經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)周期性回調(diào)的可能性較大

　　水泥行業(yè)的景氣度與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r關(guān)系密切，據(jù)發(fā)改委預(yù)測(cè)，“十一五”期間固定資產(chǎn)投資年增長(zhǎng)率將保持在20%-25%左右。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度繼續(xù)處于高位階段，但走勢(shì)平穩(wěn)趨緩，對(duì)水泥仍將有較高的需求但總體增幅可能下降。

　　海螺水泥抵御經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的能力較強(qiáng)

　　海螺水泥是中國(guó)最大的水泥企業(yè)

　　海螺水泥于1997年在香港聯(lián)交所成功發(fā)行H股上市，又于2002年在上海證券交易所成功發(fā)行A股上市。目前公司總股本約15.66億股。經(jīng)過(guò)上市十年來(lái)的快速發(fā)展，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了持續(xù)、穩(wěn)定的成長(zhǎng)，產(chǎn)銷規(guī)模從上市之初的不足300萬(wàn)噸增長(zhǎng)到目前的1億噸，位居亞洲第一、世界第四，連續(xù)十一年位居全國(guó)第一。2007年，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入185.11億元，凈利潤(rùn)24.94億元，每股收益1.70元，每股凈資產(chǎn)7.07元。

　　作為亞洲最大的水泥熟料生產(chǎn)及銷售商，“海螺牌”水泥廣泛運(yùn)用于道路、橋梁、房屋以及各類標(biāo)志性建筑工程，“海螺”品牌不僅榮獲“中國(guó)馳名商標(biāo)”稱號(hào)，還被評(píng)為中國(guó)首批300家“全國(guó)重點(diǎn)保護(hù)品牌”之一，在全國(guó)最具價(jià)值商標(biāo)500強(qiáng)中列23位。

　　較強(qiáng)的戰(zhàn)略制定能力和執(zhí)行能力

　　在中國(guó)水泥行業(yè)處于成長(zhǎng)期的時(shí)候，海螺水泥的競(jìng)爭(zhēng)策略是占據(jù)最大的市場(chǎng)份額，即使在行業(yè)的低谷期也沒(méi)有停止產(chǎn)能的擴(kuò)張，產(chǎn)銷規(guī)模從1997年的不足300萬(wàn)噸增長(zhǎng)到2008年的1億噸，正是這個(gè)策略的制定和實(shí)施使海螺水泥成為中國(guó)實(shí)力最強(qiáng)的水泥企業(yè)，當(dāng)水泥行業(yè)進(jìn)入成熟期后，擁有市場(chǎng)份額最大的企業(yè)將擁有最強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　余熱發(fā)電的大規(guī)模建設(shè)降低了公司的生產(chǎn)成本

　　2008年，水泥中煤炭和電力的消耗分別占到水泥總成本的48%和22%，是水泥生產(chǎn)成本的主要來(lái)源。煤價(jià)方面，傳統(tǒng)的下游四大行業(yè)對(duì)煤炭需求仍將持續(xù)增長(zhǎng)，強(qiáng)勁的煤炭需求將使得煤價(jià)保持上漲勢(shì)頭。煤炭?jī)r(jià)格上漲幅度遠(yuǎn)低于原油，在國(guó)內(nèi)煤炭資源較為充裕的情況下，煤炭在化工品和液體燃料生產(chǎn)上都將越來(lái)越多的替代石油，這更加大了煤炭?jī)r(jià)格上漲的壓力。國(guó)際煤價(jià)已經(jīng)對(duì)國(guó)內(nèi)煤價(jià)產(chǎn)生倒逼效應(yīng)，國(guó)際石油、煤炭漲價(jià)潮將對(duì)國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格產(chǎn)生持續(xù)推動(dòng)效應(yīng)。從發(fā)改委公布的《煤炭產(chǎn)業(yè)政策》來(lái)看，國(guó)家支持煤炭?jī)r(jià)格將進(jìn)一步市場(chǎng)化，明年的合同煤價(jià)將與市場(chǎng)價(jià)進(jìn)一步靠攏。從今年各煤種的價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，煤炭?jī)r(jià)格上漲已成為市場(chǎng)共識(shí)，我們預(yù)計(jì)今年各煤種同比平均漲價(jià)幅度為60%。煤價(jià)已占據(jù)總成本的48%，將使公司每噸熟料的生產(chǎn)成本上升28.5元。

　　電價(jià)方面，2008年6月20日，電價(jià)再次調(diào)整，此次電價(jià)調(diào)整后，全國(guó)上網(wǎng)電價(jià)平均上調(diào)11.99元/千千瓦時(shí)，銷售電價(jià)平均提高25.19元/千千瓦時(shí)，相當(dāng)于銷售電價(jià)每度上調(diào)2.5分，總體上漲4.7%，海螺水泥的余熱發(fā)電設(shè)備提供了65%的用電需求，所以，電價(jià)上漲將增加海螺水泥每噸熟料的生產(chǎn)成本0.875元。

　　海螺水泥的產(chǎn)能擴(kuò)張為公司未來(lái)發(fā)展打下良好基礎(chǔ)

　　從成立以來(lái)海螺水泥一直堅(jiān)定實(shí)施產(chǎn)能的擴(kuò)張計(jì)劃，其產(chǎn)能的擴(kuò)張的形式主要以填補(bǔ)市場(chǎng)空白為主，2008年將續(xù)建8條日產(chǎn)5000噸、1條日產(chǎn)2500噸熟料生產(chǎn)線、20套水泥粉磨系統(tǒng)，續(xù)建項(xiàng)目全部投產(chǎn)后，可新增熟料產(chǎn)能1400萬(wàn)噸，水泥產(chǎn)能1500萬(wàn)噸。2008年6月3日，安徽海螺水泥股份有限公司與中國(guó)銀行股份有限公司就《共同支持汶川地震災(zāi)區(qū)災(zāi)后重建金融合作協(xié)議》在北京簽約。中國(guó)銀行將加大對(duì)海螺水泥的授信支持力度，擬在原有對(duì)其母公司

　　230億元人民幣授信額度的基礎(chǔ)上，追加50億元人民幣的各類授信，專項(xiàng)用于支持海螺水泥參與災(zāi)區(qū)災(zāi)后重建項(xiàng)目。

　　四川地震對(duì)房屋、基礎(chǔ)設(shè)施等破壞嚴(yán)重，而水泥是災(zāi)后重建最主要的基礎(chǔ)性原材料之一，為此，海螺水泥決定加快和加大在西部災(zāi)區(qū)的產(chǎn)業(yè)投資，分別在四川省廣元市興建一家水泥廠，達(dá)州市興建兩家水泥廠，從而使海螺水泥在四川當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)能在2010年增加至1200萬(wàn)噸。

　　2004年至2006年，海螺水泥每年拿出30億元用于產(chǎn)能擴(kuò)張，2007年的時(shí)候這個(gè)數(shù)字是57億元，2008年計(jì)劃投入70億元，預(yù)計(jì)未來(lái)三年每年投入的資金將達(dá)到100億元。連續(xù)的大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張將使海螺水泥擁有良好的成長(zhǎng)性，將在水泥行業(yè)進(jìn)入成熟期后，獲得明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　融資渠道的暢通是公司高速發(fā)展的基石

　　公司作為中國(guó)水泥行業(yè)的龍頭企業(yè)，是唯一一家在香港和上海兩地上市的水泥企業(yè)，2008年在國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的背景下，依托資本市場(chǎng)的力量，公司融資渠道的優(yōu)勢(shì)凸顯。2008年5月公司公開(kāi)增發(fā)2億股，融資115億元，再融資的成功保障了公司的資金需求，改善了財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，從而使公司增強(qiáng)了抵御經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)

　　1.海螺水泥的產(chǎn)能保持?jǐn)U張，建設(shè)周期為12個(gè)月，2008年，2009年，2010年預(yù)測(cè)水泥銷量為10360萬(wàn)噸，12360萬(wàn)噸，13000萬(wàn)噸。2.煤炭?jī)r(jià)格上漲符合預(yù)期。海螺水泥本部主要使用淮南煤礦，預(yù)計(jì)2008年均價(jià)在650元-720元，而其他地區(qū)煤炭?jī)r(jià)格偏高。2008年，2009年，2010年煤炭均價(jià)為700元，740元，740元。3.隨著水泥行業(yè)整合的力度加大，優(yōu)勢(shì)企業(yè)對(duì)區(qū)域的價(jià)格控制能力將增強(qiáng)，水泥價(jià)格會(huì)逐步上揚(yáng)，2008年每噸提價(jià)17元，2009年每噸提價(jià)5.58元，2010年每噸提價(jià)5元。

　　經(jīng)過(guò)對(duì)增發(fā)股本的攤薄，預(yù)計(jì)海螺水泥在2008年，2009年，2010年的EPS為2.36元，2.98元，3.37元。對(duì)于這家中國(guó)水泥行業(yè)的龍頭企業(yè)而言，快速的產(chǎn)能擴(kuò)張和良好的成本控制能力將保障公司未來(lái)有良好的發(fā)展前景。市場(chǎng)對(duì)公司的估值低于行業(yè)平均水平，存在低估的可能性，公司的合理價(jià)格為56元。給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素

　　宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速，固定資產(chǎn)投資大幅下降

　　水泥行業(yè)的景氣度與固定資產(chǎn)投資水平相關(guān)度較高，如果固定資產(chǎn)投資水平出現(xiàn)明顯下滑，必然影響水泥需求。各地淘汰小水泥的力度不夠，落后產(chǎn)能淘汰的政策難以落實(shí)由于水泥行業(yè)國(guó)內(nèi)行業(yè)集中度不高，各地對(duì)小水泥的淘汰情況將對(duì)水泥總量的供給會(huì)產(chǎn)生重要影響，從而影響整個(gè)行業(yè)的景氣水平。

　　產(chǎn)能擴(kuò)張模式帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

　　海螺水泥的產(chǎn)能擴(kuò)張以自建生產(chǎn)線為主，整個(gè)周期較長(zhǎng)，公司必須承擔(dān)周期內(nèi)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響；同時(shí)，自建生產(chǎn)線與兼并收購(gòu)本地企業(yè)相比，將面臨新建營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的問(wèn)題，也會(huì)影響水泥的達(dá)產(chǎn)時(shí)間。

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