未來(lái)水泥需求仍然強(qiáng)勁
國(guó)務(wù)院 （代表發(fā)改委和其他政府機(jī)構(gòu)） 和工業(yè)和信息化部較早前發(fā)出兩組政策，針對(duì)解決供應(yīng)過(guò)剩情況。政策包括加大力度淘汰落后產(chǎn)能、限制新增產(chǎn)能增長(zhǎng)、提高行業(yè)淮入檻和推動(dòng)行業(yè)整固。
事實(shí)上，水泥行業(yè)本身一直面對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。另一方面，受固定資產(chǎn)投資大增推動(dòng)，水泥需求自2009年起持續(xù)火熱，首三季產(chǎn)量同比增長(zhǎng)18.2%。固定資產(chǎn)投資大增也吸引更多新產(chǎn)能投資，政府?dāng)?shù)據(jù)顯示過(guò)剩產(chǎn)能可能超過(guò)10億噸。因此，我們認(rèn)為這是有史以來(lái)最大力度理順行業(yè)一大難題的政策，新政策可改善未來(lái)供需。我們認(rèn)為基建帶動(dòng)的水泥需求未來(lái)仍然強(qiáng)勁，房地產(chǎn)發(fā)展也會(huì)開始興旺，預(yù)料中國(guó)水泥行業(yè)供需條件于2010-2011年會(huì)更為平衡。
從地區(qū)來(lái)看，我們相信華東地區(qū)會(huì)較其他地區(qū)更能受惠于新政策帶來(lái)的改善。華東地區(qū)人均水泥產(chǎn)能普遍較高，新型干法水泥產(chǎn)能比重也較高，因而限制了未來(lái)新產(chǎn)能的增長(zhǎng)。不過(guò)，部份地區(qū)如山東也有較多落后產(chǎn)能，我們預(yù)料這些地區(qū)落后產(chǎn)能淘汰的情況將更進(jìn)取，從而減低未來(lái)的實(shí)際供應(yīng)。
在政府支持下，行業(yè)龍頭可透過(guò)收購(gòu)或建立新項(xiàng)目取替落后產(chǎn)能，加快行業(yè)整固。同時(shí)，主要香港上市水泥股在過(guò)去一個(gè)月普遍跑輸大市，自國(guó)務(wù)院公布新政策以來(lái)水泥股股價(jià)表現(xiàn)最差為跌10.5%，最好為升3.6%，同期恒指上升5.7%。我們認(rèn)為投資者可趁水泥股最期的弱勢(shì)吸納。
我們首予安徽海螺（914.HK）“持有”，目標(biāo)價(jià)58.0港元，因?yàn)槠淙A東市場(chǎng)前景有改善、盈利能力上升，加上其市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位有助維持較同業(yè)溢價(jià)的估值。安徽海螺的18.2倍2010年預(yù)測(cè)市盈率較同業(yè)平均溢價(jià)60%，現(xiàn)估值不太吸引。我們定立的目標(biāo)價(jià)相當(dāng)于每噸水泥企業(yè)價(jià)值730元人民幣，2010年預(yù)測(cè)市盈率為20.0倍。
我們重申山水水泥（691.HK）“買入”，目標(biāo)價(jià)7.30港元，因?yàn)楣究墒芑萦诖笠?guī)模淘汰落后產(chǎn)能和新產(chǎn)能增長(zhǎng)有限的形勢(shì)。山水水泥現(xiàn)估值為324元人民幣每噸水泥企業(yè)價(jià)值及11.9倍2010年預(yù)測(cè)市盈率，分別較安徽海螺折讓52%和34%，我們認(rèn)為便宜程度并不合理。目標(biāo)價(jià)由5.50港元上調(diào)至7.30港元，相當(dāng)于每噸水泥企業(yè)價(jià)值380元人民幣，2010年預(yù)測(cè)市盈率為14.9 倍。
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