幸福的少數(shù)股東

　　三一重工近年來業(yè)績不錯(cuò)，公眾股東可能會(huì)感到很幸福，不過，還有更幸福的人，那就是公司合并報(bào)表中的“少數(shù)股東”們，有數(shù)據(jù)為證(見表1)。

　　三一重工少數(shù)股東的幸福體現(xiàn)在：凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于母公司的股東們，且趨勢(shì)為不斷擴(kuò)大；盡管公司的凈利潤有起有伏，少數(shù)股東損益卻幾無波動(dòng)。套用一句投資上的說法，就是風(fēng)險(xiǎn)低而收益高。

　　那么，三一重工的少數(shù)股東們?yōu)槭裁磿?huì)如此幸福？我們先來看一下公司2006年的主營業(yè)務(wù)情況(見表2)。

　　三一重工合并報(bào)表的主營業(yè)務(wù)利潤率遠(yuǎn)高于母公司報(bào)表。如果在集團(tuán)內(nèi)部(即合并報(bào)表范圍內(nèi))母公司與子公司之間沒有內(nèi)部交易，我們可以將合并數(shù)減去母公司數(shù)從而得到子公司的經(jīng)營數(shù)據(jù)。表2中的數(shù)據(jù)告訴我們，這樣相減的結(jié)果是荒謬的(兩者相減得到的主營業(yè)務(wù)成本數(shù)據(jù)是負(fù)的)，那么原因必然是母公司與子公司之間存在大量的內(nèi)部交易。

　　一季度報(bào)表顯示奧秘

　　我們可以從三一重工2007年一季度的財(cái)報(bào)中清楚地看到其內(nèi)部交易的奧秘。

　　從三一重工今年一季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，第一印象是內(nèi)部交易比往年更多了，以至于母公司的收入都超過了合并報(bào)表的收入。繼而會(huì)發(fā)現(xiàn)這些內(nèi)部交易更怪了，合并抵消掉的母公司成本居然比收入還多，這意味著什么呢？按照合并會(huì)計(jì)報(bào)表理論，如果合并范圍內(nèi)有部分產(chǎn)品沒有實(shí)現(xiàn)對(duì)外銷售，抵消的收入數(shù)應(yīng)該大于成本數(shù)，這是因?yàn)槠髽I(yè)銷售產(chǎn)品是要獲取利潤的，誰也不愿意虧本銷售，此時(shí)被抵消的利潤就是合并報(bào)表中存貨中未實(shí)現(xiàn)的銷售利潤。現(xiàn)在的問題是，三一重工的數(shù)據(jù)正好相反，內(nèi)部抵消的利潤為負(fù)，這表明母公司以低于成本價(jià)向其子公司銷售。

　　此外，根據(jù)表3中的信息我們可以推導(dǎo)出如下結(jié)果：

　　母公司的對(duì)外銷售收入+母公司的對(duì)內(nèi)銷售收入=234419萬元??(1)

　　母公司的對(duì)外銷售收入+子公司的對(duì)外銷售收入=187242萬元 ??(2)上述兩式相減可得：

　　母公司的對(duì)內(nèi)銷售收入-子公司的對(duì)外銷售收入=47177萬元

　　這就是說，子公司對(duì)外銷售的產(chǎn)品還不如它從母公司那里采購的多，因此如果子公司不對(duì)母公司銷售，那么它的存貨在今年一季度將增加不少。然而報(bào)表上的數(shù)字卻有些不配合(見表4)。

　　今年一季度，三一重工母公司的存貨增加竟然超過了合并報(bào)表數(shù)，這說明子公司的存貨可能是減少了，有些不可思議。不過，如果子公司向母公司銷售，這種現(xiàn)象就可能得到一個(gè)相對(duì)合理的解釋，即母公司的存貨中含有不少在合并時(shí)應(yīng)抵消的內(nèi)部銷售利潤，這意味著子公司向母公司銷售時(shí)可是要利潤的，而且利潤率可能還不低呢！

　　綜合以上分析，三一重工的母子公司間存在大量的內(nèi)部交易，而這些交易母公司可能是高價(jià)買、低價(jià)賣，也許這正是子公司的少數(shù)股東們幸福的根源吧！

　　少數(shù)股東是誰？

　　那么，三一重工為什么會(huì)善待子公司的少數(shù)股東們？我們發(fā)現(xiàn)，三一重工效益好的子公司其少數(shù)股東均與其大股東三一集團(tuán)有著微妙的關(guān)系。根據(jù)年報(bào)披露的情況，其中三一香港集團(tuán)與三一重工同受三一集團(tuán)控制；持有湖南中發(fā)資產(chǎn)管理公司40%股權(quán)的股東為三一重工核心技術(shù)人員之一；至于中富(亞洲)，情況略為復(fù)雜，“與公司同受三一集團(tuán)有限公司控制的三一重機(jī)有限公司對(duì)上海新利恒租賃有限公司(原名上海新利登機(jī)械有限公司)投資并持股20%。新利恒機(jī)械有限公司為上海新利恒租賃有限公司的母公司。新利恒機(jī)械有限公司、中富(亞洲)有限公司和上海新利恒租賃有限公司為同一法定代表人，與本公司已構(gòu)成實(shí)質(zhì)上的關(guān)聯(lián)關(guān)系。”

　　中富(亞洲)機(jī)械有限公司與中富(亞洲)有限公司是什么關(guān)系公開信息中并沒有披露，不過，此前媒體上多次提到的香港新利恒控股有限公司其董事長梁林河先生是三一重工實(shí)際控制人梁穩(wěn)根先生的侄子，而在香港新利恒網(wǎng)站的《公司新聞》欄目中卻赫然有題為《香港中富捷報(bào)頻傳》的新聞，而其主角正是中富(亞洲)機(jī)械有限公司。

　　其實(shí)，三一重工早就被媒體質(zhì)疑過向關(guān)聯(lián)企業(yè)轉(zhuǎn)移利益，而梁穩(wěn)根先生也曾在接受媒體采訪時(shí)明確表示絕不照顧家族企業(yè)。在說到是否會(huì)通過新利恒公司轉(zhuǎn)移三一重工的利潤這個(gè)問題時(shí)，梁穩(wěn)根誓言：“我在三一集團(tuán)占這么大的股份，以畢生的精力投入了這個(gè)事業(yè)里去，絕對(duì)不會(huì)貪這點(diǎn)蠅頭小利，或者是說照顧家族企業(yè)，這是不可能的事情，也絕不會(huì)搞成這樣?！?/P>

　　梁穩(wěn)根先生強(qiáng)調(diào)在三一集團(tuán)占極大的股份，因此不可能貪圖小利照顧家庭企業(yè)，不知道這是他的真實(shí)想法還是媒體記錄有誤，對(duì)三一重工的公眾股東來講這種解釋恐怕不能令人釋懷，因?yàn)榱合壬钟腥患瘓F(tuán)58.54%的股權(quán)，而三一集團(tuán)持有三一重工66.34%的股權(quán)，之下又持有眾多的子公司。這種金字塔式的股權(quán)結(jié)構(gòu)正是被學(xué)者們認(rèn)定的控股股東可能追求“隧道效應(yīng)”的模式。畢竟，雖說梁先生完全控制了三一重工，但只能占有三一重工利潤的38.84%(見股權(quán)結(jié)構(gòu)圖)。

　　被出賣的三一重裝

　　梁穩(wěn)根先生相信公司在與親朋好友做生意時(shí)互相信任，不會(huì)把公司的利益轉(zhuǎn)移出去，然而公眾股東是否能信任三一重工的管理層呢？我們前面分析的情況恐怕已經(jīng)讓人感到不安，此外再看看下面這件事情。

　　2006年8月18日，三一重工公告稱，擬出售子公司三一重型裝備有限公司(下稱“三一重裝”)75%的股權(quán)給三一香港集團(tuán)，其理由有三：

　　(1)公司業(yè)務(wù)整合需要。三一重裝從事的煤機(jī)產(chǎn)品與公司從事的工程機(jī)械產(chǎn)品關(guān)聯(lián)度較小，公司集中有限資源專注于工程機(jī)械產(chǎn)品領(lǐng)域。

　　(2)三一重型裝備有限公司的煤機(jī)業(yè)務(wù)尚處于虧損狀態(tài)，2005年實(shí)現(xiàn)銷售收入1775.77萬元，實(shí)現(xiàn)凈利潤-681.96萬元。公司于2004年原始投資7500萬元，本次出售價(jià)格為8183.36萬元，盈利683.36萬元。

　　(3)三一香港集團(tuán)有限公司戰(zhàn)略發(fā)展需求。

　　聽起來出售三一重裝股權(quán)的行為合情合理，然而三一重工2006年年報(bào)中披露的三一重裝的一組數(shù)據(jù)恐怕就會(huì)讓人有受愚弄的感覺了。年報(bào)披露，該項(xiàng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓于2006年10月完成，而從年初至出售日，三一重裝實(shí)現(xiàn)收入1.26億元，凈利潤2558.26萬元。也就是說，三一重裝從2006年開始經(jīng)營已入佳境，而同時(shí)卻被三一重工出售了，而且，在出售時(shí)發(fā)布的各個(gè)公告均未提及這個(gè)出售對(duì)象已經(jīng)不復(fù)是2005年時(shí)的丑小鴨了。