiàn)貨800元/噸，價格基本回歸理性，但就全年來看，價格重心明顯抬升。

圖16：2021動力煤價格整體上漲（元/噸）圖17：2021年1-12月水泥-動力煤價格差

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盡管2021年水泥價格創(chuàng)近年來新高，但在成本動力煤大幅飆升和產(chǎn)量整體下滑的情況下，全年水泥行業(yè)利潤恐有下滑，2020年行業(yè)銷售利潤率18.4%，預(yù)估2021在14.4%左右。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2021年1-9月水泥行業(yè)營業(yè)收入同比增長8.1%，利潤總額同比下降17.8%，降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。我們預(yù)計，2021年水泥行業(yè)利潤總額在1552.9億元左右，同比下滑15.3%。

圖18：2021年水泥行業(yè)利潤總額預(yù)計1552.9億元

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六、展望：2022后市研判

1、需求：地產(chǎn)大幅下行，基建接棒托舉

2022年我國經(jīng)濟(jì)下滑壓力較大，IMF預(yù)計中國經(jīng)濟(jì)增速在5.1%-5.6%之間，2021年12月召開的為2022年經(jīng)濟(jì)定調(diào)的中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，推進(jìn)保障性住房建設(shè)。地產(chǎn)行業(yè)嚴(yán)監(jiān)管仍將持續(xù)，黃金時代一去不復(fù)返，盡管保障性住房或有發(fā)力空間，但其市場規(guī)模偏小，難以對沖整個地產(chǎn)下行壓力，地產(chǎn)投資的下行將對水泥需求拉升形成較大拖累。

圖19：保障性住房規(guī)模偏低，難以對沖地產(chǎn)下行壓力

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基建方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)，要適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，12月16日，財政部向各地提前下達(dá)了2022年新增專項債務(wù)限額1.46萬億元，截至12月27日，2021年新增專項債發(fā)行進(jìn)度達(dá)97.8%，基本發(fā)行完畢，這為來年對沖經(jīng)濟(jì)下行準(zhǔn)備了足夠“彈藥”，2022年基建投資存在發(fā)力空間，但與此同時在經(jīng)濟(jì)增長新舊動能轉(zhuǎn)換背景和高質(zhì)量發(fā)展要求下，基建對經(jīng)濟(jì)的刺激作用有所轉(zhuǎn)弱，疊加中央對地方政府隱性債務(wù)監(jiān)管依舊趨嚴(yán)，基建反彈幅度或?qū)⒂邢?，水泥需求整體將不及2021年。

圖20：2021專項債基本發(fā)行完畢圖21：財政后置為2022準(zhǔn)備充足彈藥

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2、供應(yīng)：產(chǎn)能壓減持續(xù)，供應(yīng)或仍減少

當(dāng)前水泥行業(yè)去產(chǎn)能問題依然任重道遠(yuǎn)，低效產(chǎn)能產(chǎn)線相當(dāng)規(guī)模的存在仍然制約著行業(yè)邁向高質(zhì)量發(fā)展，如何提高先進(jìn)產(chǎn)能比重和加快低效產(chǎn)能退出仍將是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革重點，近日工信部出臺的《“十四五”原材料工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》要求到2025年，水泥產(chǎn)品單位熟料能耗水平降低3.7%，能效水平低的熟料產(chǎn)線將面臨淘汰退出風(fēng)險，水泥行業(yè)“碳達(dá)峰碳中和”行動方案正在抓緊制定，明年或?qū)⒊雠_，同時錯峰生產(chǎn)常態(tài)化疊加節(jié)能降碳、增效提質(zhì)等行業(yè)要求，預(yù)計2022年產(chǎn)能持續(xù)壓減，供應(yīng)或仍減少。

3、價格：行情走勢平緩，價格中樞抬升

2021年水泥行業(yè)在9、10月受“能耗雙控”和限電政策影響，供需關(guān)系區(qū)域性、階段性失衡，疊加生產(chǎn)成本高企，水泥價格出現(xiàn)連續(xù)大漲，并創(chuàng)歷史新高，四季度旺季不旺，價格陰跌不斷，行情走勢脫離季節(jié)性常態(tài)。我們認(rèn)為2022年水泥行情不存在大漲大跌基礎(chǔ)，行情走勢趨于理性，價格中樞抬升。理由如下：

圖22：2022行情走勢平穩(wěn)，價格中樞抬升

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首先，水泥供需關(guān)系整體比較平衡，價格彈性相對較低，同時2021價格的抬升留下了明顯的翹尾因素，促使高點抬升；其次，盡管2022需求可能下滑，但供應(yīng)端擾動因素較多，去產(chǎn)能持續(xù)進(jìn)行，錯峰停窯常態(tài)化，能效提升對水泥行業(yè)提出更高要求，供應(yīng)端持續(xù)壓減；最后，行業(yè)加快兼并重組，競爭格局不斷優(yōu)化，有利于拱衛(wèi)價格上漲成果。

4、效益：煤價重心下移，利潤修復(fù)提升

目前煤炭保供增產(chǎn)政策效果顯現(xiàn)，煤炭日產(chǎn)量達(dá)到歷史高位，供需格局較為寬松，價格回歸基本面，政策監(jiān)管和供需偏松主導(dǎo)下2021煤炭價格大漲大跌行情將不復(fù)存在，預(yù)計2022年保供增產(chǎn)政策仍將持續(xù)，煤炭產(chǎn)量繼續(xù)增加，價格仍有下行空間，水泥企業(yè)生產(chǎn)成本壓力將大為緩解，我們預(yù)計2022年全年利潤總額1698.8億元，同比增長9.4%左右。

圖23：預(yù)計2022年水泥行業(yè)利潤總額1698.8億元

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