三一重工:香港IPO時機不佳
中國工程機械制造商三一重工股份有限公司（Sany Heavy Industry Co.，簡稱：三一重工）本月正在為規(guī)模高達35億美元的首次公開募股（IPO）尋求香港交易所的批準。這是今年規(guī)模最大的交易之一。盡管三一重工有著良好的過往業(yè)績以及在美國和其它國家雄心勃勃的擴張計劃，但眼下進行IPO的時機卻不是最佳的，其主要競爭對手的情況可以說明這一點。
三一重工擁有令人羨慕的的市場地位。2010年其超過一半收入來自混凝土機械業(yè)務。三一重工及其競爭對手長沙中聯(lián)重工科技發(fā)展股份有限公司（Changsha Zoomlion Heavy Industry Science & Technology Development，簡稱：中聯(lián)重科）兩家公司壟斷了混凝土機械市場。兩家企業(yè)加在一起在液壓混凝土輸送泵市場占據(jù)的份額超過85%，短時間內這兩家企業(yè)不可能失去這種優(yōu)勢地位。本土競爭對手不具備研發(fā)預算以提供吸引中國客戶的完整產品陣容，而外國企業(yè)又不具備強大的分銷渠道。因此，這兩家企業(yè)享有較高的毛利率。三一重工的毛利率為41.7%，略高于中聯(lián)重科35.5%的水平。
盡管建筑輸送泵業(yè)務是棵搖錢樹，但挖掘機業(yè)務才是三一重工的增長引擎。在沒有大幅降價以吸引客戶的情況下，三一重工成功地從外國競爭對手那里奪取了市場份額，其份額從2007年的2.7%上升到今年的10.7%，僅次于領頭企業(yè)小松（Komatsu）和現(xiàn)代重工業(yè)股份有限公司（Hyundai Heavy Industries，簡稱：現(xiàn)代重工）。根據(jù)里昂證券（CLSA）的報告，三一重工20-22噸挖掘機的定價位于小松和現(xiàn)代重工之間，2010年其在這一細分市場的毛利率為30.3%.去年三一重工的起重機械業(yè)務的毛利率為29.5%，這主要得益于研發(fā)投入的增加及其對履帶式起重機的專注。履帶式起重機是技術含量最高的一類起重機。
三一重工在深圳上市的股票（即A股）并非其即將在香港上市的所謂H股的一個很好的參照。由于中國在跨境投資上存在限制，中國A股瞄準的對象是內地投資者，而H股吸引的是國外投資者。一般來說，國外投資者的投資興趣往往會令港股存在溢價。例如，自去年12月在香港上市以來，中聯(lián)重科H股的交易價格在85%的時間里都高于A股股價，平均溢價率為6.8%.由于中聯(lián)重科和三一重工兩家的壟斷地位以及二者類似的利潤構成，這成為衡量投資者對三一重工新股需求的一個較好標準。事實上，三一重工A股股價走勢和中聯(lián)重科高度吻合：過去三個月內兩只股票的相關度高達93%.
然而，中聯(lián)重科的港股走勢一路崎嶇。去年該公司發(fā)行8.7億新股，經拆股調整后的價格為11.52港元（約合1.48美元）這一發(fā)行價格位于初始指導價格區(qū)間的低端，較其A股價格折讓了接近14%。今年4月中聯(lián)重科的股價躍升至17.46港元的高位，較其發(fā)行價高出了51.6%。一個月前，該股交易價格為15.46港元。但隨后全球股市恐慌令該股股價一路下跌：盡管分析師上調了其盈利預期，其現(xiàn)在的交易價格僅接近去年12月的IPO價格，較其在深圳發(fā)行的A股價格低8.3%。
中聯(lián)重科的市盈率目前處于有史以來的最低位，香港投資者借此發(fā)出一個非常明確的信息：他們對中國的貨幣緊縮政策和房地產價格降溫措施感到疲憊。他們想等到塵埃落定之后再投資中國的建筑業(yè)。對于三一重工來說，等待一段時間再籌集新的資金可能會更好，因為目前投資者看上去并不急于投資。
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