水泥業(yè)回暖尚需等待
2008年固定資產(chǎn)實(shí)際投資增速大幅回落，由于水泥需求與固定資產(chǎn)投資正相關(guān)性較高，水泥產(chǎn)量出現(xiàn)明顯的下滑，截至2008年11月份，水泥產(chǎn)量累計(jì)增速為5.7%，同比下滑8個(gè)百分點(diǎn)。
國(guó)家近期出臺(tái)了加大投資的政策，對(duì)水泥行業(yè)形成直接利好。我們采用兩種方法對(duì)2009年的水泥需求進(jìn)行預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)結(jié)果是2009年需求增長(zhǎng)7.1%，新增水泥需求量為1億噸。根據(jù)水泥固定資產(chǎn)投資和在建生產(chǎn)線的數(shù)據(jù)，我們預(yù)測(cè)2009年新增水泥產(chǎn)能在1.9億噸左右，減去擬淘汰的落后產(chǎn)能7000萬(wàn)噸，有效新增產(chǎn)能為1.2億噸，超過新增水泥需求2000萬(wàn)噸。如果房地產(chǎn)和制造業(yè)投資萎縮幅度超過我們預(yù)期，或國(guó)家投資計(jì)劃由于資金等原因達(dá)不到預(yù)期，2009年水泥供需形勢(shì)將不容樂觀。
由于項(xiàng)目審批的原因，2009年新增的項(xiàng)目可能需要等到第二或第三季度才能開工。根據(jù)對(duì)1998年固定資產(chǎn)投資增速和水泥產(chǎn)量增速的關(guān)系分析，我們認(rèn)為項(xiàng)目從開工到產(chǎn)生水泥的實(shí)質(zhì)需求還需要一個(gè)季度的時(shí)間。所以2009年新增水泥需求的集中釋放需要等到二季度以后，行業(yè)回暖尚需時(shí)日。
受益于固定資產(chǎn)投資的持續(xù)高速增長(zhǎng)，2003-2007年我國(guó)水泥產(chǎn)量保持了10%以上的增速。未來中國(guó)水泥行業(yè)難以回到這樣的高增長(zhǎng)時(shí)代。除了水泥產(chǎn)量基數(shù)已經(jīng)比較龐大以外，還基于兩點(diǎn)因素：
1）我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在投資和出口占比過重的結(jié)構(gòu)性矛盾，經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型的壓力，未來固定資產(chǎn)投資增速會(huì)放緩；
2）由于投資結(jié)構(gòu)、價(jià)格因素和建筑材料的變化，單位投資所需的水泥量呈現(xiàn)明顯的遞減趨勢(shì)。我們認(rèn)為在需求增速放緩的背景下，大規(guī)模的區(qū)域整合可能會(huì)提速。
鑒于房地產(chǎn)和制造業(yè)投資（特別是房地產(chǎn)投資）對(duì)水泥需求的影響較大，2009年水泥供需形勢(shì)尚存在不確定性，且行業(yè)供需的好轉(zhuǎn)還需要時(shí)間，基于謹(jǐn)慎的原則我們給予水泥行業(yè)“中性”的評(píng)級(jí)。投資者可遵循“優(yōu)勢(shì)區(qū)域+優(yōu)勢(shì)公司”的投資策略，建議關(guān)注冀東水泥（000401）、賽馬實(shí)業(yè)（600449）和天山股份（000877）。
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