綜評(píng)：2023年，西部建設(shè)[002302]實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入228.63億元，同比減少8.17%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為6.45億元，同比增長(zhǎng)16.11%。總體來(lái)看，2023年西部建設(shè)通過(guò)在重點(diǎn)戰(zhàn)略區(qū)域加快布局?jǐn)U張，全年商混銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。不過(guò)，由于原料端支撐力度不足，年內(nèi)混凝土價(jià)格降幅較為明顯，拖累整體營(yíng)收出現(xiàn)下滑。此外，西部建設(shè)應(yīng)收賬款規(guī)模持續(xù)增加，回款壓力仍較為突出。

圖1、2：2023年西部建設(shè)營(yíng)收下滑，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)（單位：億元、%）

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戰(zhàn)略布局持續(xù)優(yōu)化調(diào)整，混凝土銷(xiāo)售量實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)

2023年西部建設(shè)共銷(xiāo)售商品混凝土5848.76萬(wàn)方，同比增長(zhǎng)4.41%，增速相較于2023年提升了12.65個(gè)百分點(diǎn)。2023年西部建設(shè)混凝土供應(yīng)項(xiàng)目簽約量為1.38億方，同比增加8.16%，國(guó)家重大戰(zhàn)略區(qū)域簽約量接近5成。其中，單體簽約量10萬(wàn)方及以上的重大項(xiàng)目達(dá)到274個(gè)，共計(jì)4173.27萬(wàn)方。

隨著西部建設(shè)在京津冀、長(zhǎng)三角以及粵港澳大灣區(qū)的市場(chǎng)布局進(jìn)一步完善，新拓市場(chǎng)已經(jīng)成為公司混凝土銷(xiāo)售業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的主要來(lái)源。通過(guò)不斷提升重大戰(zhàn)略區(qū)域的市場(chǎng)占有率，2023年西部建設(shè)混凝土銷(xiāo)售量和簽約量均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。從重大項(xiàng)目簽約情況來(lái)看，上述區(qū)域混凝土簽約量合計(jì)增長(zhǎng)272.23萬(wàn)方，占全年簽約增長(zhǎng)總量的7成以上，西部建設(shè)戰(zhàn)略布局優(yōu)化調(diào)整的成效逐步顯現(xiàn)，銷(xiāo)售端存在持續(xù)增長(zhǎng)的潛力。

圖3：近五年西部建設(shè)商品混凝土簽約量及銷(xiāo)量情況（單位：萬(wàn)方、%）

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價(jià)格因素拖累明顯，重點(diǎn)區(qū)域營(yíng)收仍有增長(zhǎng)

2023年，受行業(yè)總需求縮量影響，全國(guó)商品混凝土價(jià)格指數(shù)（CONCPI）呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。與此同時(shí)，西部建設(shè)提升市場(chǎng)占有率的意愿較強(qiáng)，實(shí)際經(jīng)營(yíng)過(guò)程當(dāng)中存在以?xún)r(jià)換量的情況。在此背景下，2023年西部建設(shè)混凝土業(yè)務(wù)平均銷(xiāo)售價(jià)格降至379元/方左右，同比跌幅達(dá)到12.51%。銷(xiāo)售價(jià)格下滑是造成營(yíng)收減少的主要原因，2023年西部建設(shè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入228.63億元，同比減少8.17%。

圖4：近五年西部建設(shè)混凝土平均銷(xiāo)售價(jià)格變化情況（單位：點(diǎn)，元/方）

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分區(qū)域來(lái)看，西部建設(shè)在國(guó)內(nèi)外共計(jì)21個(gè)市場(chǎng)的營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)同比下滑。其中，營(yíng)收同比降幅超過(guò)3億元的有湖南、湖北、四川和陜西市場(chǎng)，合計(jì)營(yíng)收降幅達(dá)到24億元左右，占總營(yíng)收減量的62.24%，是造成全年?duì)I收下滑的主要區(qū)域。不過(guò)，上述四省目前仍是西部建設(shè)重要的消費(fèi)市場(chǎng)，四省營(yíng)收之和占全年?duì)I收總量的36.12%，占比相較于2022年下滑了6.70個(gè)百分點(diǎn)。

此外，隨著西部建設(shè)對(duì)國(guó)內(nèi)外重點(diǎn)戰(zhàn)略發(fā)展區(qū)域的開(kāi)拓力度逐步加強(qiáng)，其在多個(gè)區(qū)域市場(chǎng)的營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)明顯提升。其中，廣東市場(chǎng)營(yíng)收增量達(dá)到6.67億元，同比增幅為68.77%，成為西部建設(shè)第五大業(yè)務(wù)市場(chǎng)；其次是新疆、上海和海南市場(chǎng)，營(yíng)收同比分別增加3.66億元、3.43億元和2.50億元，營(yíng)收排名分別升至第6位、第9位和第15位；最后是印尼、安徽、遼寧、浙江以及泰國(guó)等市場(chǎng)，營(yíng)收增量均在千萬(wàn)元級(jí)別。

圖5：2023年西部建設(shè)分地區(qū)營(yíng)業(yè)收入變化情況（單位：萬(wàn)元）

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銷(xiāo)售利潤(rùn)率稍有改善，歸母凈利潤(rùn)大幅增加

2023年，西部建設(shè)通過(guò)與海螺水泥等上游企業(yè)進(jìn)行合作，降低原材料采購(gòu)成本，銷(xiāo)售毛利率和凈利率分別同比增加0.93%和0.29%，全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.25億元，相較于2022年略微增長(zhǎng)0.32%。

在凈利潤(rùn)僅有微增的情況下，2023年西部建設(shè)歸母凈利潤(rùn)卻同比增長(zhǎng)了16.11%。

這一方面是由于2022年底西部建設(shè)完成了對(duì)旗下中建商品混凝土有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“中建商砼”）和中建西部建設(shè)西南有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“西南公司”）的少數(shù)股東股權(quán)收購(gòu)事宜，實(shí)現(xiàn)對(duì)這兩大子公司的全資控股。中建商砼和西南公司是西部建設(shè)組織架構(gòu)內(nèi)的利潤(rùn)核心，2023年凈利潤(rùn)合計(jì)達(dá)到3.89億元，占上市公司凈利潤(rùn)總額的53.66%。

另一方面，西部建設(shè)歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)體現(xiàn)出其對(duì)子公司的管理成效。

2022年，西部建設(shè)披露包括中建商砼和西南公司在內(nèi)的四個(gè)重要子公司的凈利潤(rùn)合計(jì)達(dá)到6.70億元，超過(guò)公司整體凈利潤(rùn)。這意味著在2022年期間，西部建設(shè)其余子公司整體處于虧損狀態(tài)。

2023年，西部建設(shè)披露的五個(gè)重要子公司凈利潤(rùn)合計(jì)5.49億元，低于公司凈利潤(rùn)總額，說(shuō)明其余子公司整體創(chuàng)造了1.76億元的凈利潤(rùn)。由此可見(jiàn)，2023年西部建設(shè)加強(qiáng)了對(duì)于子公司的運(yùn)營(yíng)和成本管理，是實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)的重要原因。

表1：2021-2023年西部建設(shè)主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)（單位：億元，%）

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回款周期進(jìn)一步延長(zhǎng)，企業(yè)資金流動(dòng)性仍偏緊

2023年，建筑行業(yè)上下游資金緊缺的局面未見(jiàn)明顯改善，混凝土行業(yè)應(yīng)收賬款規(guī)模進(jìn)一步增加。在此背景下，西部建設(shè)仍面臨較大的回款壓力，應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)上升至354.89天，同比增加22.82%，仍然存在一定的信用減值風(fēng)險(xiǎn)。為滿(mǎn)足企業(yè)流動(dòng)性需求，2023年西部建設(shè)財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加51.83%，占營(yíng)業(yè)收入的比例同比上升0.29個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，現(xiàn)金比率降至18.56%，同比下降4.10個(gè)百分點(diǎn)。

表2：2021-2023年西部建設(shè)部分財(cái)務(wù)指標(biāo)運(yùn)行情況（單位：天，%）

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后市展望：銷(xiāo)量增長(zhǎng)預(yù)期明確，凈利潤(rùn)提升仍有難度

2024年，西部建設(shè)將進(jìn)一步加大市場(chǎng)開(kāi)拓力度，加之前期簽約項(xiàng)目?jī)?chǔ)備量仍較為充足，預(yù)計(jì)混凝土銷(xiāo)售量實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)的可能性較大。不過(guò)，從行業(yè)整體來(lái)看，由于傳統(tǒng)基建增長(zhǎng)不及預(yù)期，房地產(chǎn)投資長(zhǎng)期偏低，全國(guó)混凝土需求收縮趨勢(shì)較為確定，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力不減，實(shí)際成交價(jià)格仍然面臨下行壓力。受此影響，西部建設(shè)營(yíng)收規(guī)模以及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)存在一定難度。

另外，隨著中建西建礦業(yè)有限公司成立，西部建設(shè)將加快砂石骨料業(yè)務(wù)發(fā)展，推進(jìn)砂石骨料礦山獲取和開(kāi)發(fā)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)落地運(yùn)營(yíng)。長(zhǎng)期來(lái)看，西部建設(shè)非商混業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比將呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，企業(yè)有望逐步實(shí)現(xiàn)“一體兩翼”的戰(zhàn)略布局。（本文不構(gòu)成投資建議）