過去的2011年對于高速公路類上市公司來說，可謂悲喜交加。從最初獲取利潤到最后負債累累，投資者被搞得措手不及。

　　就在這生死攸關的時刻，國家發(fā)改委又于近日發(fā)出通知，要求放緩資產(chǎn)負債率已高達70%以上的高速公路建設速度，這無疑又給高速公路建設澆了一盆冷水。

　　投資過熱被緊急叫停

　　日前，國家發(fā)改委基礎產(chǎn)業(yè)司司長黃民在推進國家高速公路網(wǎng)剩余路段項目前期工作座談會上表示，接下來一段時期，我國高速公路建設將按照輕重緩急、分類指導、區(qū)別對待的原則來安排，確實為國家高速公路“斷頭路”的項目，要加快推進項目前期工作；目前已有其他相近或平行高速公路可以替代的路段，要研究其建設時機，可以在“十二五”以后建設；部分已按照一級公路標準建成、在一定時期內(nèi)能滿足交通需求的路段，可以推遲到“十三五”再考慮建設。部分路段將推遲到“十二五”以后，甚至“十三五”以后再建設。

　　此政策意向無疑給正在火熱進行的高速公路建設澆上了一盆冷水。但實際上，今年以來，對高速公路的投資熱情并未減弱。

　　國家發(fā)改委綜合運輸研究所交通運輸技術發(fā)展研究中心發(fā)布的一份預測報告顯示，2012年，我國將有9個省份的公路投資達400億元~500億元，有6個省份的公路投資達300億元~400億元，有11個省份的公路投資達100億元~300億元。目前我國大約七成以上的公路投資都投在了高速公路建設上。

　　“目前的高速公路建設有些過剩，主要區(qū)域的公路建設規(guī)模已超過歐美主要發(fā)達國家的規(guī)模?！睎|興證券分析師蘇魁說。

　　資產(chǎn)負債率高達70%

　　國家發(fā)改委去年委托北京交通大學進行的我國交通運輸體系債務問題研究顯示，我國高速鐵路建設資產(chǎn)負債率為58%，高速公路建設資產(chǎn)負債率已高達70%。

　　據(jù)了解，目前，公路建設投資資金主要來自三個方面，一是政府投資，約占15%；二是收費公路運營獲得的收益和地方政府財政投入，約占20%；三是貸款，包括建設項目直接貸款和母公司貸款，約占60%。公路以外行業(yè)的企業(yè)和其他的非貸款投入約占5%。

　　而值得注意的是，目前高速公路投資建設的主體是各地方交通投資集團，但其財務狀況堪憂。這些公司一般資產(chǎn)負債率高于70%，凈資產(chǎn)收益率低于5%，難以支撐未來兩年年均1萬億元左右的公路投資規(guī)模。

　　“目前，地方交通投資集團資產(chǎn)負債率普遍較高，不具備繼續(xù)舉債大興土木的條件。如果公路投資速度適當放緩，可以緩解地方交通投資集團的債務壓力。”蘇魁說。

　　新建路產(chǎn)分流壓力減小

　　高速公路行業(yè)整體毛利率較高，重慶路橋、福建高速、龍江交通和皖通高速等公司的毛利率均在70%以上。因為如此高的毛利率，高速路行業(yè)一度被譽為“暴利行業(yè)”。

　　蘇魁指出，實際上，高速公路行業(yè)投資周期較長，從凈資產(chǎn)收益率上看并不可觀，最高的現(xiàn)代投資為18.8%，最低的龍江交通僅為3.8%，離所謂“暴利”相距甚遠。

　　此外，新建公路比老路的收益差。由于行業(yè)特性，老路的利潤相對平穩(wěn)，可能還會有增長，而新建公路建成后前幾年幾乎沒有回報。

　　此外，新建路產(chǎn)對現(xiàn)有公路的分流影響不可小視。

　　2009年國家為應對金融危機，實施了4萬億元投資計劃，其中約1萬億元投向了高速公路行業(yè)，此后兩年也一直保持高投資態(tài)勢。通常，高速公路建設周期為2年~3年，2011年~2013年將是高速公路竣工的高峰期，其對現(xiàn)有公路的分流效應將比較明顯。

　　“給高速公路建設降溫對上市公司來講，是一件好事?！碧K魁說。

　　他認為，如果適當放緩公路投資速度，行業(yè)整體財務壓力可以得到緩解，新建路產(chǎn)分流壓力也可以減小。目前，公路貨運主要由高速公路承擔，低級別公路不是中長途運輸?shù)闹饕缆?。無論是否新建高速公路，中長途運輸仍主要由高速公路承擔。適當緩建高速公路，既有助于現(xiàn)有路產(chǎn)更好地分享經(jīng)濟成長果實，又有利于現(xiàn)有路產(chǎn)繼續(xù)盈利。

　　此外，如果政策信號進一步明確，且公路投資速度適當放緩，公路行業(yè)整體估值還有望改變。

　　中投顧問交通行業(yè)研究員蔡建明也表示，國家發(fā)改委這一表態(tài)，對企業(yè)的預期業(yè)績具有一定的促進作用。同時，投資者對高速公路類上市公司的投資信心也有一定增強。雖然短期內(nèi)看不到太大變化，但是隨著市場運輸量的增大，高速公路類上市公司的業(yè)績將有一定的增長。