對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，這一輪經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底回穩(wěn)的核心要素是貨幣擴(kuò)張，中間的傳導(dǎo)因素以及支持經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的必要條件是資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的回升和交易活躍，而決定經(jīng)濟(jì)中期走勢(shì)的關(guān)鍵是需求總量的回升與需求結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換。筆者認(rèn)為，如果不出現(xiàn)大的政策調(diào)整或進(jìn)一步的外部沖擊，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將呈“U”形復(fù)蘇狀態(tài)。

　　貨幣擴(kuò)張是本輪經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)的核心要素

　　在企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)活動(dòng)低迷、企業(yè)為去庫(kù)存大規(guī)模減產(chǎn)的背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠在一季度止跌回穩(wěn)，大規(guī)模財(cái)政投資和信貸擴(kuò)張功不可沒(méi)。而數(shù)千億的財(cái)政投資相對(duì)于上半年7.4萬(wàn)億的新增信貸而言，顯然貨幣擴(kuò)張是驅(qū)動(dòng)投資增長(zhǎng)的主要力量，也是這一輪經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)的核心要素。

　　貨幣是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中最活躍、最容易波動(dòng)的經(jīng)濟(jì)變量。其收縮與擴(kuò)張往往領(lǐng)先于投資、消費(fèi)等需求因素，更領(lǐng)先于資源、勞動(dòng)力、技術(shù)等供給因素，波動(dòng)幅度也更劇烈。當(dāng)因?yàn)槟撤N原因造成金融系統(tǒng)收縮、貨幣流動(dòng)性驟然減少時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格會(huì)暴跌，消費(fèi)和實(shí)業(yè)投資會(huì)迅速下降，全球貿(mào)易額驟降；反之，一旦短期內(nèi)貨幣數(shù)量突然增加時(shí)，多余的貨幣就會(huì)流向?qū)崢I(yè)投資、消費(fèi)領(lǐng)域、房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，同時(shí)刺激消費(fèi)和投資。

　　從實(shí)際情況來(lái)看，無(wú)論國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，凡是相信貨幣學(xué)派的學(xué)者，在通脹時(shí)都認(rèn)為貨幣政策要收緊；一旦出現(xiàn)通縮，常常極度悲觀；在經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有走出通縮時(shí)，又開(kāi)始擔(dān)心通脹，并過(guò)度樂(lè)觀，大幅提高經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。貨幣派的這種波動(dòng)雖然讓人難以把握，但也不無(wú)道理。按照傳統(tǒng)的貨幣創(chuàng)造理論，貨幣的供給主要取決于央行的基礎(chǔ)貨幣供給和商業(yè)銀行的貨幣乘數(shù)?？墒侨缃竦呢泿艅?chuàng)造過(guò)程已經(jīng)完全不同。去年以來(lái)，雖然美國(guó)、歐洲等國(guó)央行持續(xù)增加貨幣投放，其流動(dòng)中的貨幣量卻不見(jiàn)明顯增加，M2一直是極低的個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。而中國(guó)央行并未顯著增加基礎(chǔ)貨幣投放，僅僅放開(kāi)了信貸額度控制，M2增速就很快上升到25%以上。

　　顯然，商業(yè)銀行的信貸擴(kuò)張、投資銀行的資本杠桿變化、企業(yè)之間的商業(yè)信用、甚至資本市場(chǎng)的漲跌都是創(chuàng)造或消滅貨幣的因素：在美國(guó)，在美聯(lián)儲(chǔ)大量投放貨幣的同時(shí)，商業(yè)銀行減少信貸，投資銀行降低杠桿，企業(yè)之間收縮信用，資本市場(chǎng)毀滅財(cái)富，所以流動(dòng)的貨幣量反而不能顯著增加；在中國(guó)，雖然央行沒(méi)有增加貨幣投放，但是商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張，貨幣乘數(shù)增加，企業(yè)和居民信用融資需求活躍，資本市場(chǎng)創(chuàng)造財(cái)富，所以流動(dòng)中的貨幣卻顯著增加。

　　2009年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體中貨幣供應(yīng)量突然大規(guī)模增加后，主要流入四個(gè)領(lǐng)域：實(shí)業(yè)投資，包括基礎(chǔ)建設(shè)投資、生產(chǎn)投資、房地產(chǎn)建設(shè)等多個(gè)方面；消費(fèi)領(lǐng)域，居民和企業(yè)手中多余的錢將直接用來(lái)擴(kuò)大消費(fèi)；房地產(chǎn)市場(chǎng)；包括股票市場(chǎng)在內(nèi)的資本市場(chǎng)。前兩者能夠直接使得貨幣傳導(dǎo)到需求領(lǐng)域，刺激經(jīng)濟(jì)。后兩者的效果往往受到傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的非議。

　　資產(chǎn)市場(chǎng)繁榮有利于引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)

　　我國(guó)6月份信貸數(shù)據(jù)公布以后，由于擔(dān)心過(guò)多的貨幣流到資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，要求通過(guò)必要的政策進(jìn)行干預(yù)、引導(dǎo)貨幣流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的呼聲一時(shí)鵲起。

　　與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)前任主席格林斯潘卻撰文說(shuō)：“今年3月初至6月中旬全球股市上漲，可以說(shuō)是經(jīng)濟(jì)環(huán)境意外好轉(zhuǎn)的主因。新創(chuàng)造出的12萬(wàn)億美元公司股權(quán)價(jià)值，顯著增強(qiáng)了金融及非金融機(jī)構(gòu)的資本緩沖，支撐著它們發(fā)行的債務(wù)?！憋@然，在西方，股票價(jià)格的上漲為銀行提供新資本，改善了那些原本資金極其匱乏的金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表，使之能夠加大放貸，進(jìn)而延緩整個(gè)金融體系去杠桿化的過(guò)程，結(jié)果使西方經(jīng)濟(jì)意外好轉(zhuǎn)。

　　而在中國(guó)，從實(shí)際情況看，過(guò)去半年資產(chǎn)價(jià)格回升也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要?jiǎng)恿χ弧?009年上半年我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)放7.4萬(wàn)億元的天量新增貸款，創(chuàng)出歷史最高水平，由于全社會(huì)流動(dòng)性極為寬裕，不僅企業(yè)的資金面得到改善，房地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)價(jià)格也逐步回升。

　　股票市場(chǎng)的回升直接增加了居民財(cái)富，必將逐步活躍消費(fèi)。同時(shí)資本市場(chǎng)的交易活躍、融資功能的恢復(fù)，開(kāi)始為企業(yè)提供新的融資渠道，那些在上漲過(guò)程中減持股票的“大小非”持有人，在資產(chǎn)變現(xiàn)后也只能進(jìn)入投資或消費(fèi)領(lǐng)域。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的明顯回升，則拉動(dòng)上游的建筑建材、鋼鐵、工程機(jī)械等行業(yè)需求大幅回暖，從而成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿χ弧?/FONT>