2022年，水泥行業(yè)遇到了前所未有的困難，一季度下游施工偏慢，需求恢復(fù)不及同期，進(jìn)入二季度后，疫情強(qiáng)勢反彈，需求陷入停滯狀態(tài)，三季度極端天氣干擾，下游施工偏弱運(yùn)行，四季度旺季落空，需求持續(xù)走弱?？偟膩砜?，2022年水泥價格震蕩走低，水泥產(chǎn)量創(chuàng)下近年新低，同時由于煤炭均價達(dá)到歷史高位，水泥行業(yè)利潤大幅萎縮。展望2023年，我們認(rèn)為，地產(chǎn)對水泥需求拖累因素仍在，水泥產(chǎn)量或?qū)⒗^續(xù)下降，需求走弱下水泥價格中樞下移，高成本時代下水泥行業(yè)效益難言樂觀。

一、水泥需求：基建拉動有限，地產(chǎn)投資深降，水泥需求大幅下滑

2022年1-11月份，全國固定資產(chǎn)投資增速5.3%，年內(nèi)增速持續(xù)放緩?；A(chǔ)設(shè)施投資增速8.9%，保持反彈勢頭，其中與水泥需求較為密切的鐵路運(yùn)輸業(yè)增長2.1%，道路運(yùn)輸業(yè)增長2.3%，增速均低于基建整體，盡管基建整體保持較高增速，但其對水泥需求拉動比較有限。

圖1：2022年1-11月基建持續(xù)反彈 圖2：1-11月基建內(nèi)部分項(xiàng)有所分化

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房地產(chǎn)開發(fā)端，1-11月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比下降9.8%，預(yù)計(jì)1-11月份建安工程完成額同比降幅超10%，建安投資同步走低，投資端的下滑拖累了水泥用量的走低。施工端看，新開工面積處于深降狀態(tài)，1-11月份同比大降38.9%，新開工深降下施工面積同樣表現(xiàn)疲弱，1-11月份同比下降6.5%。 

圖3：房地產(chǎn)開發(fā)投資增速持續(xù)回落 圖4：1~11月新開工及施工面積增速

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1-11月份基建投資內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化，疊加房地產(chǎn)投資下滑，水泥需求整體不及同期，水泥產(chǎn)量走低。預(yù)計(jì)全年全國水泥產(chǎn)量21.5噸，同比下降9%，水泥產(chǎn)量創(chuàng)下近十一年新低。分月來看，1-2月產(chǎn)量2億噸，由于今年開春以來氣溫較低，工人到位慢，需求恢復(fù)不及同期，1-2月水泥產(chǎn)量同比下降17.8%，3月份需求開始加快恢復(fù)，產(chǎn)量降幅同比縮窄至5.6%。4月份全國疫情比較嚴(yán)重，下游需求幾近停滯，水泥產(chǎn)量大幅下降至18.9%，5、6月份后疫情擾因素逐漸褪去，但水泥行業(yè)進(jìn)入季節(jié)性淡季，需求仍在走弱，水泥產(chǎn)量延續(xù)較大降勢狀態(tài)。三季度7、8月份極端炎熱天氣擾動，下游需求進(jìn)一步走弱，水泥產(chǎn)量同比分別下降7%、13.1%，9月份需求有所恢復(fù)，水泥產(chǎn)量同比回正。10月份需求再次轉(zhuǎn)弱，水泥產(chǎn)量環(huán)比下降，11月份疫情強(qiáng)勢反撲，多地進(jìn)入冬季錯峰，需求接近尾聲，12月多地氣溫較低，施工基本終結(jié)，預(yù)計(jì)水泥產(chǎn)量繼續(xù)下降。

圖5：預(yù)計(jì)2022全年水泥產(chǎn)量創(chuàng)11年新低 圖6：1-12月單月水泥產(chǎn)量

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二、產(chǎn)能投產(chǎn)：2022年新投產(chǎn)熟料產(chǎn)能2200萬噸左右

據(jù)中國水泥網(wǎng)水泥大數(shù)據(jù)研究院追蹤，截至當(dāng)前全國共投產(chǎn)水泥熟料生產(chǎn)線12條，合計(jì)實(shí)際熟料產(chǎn)能2195萬噸，與去年同期相比下降34.6%，新投產(chǎn)能中超90%為減量置換項(xiàng)目。分地區(qū)看，投產(chǎn)產(chǎn)能66.1%位于中南地區(qū)、26.8%位于華東地區(qū)、7.1%位于西南地區(qū)，其中廣西6條新投熟料產(chǎn)線，占全部投產(chǎn)線條數(shù)一半，湖南、山東均有2條，西藏、江西各1條。今年新投熟料產(chǎn)線驟降，遠(yuǎn)低于預(yù)期，或與今年來水泥行業(yè)不景氣，行業(yè)利潤大幅萎縮，企業(yè)面臨較大的經(jīng)營壓力有關(guān)。

圖7：近年熟料產(chǎn)能投放情況（萬噸） 圖8：2022年產(chǎn)能投放區(qū)域分布

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三、行情：整體走勢不斷下行，價格重心逐步下移

2022年全國水泥價格指數(shù)走勢整體不斷下行，價格重心逐步下移，截至12月下旬，P.O42.5散裝水泥均價445.99元/噸，較2021年同期下跌23%。具體來看，1-2月水泥行業(yè)處于淡季，水泥需求偏弱，價格漲少跌多，整體震蕩向下，3月份上中旬隨著需求好轉(zhuǎn)，價格拐點(diǎn)顯現(xiàn)，但步入中下旬后全國多地疫情散發(fā)并且愈發(fā)嚴(yán)重，下游施工受限，水泥價格跌跌不休，這一態(tài)勢貫穿整個4月份，進(jìn)入5月份后，盡管疫情擾動因素基本褪去，但需求依然沒有明顯起色，價格繼續(xù)走弱，6月份是水泥行業(yè)季節(jié)性淡季，需求延續(xù)弱勢，價格持續(xù)下跌。7月份行業(yè)淡季，價格延續(xù)跌勢，8月初價格跌至相對低位，加之煤價成本上升，水泥價格企穩(wěn)后開啟弱反彈，9月份需求加快恢復(fù)，水泥價格震蕩走高。10月份煤價再次走高，疊加多地加大錯峰力度，水泥價格仍有上漲。11-12月份疫情干擾下多地施工不佳，需求回落，價格震蕩走低。

圖9：今年水泥價格整體下行（點(diǎn)） 圖10：2019~2022年各周價格環(huán)比（%）

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今年以來水泥價格跌跌不止，31個省份中除西藏外其余省份水泥價格同比均出現(xiàn)下降，其中西藏水泥價格價格超600元/噸，同比漲幅超33%，下跌省份中降幅超30%的省份有4個，分別是湖北、江蘇、安徽和廣東，均為水泥大省，這些地區(qū)需求走弱明顯，今年跌幅較大；下跌幅度在10%~30%之間的省份有20個，其中上海、廣西、河南等地跌幅較深；跌幅在10%以內(nèi)的省份有6個，分別是新疆、內(nèi)蒙、云南、山西、黑龍江和吉林地區(qū)，多為北方地區(qū)，其中新疆、內(nèi)蒙水泥價格變幅較小。

圖11：2022年12月各省水泥價格及同比漲幅

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四、進(jìn)出口：進(jìn)口熟料同比萎縮 水泥出口持續(xù)下滑

在水泥、熟料的對外貿(mào)易中，中國主要是熟料進(jìn)口和水泥出口國，其中又以熟料進(jìn)口為主。2022年1-11月，我國進(jìn)口熟料803.86萬噸，同比下降68.46%，這或與今年下游需求大幅走弱、廠家熟料庫位高企有關(guān)。

圖12：2022年1-11月熟料進(jìn)口下滑68.46%

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今年以來受俄烏沖突以及國際能源荒等影響，國際煤價快速上漲，推高熟料生產(chǎn)成本，加之上半年船運(yùn)費(fèi)高企，我國進(jìn)口熟料價格上漲。1-11月份我國進(jìn)口熟料均價55.25美元/噸，同比上漲9.02%，進(jìn)口價格達(dá)到近年來高點(diǎn)。

我國熟料進(jìn)口主要來自越南，1-11月進(jìn)口699.38萬噸，同比下降65.93%，但占比達(dá)87%，盡管進(jìn)口量在下降，但進(jìn)口比重比去年增加6.4個百分點(diǎn)，熟料進(jìn)口進(jìn)一步向越南集中。

圖13：進(jìn)口越南熟料量占比提升至87%

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我國水泥出口量較少，主要以滿足國內(nèi)需求為主。2022年1-11月份，出口水泥163.44萬噸，同比下降14.84%，預(yù)計(jì)全年增速仍將維持下降趨勢。

圖14：水泥出口量出現(xiàn)萎縮

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五、效益：動煤價格高位不下，水泥行業(yè)效益下滑

2022年動力煤價格整體震蕩上行，均價達(dá)到歷史最高水平，這給水泥企業(yè)帶來了較大的成本壓力。預(yù)計(jì)2022年動力煤現(xiàn)貨均價超1300元/噸，較去年同期大漲28%。分月來看，1月份受印尼出口禁令影響，國際煤炭市場現(xiàn)貨緊張，內(nèi)盤煤同步上漲。進(jìn)入2月份，在保供穩(wěn)價政策指導(dǎo)下，市場情緒轉(zhuǎn)弱，煤價震蕩回落，但中下旬后，下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快，疊加國際局勢動蕩和“能源荒”，煤價重拾漲勢，這一趨勢延續(xù)到3月中旬左右，其后發(fā)改委多次召開會議，加強(qiáng)煤炭市場價格監(jiān)管，政策持續(xù)發(fā)力下，煤價應(yīng)聲下跌。5月份后，南方地區(qū)雨水充足，水電份額增加，疊加下游需求恢復(fù)不及預(yù)期，煤價整體保持平穩(wěn)。整體來看，上半年煤價重心明顯上移。7月份盡管天氣炎熱，電廠日耗增加，但全國煤炭產(chǎn)量維持高位，供應(yīng)整體充足，煤價小幅回落；8-9月份北方煤礦主產(chǎn)區(qū)受到強(qiáng)降雨以及局部疫情影響，供應(yīng)出現(xiàn)一定收縮，煤炭價格震蕩上行。進(jìn)入10月份，礦區(qū)疫情反復(fù)，加之運(yùn)輸不暢，產(chǎn)量降低明顯，動力煤價格繼續(xù)上漲，11月礦區(qū)恢復(fù)正常生產(chǎn)，疊加需求稍弱，供需寬松下煤價出現(xiàn)回落，12月份疫情防控政策進(jìn)一步優(yōu)化，礦區(qū)加大生產(chǎn)力度和運(yùn)輸，供應(yīng)整體充裕，盡管氣溫下降后電廠日耗環(huán)比走高，但庫存依然處于高位，加之非煤工業(yè)需求乏力，煤價整體呈現(xiàn)震蕩下降走勢。

圖15：2022年煤價整體上漲（元/噸） 圖16：2022年1-12月水泥-動力煤價格差

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2022年水泥需求大幅下滑，價格整體震蕩走低，加之煤價上漲導(dǎo)致生產(chǎn)成本居高不下，水泥行業(yè)利潤恐有較大幅度下滑。我們預(yù)計(jì)，2022年水泥行業(yè)利潤總額將出現(xiàn)大幅下降，同比下滑幅度較深。

圖17：預(yù)計(jì)2022年全年水泥行業(yè)利潤總額大幅下滑

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六、展望：2023年后市展望

（一）需求：地產(chǎn)拖累仍在，基建拉動有限

2022年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議中提到，“要堅(jiān)持房子是用來住的，不是用來炒的定位，推動房地產(chǎn)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡，扎實(shí)做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項(xiàng)工作”，國家對房地產(chǎn)依然保持“托而不舉”的態(tài)度，結(jié)合11月份以來針對房企融資的“金融十六條”、“三箭齊發(fā)”等，均在主要針對“保交付”工作，而對消費(fèi)端、投資端提振有限。從地產(chǎn)銷售和投資關(guān)系看，近十年來除2020年疫情特殊年份外，銷售拐點(diǎn)基本領(lǐng)先投資拐點(diǎn)8-10個月，今年銷售低點(diǎn)出現(xiàn)在5月份，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，投資端大概率在明年上半年企穩(wěn)。

圖18：地產(chǎn)銷售端拐點(diǎn)領(lǐng)先于投資端

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土地購置面積和新開工是投資端的兩個重要指標(biāo)，截至到2022年11月，兩者同比分別下降53.8%、38.9%，目前仍無企穩(wěn)跡象，二者對2023年投資端上行有較大負(fù)面影響。盡管2023年地產(chǎn)投資端企穩(wěn)概率較大，但難以回正，地產(chǎn)投資負(fù)增長拖累下水泥需求仍將出現(xiàn)下降。

圖19：地產(chǎn)拿地未穩(wěn)，新開工依然深降

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基建方面，基建對水泥需求的支撐強(qiáng)度仍不足。首先，今年在專項(xiàng)債和政策性開發(fā)性金融工具支撐下基建出現(xiàn)大幅反彈，但也應(yīng)該看到，隨著房地產(chǎn)周期的下行，地方政府財(cái)政收入大幅下滑，收支差出現(xiàn)較大缺口，截至到2022年9月份，地方政府廣義收支差超11萬億，杠桿率達(dá)到29.1%的高位水平，在中央嚴(yán)控地方政府隱性債務(wù)的政策背景下，地方政府財(cái)力不足可能導(dǎo)致基建投資意愿下降。

圖20：地產(chǎn)政府財(cái)力捉襟見肘，加杠桿空間受限

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其次，2022年出口和基建對穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤發(fā)揮了重要作用，但從四季度開始出口開始轉(zhuǎn)負(fù)，2023年在世界經(jīng)濟(jì)大概率衰退的背景下預(yù)計(jì)出口將進(jìn)一步回落。2022年受疫情反復(fù)影響，消費(fèi)表現(xiàn)羸弱，截至到2022年11月，社會消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比下降0.1%，近日中共中央、國務(wù)院印發(fā)《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035年）》，把恢復(fù)和擴(kuò)大內(nèi)需放在優(yōu)先位置，隨著疫情防控的逐步放開，限制消費(fèi)的外部得到一定程度解除，預(yù)計(jì)2023年消費(fèi)將對經(jīng)濟(jì)增長起到重要拉動作用，基建托底經(jīng)濟(jì)的必要性有所弱化。

圖21：2022消費(fèi)表現(xiàn)偏弱

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最后，基建的投資方向和重點(diǎn)發(fā)生了重要變化，“鐵公基”等拉動水泥需求的重要分項(xiàng)有所弱化。從數(shù)據(jù)上看，2022年1-11月電力、熱力、燃?xì)夂退纳a(chǎn)和供應(yīng)累計(jì)同比增長19.6%，水泥、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)累計(jì)同比增長11.6%，遠(yuǎn)高于交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)增速。從公路水路交通固定資產(chǎn)投資來看，1-11月累計(jì)完成額2.47萬億元，同比增長9.6%，水泥需求依然較為低迷。政策上看，“十四五”規(guī)劃中將新型基建如5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、儲能基礎(chǔ)設(shè)施放在更加重要位置，二十大報告強(qiáng)調(diào)“國家安全”，能源、信息、金融等新基建或?qū)⒊蔀榛òl(fā)力的重點(diǎn)，傳統(tǒng)基建逐步式微。

圖22：交通類基建增速相對偏低 圖23：公路水路固定資產(chǎn)投資完成情況

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綜上，地產(chǎn)投資依然拖累，基建支撐不強(qiáng)，預(yù)計(jì)2023年水泥需求仍將出現(xiàn)下滑。但由于PPI已經(jīng)開始轉(zhuǎn)負(fù)，預(yù)計(jì)明年仍有下行空間，單位投資拉動水泥需求產(chǎn)量有所增加。我們預(yù)計(jì)，2023年水泥產(chǎn)量降幅將有明顯縮窄。

圖24：預(yù)計(jì)2023水泥產(chǎn)量降幅收窄明顯

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（二）供應(yīng)：產(chǎn)能投放或不及預(yù)期，供應(yīng)壓力整體可控

今年以來，水泥行業(yè)遇到了前所未有的困難，行業(yè)利潤大幅收縮，企業(yè)虧損面擴(kuò)大，中小企業(yè)生存和發(fā)展受到重大挑戰(zhàn)。截至當(dāng)前，新投產(chǎn)熟料產(chǎn)線12條，涉及總產(chǎn)能2194.8萬噸，同比減少34.6%，新投產(chǎn)能遠(yuǎn)低于計(jì)劃，側(cè)面反映行業(yè)面臨經(jīng)營壓力之大。鑒于2023年水泥需求大概率仍將下滑，行業(yè)壓力有增無減，預(yù)計(jì)2023新投產(chǎn)能釋放進(jìn)度仍不及預(yù)期，疊加錯峰力度再升級，供應(yīng)壓力整體可控。

圖25：近年來熟料產(chǎn)能整體穩(wěn)定

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今年10月份以來，超10家水泥企業(yè)頻繁轉(zhuǎn)讓旗下水泥資產(chǎn)，這在之前很少出現(xiàn)。今年的經(jīng)營環(huán)境和2015年比較相似，都是行業(yè)效益出現(xiàn)大幅萎縮后出現(xiàn)了不少企業(yè)并購行為，2015-2016年，熟料前十產(chǎn)能集中度由52.7%提升到55.8%，提高了3.1個百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)2023年水泥行業(yè)并購重組將提速，供給結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步優(yōu)化。

圖26：TOP10熟料產(chǎn)能集中度有望加快提升

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（三）價格：行情反彈有限，均價仍將下移

在目前水泥高庫容、弱需求約束下，2023年水泥價格反彈空間較為有限。即便在多地進(jìn)行錯峰情況下當(dāng)前庫容仍然高于70%，達(dá)到同期較高水平，而需求這塊仍在繼續(xù)走低，目前還不到4成，價格上漲阻力重重，在疲弱的需求面前，錯峰對價格的支撐顯得力不從心。我們判斷，由于明年水泥需求仍將下滑，2023年全年水泥價格均價重心仍將下移，其中下半年稍好于上半年，特別是疫情放開后一季度面臨第一波感染高峰期，行情為一年中最差。

圖27：預(yù)計(jì)2023年價格中樞仍將下移

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（四）效益：高成本時代，利潤難言樂觀

對于2023年，我們認(rèn)為低成本時代已經(jīng)過去，行業(yè)利潤率將保持一個相對合理水平。如果需求降幅較小，同時行業(yè)默契度進(jìn)一步提高，水泥價格保持相對穩(wěn)定，煤炭成本不發(fā)生大的波動，行業(yè)的效益有望保持穩(wěn)定；如果需求降幅依然比較深，巨大的生存壓力下企業(yè)再次陷入像今年夏季部分地區(qū)價格無序競爭狀態(tài)，那么行業(yè)效益則有進(jìn)一步下滑風(fēng)險。整體而言，需求下滑疊加成本高企，行業(yè)效益難言樂觀。

圖28：預(yù)計(jì)2023水泥行業(yè)利潤率保持相對合理水平

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