[原創(chuàng)]2012年水泥行業(yè)上市公司年報點評
行業(yè)內(nèi)上市企業(yè)的年度經(jīng)營狀況是行業(yè)年度運行情況的一個重要體現(xiàn)，2012年水泥行業(yè)利潤大幅下滑，全行業(yè)利潤總額657億元，同比下降32.81%；相應(yīng)地，行業(yè)內(nèi)上市公司企業(yè)毛利率也均有較大幅度的下降。同時，不同區(qū)域的行業(yè)運行情況也在上市公司的經(jīng)營表現(xiàn)上得到印證，分析上市企業(yè)年報可以看出，水泥價格及行業(yè)毛利率下滑幅度最大的地區(qū)是主要是華東地區(qū)：海螺水泥的東部、中部毛利率下降幅度最大，南部毛利率下降幅度相對較小，西部毛利率有小幅上升；天山股份在江蘇的毛利率下降幅度達(dá)到60%，而在新疆的毛利率下降幅度為33%。2012年，東北地區(qū)成為企業(yè)獲利的最佳地區(qū)：山水水泥在東北區(qū)域的售價同比有20元/噸的增長，而在山東、山西區(qū)域則分別有30、60元/噸的下滑。
本文對10余家截止到3月底已公布2012年年度報告的行業(yè)上市企業(yè)進(jìn)行分析，筆者意圖從共性與個性的角度來剖析水泥行業(yè)上市公司，希望能借助企業(yè)的發(fā)展情況來解讀行業(yè)的整體發(fā)展情況。同時，水泥行業(yè)上市公司很多已經(jīng)在做產(chǎn)業(yè)鏈延伸，開展商混業(yè)務(wù)，也希望借此文能夠引起企業(yè)發(fā)展混凝土方向的探討。
一、上市公司年報綜合點評
1、橫向?qū)Ρ?/strong>
1.1 財務(wù)指標(biāo)對比
表1.上市公司財務(wù)指標(biāo)比較
數(shù)據(jù)來源：上市公司年報
從上述列表可以看出，無論是從償債能力和盈利能力以及為投資者帶來的收益來看，海螺水泥在水泥行業(yè)上市公司運營表現(xiàn)上堪稱最優(yōu)。
行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率水平為58.99%，上表中所列企業(yè)中有6家企業(yè)該值高于行業(yè)平均水平，9家企業(yè)低于行業(yè)平均水平；行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)平均水平為22.8天，上表中所列企業(yè)中有9家企業(yè)該值高于行業(yè)平均水平，6家企業(yè)低于行業(yè)水平；行業(yè)總資產(chǎn)凈利率平均水平為2.10%，上述企業(yè)中有10家企業(yè)該值高于行業(yè)平均水平，5家企業(yè)低于行業(yè)平均水平。
從營運能力來看，金隅股份的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到416.71天，這無疑會增加企業(yè)的運營成本，延長企業(yè)營運周期，降低企業(yè)的整體經(jīng)營效率。
償債能力比較強的是塔牌集團(tuán)，由于其資產(chǎn)負(fù)債率較低，具有較強的抗財務(wù)風(fēng)險能力，也有足夠的資產(chǎn)和負(fù)債空間進(jìn)行行業(yè)并購活動。
從盈利能力來看，海螺水泥、山水水泥、同力水泥均具有較強的資產(chǎn)獲利能力，相對而言，中材股份、福建水泥的獲利能力較弱，低于行業(yè)平均水平。
1.2 經(jīng)營指標(biāo)對比
從2012年上市公司年報中可以看出各企業(yè)凈利潤、毛利率無一例外均較大幅度下滑現(xiàn)象。不考慮公司投資性行為，經(jīng)營成本并無異常變動，銷售價格明顯下降是導(dǎo)致上市公司凈利潤和毛利率大幅下滑的主要原因。
表2.上市公司2012年水泥熟料銷量及噸毛利排行
數(shù)據(jù)來源：上市公司年報
從上述排行列表來看，山水水泥、海螺水泥、華新水泥噸毛利位列排行前三位，而從噸凈利來看海螺水泥位居榜首。企業(yè)毛利率與噸毛利、噸凈利最低的為福建水泥。
從三項費用比重來看，亞洲水泥、塔牌集團(tuán)、海螺水泥三費占比較小，可見2012年的企業(yè)運營中這三家企業(yè)的成本控制能力相對較強。
一些企業(yè)的年報中明確指出企業(yè)產(chǎn)品平均售價降價幅度，從企業(yè)區(qū)域分布可以看出新疆、福建、華東地區(qū)2012年水泥售價降價幅度較高，中南地區(qū)降價幅度相對較小，只有東北地區(qū)價格未降反漲。
表3.上市公司2012年水泥產(chǎn)品平均售價同比變動情況
數(shù)據(jù)來源：上市公司年報
[Page]2、縱向?qū)Ρ?/strong>
從下表中可以看出，2012年上市公司水泥（及熟料）噸毛利與2011年相比幾乎都有相當(dāng)大幅度的下降，而與2010年相比不同企業(yè)的變化情況不太一樣，在成本、費用未發(fā)生太大變化的前提下可以看出2010年至2012年不同地區(qū)水泥價格產(chǎn)生的變化。
表4.上市公司水泥噸毛利縱向?qū)Ρ龋▎挝唬涸?噸）
數(shù)據(jù)來源：上市公司年報
與2010年相比海螺水泥噸毛利下降幅度較與2011年相比不是很大，直接印證了華東在經(jīng)過2011年全國價格非正常性走高之后2012年的理性回落。
天山股份、祁連山與2011、2010年相比均有幅度很大的下降，這與2010年、2011年西北地區(qū)價格持續(xù)高位的情況相符，2011年下半年西北地區(qū)過剩產(chǎn)能開始集中釋放，價格開始逐步回落，2012年年初新疆水泥價格更是大幅跳水，2012年全年西北地區(qū)水泥價格逐步回落，影響了整個地區(qū)行業(yè)利潤，也引起區(qū)域內(nèi)企業(yè)利潤大幅下滑。
從福建水泥的噸毛利變化情況可以看出，2012年福建省水泥價格下滑到近兩年的最低點，這也正是福建省的水泥熟料從供給不足到供給過剩的市場體現(xiàn)。
3、混凝土業(yè)務(wù)利潤增長情況
近幾年水泥企業(yè)進(jìn)軍混凝土的步伐越來越快，大家似乎看準(zhǔn)了在水泥絕對過剩之際混凝土是企業(yè)一個新的利潤增長點，開始發(fā)力擴張混凝土產(chǎn)能占領(lǐng)商混市場。2011年企業(yè)商混產(chǎn)量前五名中有三家企業(yè)是水泥企業(yè)，前十名中水泥企業(yè)的商混產(chǎn)量占比將近50%。
表5.2012年上市企業(yè)混凝土業(yè)務(wù)銷售及毛利率情況
數(shù)據(jù)來源：上市公司年報
從上表可以看出，2012年有商品混凝土業(yè)務(wù)的上市企業(yè)混凝土板塊毛利率參差不齊，但多數(shù)要低于企業(yè)的綜合毛利率，也就是說2012年混凝土成為企業(yè)毛利率的“拖后腿”產(chǎn)品板塊。而寧夏建材和華潤水泥的混凝土經(jīng)營情況較好，毛利率均高于企業(yè)的綜合毛利率，尤其是寧夏建材，混凝土銷售收入占公司整體營業(yè)收入的18.9%，2012年混凝土銷量同比增長174%，毛利率比去年增加0.61個百分點。
縱向比較，除了天山股份、塔牌集團(tuán)，其他幾個上市企業(yè)混凝土板塊的盈利能力還是不斷上升的。（寧夏建材在2011年混凝土板塊毛利率有所下降，但2012年毛利率回升）。
表6.上市企業(yè)混凝土業(yè)務(wù)毛利率歷史數(shù)據(jù)比較（單位：%）
數(shù)據(jù)來源：上市公司年報
二、上市公司年報個體點評
1、海螺水泥--成本優(yōu)勢為核心競爭力，不懼價格競爭
2012年價格下降導(dǎo)致海螺水泥凈利潤大幅下滑，然而龍頭企業(yè)的成本優(yōu)勢仍十分明顯，2012年海螺水泥的噸綜合成本為177元/噸，較2011年下降8.3元/噸，這種優(yōu)勢使得企業(yè)能夠承受更低的價格下降，也正因為如此海螺在歷次市場協(xié)同中敢于不予參與并仍能保持較高的盈利水平，同時擴大公司的市場份額。
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2、華潤水泥--混凝土業(yè)務(wù)重點發(fā)展，為企業(yè)盈利帶來正面效應(yīng)
混凝土已經(jīng)成為華潤水泥的一個重要業(yè)務(wù)板塊，2012年混凝土板塊營業(yè)收入占比達(dá)到20%。華潤集團(tuán)旗下板塊涵蓋了水泥的全產(chǎn)業(yè)鏈，混凝土業(yè)務(wù)的水泥來源完全可以由企業(yè)自身供給。混凝土板塊為華潤水泥的整體盈利起到提振作用，且混凝土板塊毛利率逐年上升，在行業(yè)內(nèi)屬于較好水平。
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