申萬(wàn)證券：2014年水泥行業(yè)結(jié)構(gòu)性改善
需求增速超過(guò)供給投資者普遍認(rèn)為需求增速放緩將會(huì)壓制水泥板塊的估值。但是，基本面的走向是由供需關(guān)系決定而不只是需求方面的因素。申萬(wàn)證券（香港）自下而上的分析顯示2014年全國(guó)水泥供給增速將僅有0-3%，遠(yuǎn)低于5-8%的需求增速。華南/華東是最看好的市場(chǎng)，華潤(rùn)水泥（1313HK）和臺(tái)泥國(guó)際（1136HK）仍然是首選。
市場(chǎng)低估供給放緩在近期的市場(chǎng)調(diào)研中，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)的投資者并沒(méi)有意識(shí)到2014年供給將會(huì)大幅減少，帶動(dòng)行業(yè)供需格局顯著改善。投資者基本不關(guān)注水泥行業(yè)由于大多數(shù)人認(rèn)為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型將會(huì)導(dǎo)致水泥需求增速放緩，從而壓制水泥板塊估值。
2014年將上演供給故事與市場(chǎng)不同的是，對(duì)2014年供需格局更加樂(lè)觀。申萬(wàn)證券（香港）自上而下的分析顯示2014年將僅有35條熟料新線投產(chǎn)，比2013年的86條大幅下降。也就是說(shuō)，不考慮落后產(chǎn)能淘汰，2014年供給增速將僅有2.7%,顯著低于2013年的6.9%。并且測(cè)算是基于1.6倍的水泥/熟料比例系數(shù)，相比1.3倍的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)比較保守。
2014年需求增速放緩但仍然維持正增長(zhǎng)申萬(wàn)證券（香港）認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)需求的擔(dān)心大多過(guò)激。
近期對(duì)華東華南地區(qū)的調(diào)研使得申萬(wàn)證券（香港）相信基建在復(fù)蘇并且將至少維持1-2年。在7-8%的GDP增速情景下，申萬(wàn)證券（香港）根據(jù)歷史數(shù)據(jù)回歸預(yù)測(cè)需求將會(huì)處于5-8%的區(qū)間。事實(shí)上在過(guò)去的15年中，水泥需求從來(lái)沒(méi)有低于5%,即使在2008年的金融危機(jī)中其仍然有5%的增速。
節(jié)能減排政策進(jìn)一步抑制供給從2013年6月份以來(lái)，愈加嚴(yán)格的節(jié)能減排政策措施出臺(tái)，這有利于水泥行業(yè)的供給控制。例如：浙江地區(qū)7、8月份有1/3的產(chǎn)能被強(qiáng)制停產(chǎn)，安徽巢湖地區(qū)10、11月份50%的產(chǎn)能被限電，為了提高空氣質(zhì)量河北石家莊地區(qū)所有產(chǎn)能被全面強(qiáng)制停產(chǎn)6個(gè)月。申萬(wàn)證券（香港）認(rèn)為2014年全國(guó)范圍內(nèi)將有更多此類政策出臺(tái)，進(jìn)一步抑制供給從而導(dǎo)致潛在供給緊張。
最看好華南地區(qū)，看到華南/華東地區(qū)的供給增速將最低，分別僅有1.8/1.0%的新產(chǎn)能毛增長(zhǎng)率。考慮到基建復(fù)蘇、落后產(chǎn)能淘汰和節(jié)能減排政策導(dǎo)致的供給控制，華東/華南地區(qū)將會(huì)出現(xiàn)潛在的供給緊張。申萬(wàn)證券（香港）尤其看好華南地區(qū)，因?yàn)樵跊](méi)有停產(chǎn)的情況下，由于工程項(xiàng)目較多其基本面已經(jīng)呈現(xiàn)緊張局面。
首選華潤(rùn)水泥和臺(tái)泥國(guó)際華潤(rùn)水泥和臺(tái)泥在華南地區(qū)的銷售敞口分別達(dá)到70/50%,因此將會(huì)是這些地區(qū)結(jié)構(gòu)性改善的最大受益者。申萬(wàn)證券（香港）重申對(duì)華潤(rùn)水泥和臺(tái)泥國(guó)際的買入評(píng)級(jí)，分別給予目標(biāo)價(jià)6.50港幣、3.52港幣，分別對(duì)應(yīng)25%、20%的股價(jià)上漲空間，上調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)由中性至超配。
潛在風(fēng)險(xiǎn)如果GDP仍然是政府官員KPI考核的唯一標(biāo)準(zhǔn)，高污染行業(yè)的投資沖動(dòng)仍將存在并且產(chǎn)能淘汰的執(zhí)行將受到阻礙。在這種情形下，行業(yè)結(jié)構(gòu)性改善進(jìn)程將會(huì)放緩。
編輯：劉冰
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