柳工:2010年凈利或增58% 近期合理價值26.36元
廣西柳工機械股份有限公司（000528）始創(chuàng)于1958年，前身為從上海華東鋼鐵建筑廠部分搬遷到柳州的“柳州工程機械廠”，產(chǎn)品包括輪式裝載機、履帶式液壓挖掘機、路面機械（壓路機、平地機、攤鋪機和銑刨機等）、小型工程機械（滑移裝載機和挖掘裝載機等）、叉車、起重機、推土機和混凝土機械等。公司于1993年在深交所上市，實際控制人為廣西國資委。
2009年，柳工實現(xiàn)營業(yè)收入101.83億元，同比增長9.89%；凈利潤8.66億元，同比增長154.58%，每股收益1.33元。
過往8年，柳工營業(yè)收入一直穩(wěn)定增長，并于2009年首次突破百億元大關，其2002—2009年營業(yè)收入年復合增長率為29.6%。
凈利潤方面，2008年之所以出現(xiàn)大幅下降，主要原因是毛利率下降及財務費用大幅增加所致。2002—2009年柳工凈利潤年復合增長率為31.6%。
數(shù)據(jù)顯示，柳工毛利率長期低于行業(yè)平均水平，2008年受原材料大幅漲價影響，毛利率降至16%，2009年又回升到21.12%，比行業(yè)平均水平低1個百分點。
費用控制方面，數(shù)據(jù)顯示柳工銷售費用率6年來均高于行業(yè)平均水平，表明其市場拓展力度較大，近三年來有上升趨勢，2009年達到6.04%，比行業(yè)平均水平高1.5個百分點以上。
與銷售費用率相反，柳工的管理費用率不僅長期明顯低于行業(yè)平均水平，且呈下降趨勢，2009年為4.27%，比行業(yè)平均水平6.53%低2個百分點以上。
財務費用控制方面，數(shù)據(jù)顯示柳工財務費用率歷年來均低于行業(yè)平均水平。2008年，由于業(yè)務量和存貨的增長導致公司短期借款增加，財務費用率增至1.16%，2009年又回落至0.36%，比行業(yè)平均水平1.25%低0.9個百分點。
對外投資方面，數(shù)據(jù)顯示柳工較少對外投資活動，對外投資占所有者權益比重從未超過4%。2008年，柳工從參股的柳州采埃孚機械有限公司獲投資收益3655萬元，當年投資收益占利潤總額比重為9.06%。除此之外，無論是投資規(guī)模還是投資收益對利潤的貢獻，均微不足道。
由于毛利率低于行業(yè)平均水平，而三項費用率總體上并無優(yōu)勢，公司銷售利潤率近四年來基本上低于行業(yè)平均水平且呈波動性，2009年為10.14%，較行業(yè)平均銷值10.36%略低。
資本結構方面，數(shù)據(jù)顯示柳工資產(chǎn)負債率長期低于行業(yè)平均水平，并始終保持在60%以下的健康水平。2009年，由于“柳工轉股債”轉股使柳工發(fā)行股數(shù)增加，同時增多近8億元自有資本，資產(chǎn)負債率降低到57.05%。
資本回報方面，除2008年因利潤大幅下跌導致凈資產(chǎn)收益率降到12.88%外，其他年份ROE均超出行業(yè)平均水平5個百分點左右，2009年為21.13%，高出行業(yè)平均水平15.53%約5.5個百分點。
流動性方面，盡管近幾年柳工流動比率有所下降，但歷年來從未低于135%，2009年為136%，表明公司短期償債風險小。
回饋股東方面，6年來公司從未中斷過分紅，但分紅比例有所下降，2009年為21%。
2010年，國家對大型基礎建設的投資及地方政府配套投資項目，將促進中國工程機械市場繼續(xù)增長。另外，全球經(jīng)濟正走出低谷，發(fā)展中國家的建設市場也將保持穩(wěn)步上升態(tài)勢，特別是印度、巴西等新興市場上升勢頭強勁，為公司產(chǎn)品擴大出口創(chuàng)造了有利條件。
2010年一季度，柳工實現(xiàn)營業(yè)收入34.61億元，同比增長56.71%；凈利潤3.89億元，同比增長156.97%，每股收益0.60元。
預計柳工2010年營業(yè)收入120.45億元，增長18.24%，凈利潤13.72億元，增長58.44%。按公司目前總發(fā)行股數(shù)6.5億股計算，全年每股收益為2.11元（2009年EPS為1.33元），年末每股凈資產(chǎn)為8.11元。參考7月29日收盤時公司市凈率3.25倍的市場估值氛圍，按市凈率法，判斷柳工的合理市場價值為26.36元。
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