綜評(píng)：2022年，山水水泥共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入214.89億元，同比下降12.86%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為7.49億元，同比下降73.04%。2022年，盡管公司主營(yíng)產(chǎn)品水泥熟料平均售價(jià)仍有小幅上漲，但受煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲疊加產(chǎn)品銷量下滑影響，公司利潤(rùn)出現(xiàn)了較大幅度下滑。

圖1、2： 2022年山水水泥營(yíng)收下降，利潤(rùn)降幅較大

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營(yíng)業(yè)收入下降 利潤(rùn)指標(biāo)走弱

2022年，水泥行業(yè)全年需求低迷，公司所在經(jīng)營(yíng)區(qū)域需求表現(xiàn)同樣羸弱，營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)下降，但營(yíng)業(yè)成本并未出現(xiàn)同等幅度下降，降幅僅為0.81%，受此影響，公司盈利指標(biāo)出現(xiàn)大幅下挫。基本每股收益為0.17元，同比下降73.44%，凈資產(chǎn)收益率比去年下降12.27個(gè)百分點(diǎn)至3.98%。同時(shí)，公司的三費(fèi)費(fèi)率小幅走高，較同期增加了0.72個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到10.92%。

表1：2022年山水水泥主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

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 下游需求疲弱 市場(chǎng)銷量下滑

公司主要經(jīng)營(yíng)區(qū)域在山東一帶，山東地區(qū)的營(yíng)業(yè)收入占比63.3%，因而山東地區(qū)水泥行業(yè)走勢(shì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響加大。2022年，山東地區(qū)房地產(chǎn)新開工同比下降36.52%，投資完成額下降6%，地產(chǎn)下行對(duì)水泥需求拖累較大，全年山東地區(qū)水泥產(chǎn)量13405.08萬(wàn)噸，同比大降18.48%。覆巢之下焉有完卵，2022年公司水泥熟料銷量5520.5萬(wàn)噸，同比下降14%，銷量下降為公司利潤(rùn)大降的因素之一。

圖3： 2022年山水水泥熟料銷量下降14%

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煤價(jià)漲幅較大 成本增加明顯

2022年，煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)上漲，公司煤炭采購(gòu)價(jià)格同步跟隨，當(dāng)年采購(gòu)均價(jià)達(dá)到1237元/噸，同比上漲20%。同時(shí)，公司熟料生產(chǎn)煤耗量也在增加，增加至122.2kg/噸，量增價(jià)漲下公司噸熟料生產(chǎn)成本出現(xiàn)明顯上漲，達(dá)到151.2元/噸，同比大漲22.8%。盡管公司水泥熟料銷售均價(jià)得益于2021年翹尾因素錄得353.25元/噸，同比上漲0.7%，但漲幅較小，遠(yuǎn)遠(yuǎn)抵消不了煤價(jià)上漲帶來(lái)的成本增加。煤炭?jī)r(jià)格上漲導(dǎo)致成本增加明顯，這是公司利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下降的主要原因。

圖4、5：山水水泥煤炭采購(gòu)價(jià)格大漲，水泥熟料售價(jià)微漲

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后市展望：山東市場(chǎng)不容樂(lè)觀 公司效益改善有限

目前公司主要業(yè)務(wù)仍為水泥板塊，其營(yíng)收占比占公司總營(yíng)收超97%，盡管公司強(qiáng)化主業(yè)，補(bǔ)強(qiáng)骨料產(chǎn)業(yè)鏈，突出環(huán)保板塊，推進(jìn)固危廢處置發(fā)展，但其短期內(nèi)難以貢獻(xiàn)明顯利潤(rùn)增點(diǎn)，水泥行業(yè)走勢(shì)決定公司經(jīng)營(yíng)成效。2023年山東地區(qū)房地產(chǎn)仍將面臨下行壓力，基建投資特別是交通投資難有增量，水泥需求仍存壓力，另外水泥價(jià)格自開年以來(lái)陰跌不止。綜上所述，預(yù)計(jì)公司經(jīng)營(yíng)面臨較大挑戰(zhàn)，效益改善空間有限。（本文不構(gòu)成投資建議）