昨日晚間，四川雙馬（000935）發(fā)布公告稱，公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)工作已經(jīng)完成，新增股份29645萬股A股將于13日上市，當(dāng)日股票交易漲跌幅限制為10%。

　　四川雙馬資產(chǎn)重組之路并不平坦。在2008年9月，四川雙馬計(jì)劃向拉法基發(fā)行36809萬股A股股票，發(fā)行價(jià)格為7.61元/股，收購(gòu)其持有的都江堰拉法基50%的股權(quán)，收購(gòu)標(biāo)的凈資產(chǎn)為6.8億元，評(píng)估作價(jià)卻高達(dá)30億元。如此高的溢價(jià)引來了市場(chǎng)各方爭(zhēng)議，重組方案也遲遲未能獲得發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)。隨后，四川雙馬下調(diào)目標(biāo)資產(chǎn)至23.5億元。

　　在去年4月15日，四川雙馬上述增發(fā)方案獲得國(guó)家發(fā)改委原則通過，但將目標(biāo)資產(chǎn)作價(jià)調(diào)整為22.56億元，發(fā)行股票數(shù)量調(diào)整為29645萬股。去年11月底，證監(jiān)會(huì)終批準(zhǔn)了上述增發(fā)方案。

　　本次收購(gòu)歷時(shí)3年，完成了公司的股改承諾。注入拉法基在全球盈利能力最強(qiáng)的都江堰資產(chǎn)是雙馬早在06年股改時(shí)的承諾，公司從08年中開始，經(jīng)歷了將近3年的努力，兩次資產(chǎn)評(píng)估，2次調(diào)整資產(chǎn)收購(gòu)價(jià)格和發(fā)行股份，最終完成了本次收購(gòu)。

　　本次收購(gòu)將使公司的盈利增長(zhǎng)500%以上。公司收購(gòu)前僅有宜賓一條2500t/d的新型干法熟料生產(chǎn)線和一條本部江油的半干法生產(chǎn)線在運(yùn)營(yíng)，2010年實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)?300-5700萬左右。按照公司資產(chǎn)收購(gòu)報(bào)告書里的預(yù)計(jì)，這部分資產(chǎn)2011年實(shí)際盈利水平將和2010年持平。而新收購(gòu)都江堰資產(chǎn)盈利水平在2011年將達(dá)到5.52億元。按照50%的股權(quán)比例，收購(gòu)這部分股權(quán)將使公司今年的盈利增長(zhǎng)高達(dá)500%以上。

　　4-7年內(nèi)公司產(chǎn)能規(guī)模將擴(kuò)大390%以上。公司在收購(gòu)報(bào)告書里公告將在未來4-7年內(nèi)將拉法基瑞安在西南地區(qū)的全部資產(chǎn)注入公司。而在去年7月新建了3條5000t/d的熟料生產(chǎn)線后，拉法基瑞安在西南地區(qū)的生產(chǎn)線達(dá)到了3000萬噸的年產(chǎn)能規(guī)模。而本次資產(chǎn)注入后，公司的產(chǎn)能規(guī)模僅為770萬噸，即使不考慮未來拉法基瑞安可能的其他資產(chǎn)并購(gòu)行為，公司在未來4-7年內(nèi)的產(chǎn)能規(guī)模也將擴(kuò)大390%以上。

　　四川區(qū)域行業(yè)可能在今年下半年見底，給予“推薦”評(píng)級(jí)。根據(jù)目前四川產(chǎn)能投放的進(jìn)度，我們預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能將在今年上半年幾乎全部釋放完畢，今年下半年可能是四川行業(yè)盈利壓力較大的半年，之后行業(yè)會(huì)逐步回暖。根據(jù)收購(gòu)報(bào)告書中給出的備考盈利預(yù)測(cè)，在不考慮新的資產(chǎn)注入的情況下，公司2011到12年的EPS分別為0.54、0.52元。

　　目前動(dòng)態(tài)市盈率在25-26倍，同時(shí)考慮到注入資產(chǎn)盈利能力和時(shí)間的不確定性，維持“推薦”評(píng)級(jí)。