水泥行業(yè)：時點交疊災后重建與旺季預熱
近期受冰雪天氣影響最嚴重有貴州省、湖南省、安徽省、江蘇省和浙江省的北部；其中受災最嚴重的貴州省95%的水泥制造業(yè)全部停產(chǎn)放假，湖南省的郴州地區(qū)的水泥企業(yè)也全部停產(chǎn)在10天以上。根據(jù)BMI調(diào)查90家企業(yè)中有20%由于提前做了應急措施受冰雪影響不大，30%只有部分機組可以生產(chǎn)，而有40%受大雪影響處于完全停產(chǎn)狀態(tài)。
冰雪天氣通過影響產(chǎn)銷量、增加運營成本、拉低水泥價格等造成水泥企業(yè)盈利水平下降。但這次冰雪只是發(fā)生在全國部分省區(qū)、特別是在本就是淡季的春節(jié)前后，對2008年整體行業(yè)的負面影響有限。因此災后重建仍是對上述影響相對較大的省份構成相對影響，更廣泛意義上的災后重建更多體現(xiàn)為2季度旺季逐步來臨對水泥需求的提前預熱。
如果以冰雪和冬季來審視目前水泥行業(yè)運行，僅僅分析冰雪影響水泥企業(yè)短期盈利和災后重建拉動局部需求只是問題的第一個層面、未有觸及問題的實質(zhì)。事實上，這個冬季掩蓋更多是2007年4季度淘汰落后產(chǎn)能對價格提升的聯(lián)動效應：冰雪和淡季較小需求暫時壓制了淘汰落后產(chǎn)能對水泥價格提升的巨大作用，造成高位運行價格短期下降。
在目前時點審視水泥行業(yè)運行，正處于局部地區(qū)災后重建和整體行業(yè)旺季預熱相交叉階段，預期未來1-2個月隨天氣轉(zhuǎn)暖更多施工項目爭相追趕被迫落后的工期對水泥形成短暫的爆發(fā)性需求，尤其是整個冬季受冰雪壓制強烈的區(qū)域，水泥價格將重回上升軌道。隨著旺季來臨，被暫時壓制的淘汰落后產(chǎn)能對價格提升效應將重新得到充分體現(xiàn)。
在目前時點上，我們更加重申觀察不同區(qū)域淘汰落后產(chǎn)能對價格的提升效應，是度過冬季短期壓制階段逐步進入旺季后判斷企業(yè)價值關鍵。
把研究水泥行業(yè)投資價值從簡單災后重建角度，提升到旺季預熱階段淘汰落后產(chǎn)能提升價格效應逐步顯現(xiàn)的邏輯上來，我們認為2008年相對更為看好以下區(qū)域：(1)京津唐地區(qū)2008年價格存在超預期可能；(2)華東地區(qū)2008年價格決定因素將面臨諸多轉(zhuǎn)折性變化；(3)甘肅/寧夏價格2008年仍將高位運行。仍推薦“全國、區(qū)域”兩個組合。
事實上，我們可以找到水泥股估值相對較高的合理理由，但也并不回避短期看在全球范圍內(nèi)來看估值相對較高的問題，國內(nèi)水泥股估值相對較高仍是較大投資風險所在，但這更多體現(xiàn)為整體A股估值高估風險。此外，行業(yè)投資風險更多來自于2008年宏觀調(diào)控比預期激烈影響水泥需求，落后產(chǎn)能淘汰不如預期、并進而導致價格走勢不如預期。
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