綜述：2022年前三季度，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨著嚴(yán)峻復(fù)雜的外部形勢以及國內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)等諸多超預(yù)期因素沖擊，我國政府沉著應(yīng)對，加大穩(wěn)增長政策實(shí)施力度，推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)。前三季度，我國GDP同比增長3.0%，比上半年加快0.5個百分點(diǎn)；工業(yè)增加值同比增長3.7%，增速快于國民經(jīng)濟(jì)整體。水泥工業(yè)方面，多重不利因素影響下，行業(yè)發(fā)展難度加大，水泥產(chǎn)量創(chuàng)下近十一年新低，經(jīng)營效益下降過半，企業(yè)盈利水平普遍大幅下降。

下游需求方面，2022年1-9月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）完成額增長5.9%，其中房地產(chǎn)投資下降8.0%，基建投資增長8.6%，1-9月固定資產(chǎn)投資中地產(chǎn)降幅較大，拖累水泥需求明顯走低。

目前香港和滬深共有25家水泥上市公司，由于金隅集團(tuán)將水泥資產(chǎn)注入冀東水泥而主營房地產(chǎn)業(yè)務(wù)、博聞科技營收較低等均未納入統(tǒng)計(jì)范疇，同時(shí)東吳水泥、天瑞水泥尚未公布三季度財(cái)報(bào)故均未統(tǒng)計(jì)，共有21家公司納入統(tǒng)計(jì)范疇。

上市公司業(yè)績：營收、利潤雙降

2022年前三季度21家上市公司整體營收、利潤雙降，極少數(shù)公司實(shí)現(xiàn)增長。具體來看，21家上市公司中，僅有6家營收正向增長，15家出現(xiàn)下滑，營收規(guī)模在千億以上的僅有中國建材，但同比仍下降13.4%，海螺水泥、天山股份出局“千億俱樂部”，營收同比分別下降為29.9%、16.8%。冀東水泥、寧夏建材、祁連山、青松建化、尖峰集團(tuán)以及四川雙馬等6家公司營收實(shí)現(xiàn)增長，其中寧夏建材營收超50%，主要受智慧物流運(yùn)輸業(yè)務(wù)板塊收入增加帶動；亞泰集團(tuán)、金圓股份營收下滑較大，降幅均在30%以上。

從歸母凈利潤上看，21家上市公司僅有2家利潤實(shí)現(xiàn)增長，19家出現(xiàn)下滑，其中3家出現(xiàn)虧損。青松建化、四川雙馬歸母凈利潤同比分別增長7.4%、5.3%，整體變化不大。亞泰集團(tuán)、西藏天路、福建水泥三家企業(yè)出現(xiàn)虧損，其中亞泰集團(tuán)由于由于房地產(chǎn)和證券板塊業(yè)務(wù)不振，公司歸母凈利虧損9.8億元；西藏天路水泥銷售量價(jià)齊降，虧損2.3億元；福建水泥市場需求下滑，疊加煤炭成本高企，虧損額度達(dá)2億元；龍頭海螺水泥歸母凈利下滑44.5%，但其絕對利潤水平占比全部上市公司利潤仍超四成；盈利公司中歸母凈利降幅超50%的企業(yè)有三家，分別是塔牌集團(tuán)、華潤水泥和天山股份，同比分別下降92%、62.4%、59%。

表1：2022年前三季度水泥上市公司盈利情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

行業(yè)效益：

受市場需求下滑和煤炭成本增加影響，2022年前三季度全國水泥行業(yè)營收和利潤雙雙走低。其中營業(yè)收入6997.7億元，同比下降6.6%，利潤總額527.6億元，同比下降51.2%，行業(yè)銷售利潤率7.54%，較同期下降6.93個百分點(diǎn)。

圖1：2016-2022年前三季度水泥行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益

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2022年前三季度水泥行業(yè)銷售利潤率7.54%，21家水泥上市公司中有15家銷售利潤率超過行業(yè)平均水平，6家低于行業(yè)平均水平。其中銷售利潤率較高的前三家分別為四川雙馬、上峰水泥和海螺水泥，特別是四川雙馬，受益于股權(quán)投資利潤較高，2022年前三季度年銷售利潤率達(dá)99.57%，較同期提升11.14個百分點(diǎn)；天山股份、金圓股份和塔牌集團(tuán)銷售利潤率較低，均在6%以下。

圖2：2022年前三季度水泥上市公司銷售利潤率排行榜

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

盈利能力：多數(shù)下降，少數(shù)提升

2022年前三季度，21家上市公司18家凈資產(chǎn)收益率保持正值，其中四川雙馬凈資產(chǎn)收益率最高，達(dá)到12.4%，西部水泥和上峰水泥凈資產(chǎn)收益率均超10%，盡管上峰水泥較2021年三季度盈利能力出現(xiàn)大幅下降，但依然高于10%，在行業(yè)中仍處于領(lǐng)先水平。福建水泥、塔牌集團(tuán)盈利能力下降較大，凈資產(chǎn)收益率分別下降23.3、11.2個百分點(diǎn)。青松建化表現(xiàn)亮眼，2022前三季度凈資產(chǎn)收益率7.8%，同比提升2.2個百分點(diǎn)。

銷售凈利率方面，有2家企業(yè)凈利率水平超過15%。四川雙馬高居榜首（85.6%），福建水泥（-14.57%）墊底；四川雙馬凈利率提升幅度最高（9個百分點(diǎn)），福建水泥銷售凈利率下降最深（24.3個百分點(diǎn)）。

從銷售毛利率來看，21家水泥上市企業(yè)均出現(xiàn)下滑，這主要與前三季度全行業(yè)面臨煤炭價(jià)格大幅上漲導(dǎo)致營業(yè)成本增加的局面有關(guān)。西部水泥靠近煤礦主產(chǎn)區(qū)，用煤成本相對較低，毛利率25.55%，小幅下降1.5個百分點(diǎn)；海螺水泥成本控制卓有成效，毛利率25.36%，較去年同期下降2.2個百分點(diǎn)；四川雙馬經(jīng)營私募投資股權(quán)，拉高整個公司毛利率，毛利率高達(dá)42.29%；塔牌集團(tuán)、福建水泥、亞洲水泥毛利率降幅較大，均在18個百分點(diǎn)以上。

表2：2022年前三季度水泥上市公司主要盈利指標(biāo)

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2022年四季度展望：供需表現(xiàn)偏弱 利潤仍將承壓 

2022年四季度，預(yù)期中的旺季再度落空，需求有繼續(xù)走弱跡象，甚至不及同期，水泥價(jià)格上漲乏力，同時(shí)錯峰停窯力度有所升級，供應(yīng)端面臨收縮走勢，加之同期基數(shù)較高，預(yù)計(jì)四季度水泥企業(yè)營業(yè)收入同比降幅較三季度將進(jìn)一步擴(kuò)大，疊加煤炭成本居高不下，預(yù)計(jì)四季度水泥行業(yè)上市公司業(yè)績同比下滑壓力較大，全年盈利堪虞。

圖3：預(yù)計(jì)2022全年水泥行業(yè)利潤率大幅走低

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