2024年12月16日，華新董事會公告宣布，擬斥資1.866億美元向獨立第三方收購EMBU S.A. ENGENHARIA E COMERCIO公司（標的公司）合共100%股權(quán)。此次收購是華新首次在南美洲市場進軍骨料業(yè)務(wù)，筆者將在下文詳細分析華新本次收購的內(nèi)在價值。

一、巴西建材行業(yè)景氣度上行，標的公司業(yè)績可期

巴西，地處南美洲，人口數(shù)量眾多。受益于巴西國內(nèi)經(jīng)濟復蘇和人口數(shù)量不斷增加，巴西建筑業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展迅速。2024年前三季度，巴西建筑業(yè)和房地產(chǎn)活動GDP均實現(xiàn)向上增長，前三季度巴西建筑業(yè)和房地產(chǎn)活動GDP分別為501.55億雷亞爾和1043.98億雷亞爾，同比增長4.21%和3.62%。在巴西政府Minha Casa Minha Vida（“我的家，我的生活”）的平民住房計劃推動下，建筑業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)將持續(xù)增長，帶動建材骨料行業(yè)景氣度上行。巴西全國建筑骨料生產(chǎn)企業(yè)協(xié)會（ANEPAC）數(shù)據(jù)顯示，巴西骨料行業(yè)約有 3100 家生產(chǎn)沙子和碎石的公司，2017-2023年，巴西砂石骨料（沙子+碎石）產(chǎn)量出現(xiàn)4.8%的年均復合增長率，巴西砂石協(xié)會會長Fernando表示，2023年巴西砂石骨料年產(chǎn)量約為6.59億噸，同比增長3%，由于房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的持續(xù)拉動，2024年巴西砂石產(chǎn)量還將繼續(xù)上升，標的公司業(yè)績可期。

圖1：2020-2023年巴西骨料年產(chǎn)量情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

二、標的公司將大幅提升華新海外砂石骨料產(chǎn)能

據(jù)2024年8月華新債券募集說明書，截至2023年末華新海外砂石骨料生產(chǎn)線6條，合計產(chǎn)能172萬年/年。本次收購的目標標的公司將大幅提升華新海外砂石骨料產(chǎn)能880萬噸/年（公告未明確披露4座骨料工廠具體產(chǎn)能，下方數(shù)據(jù)來自筆者收集到的三方平臺數(shù)據(jù)，僅供參考）。

標的公司成立于1963年12月26日，于1964年6月開始運營，主營業(yè)務(wù)包括骨料和砂石產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，在巴西圣保羅州有4個活躍的礦山采石場，對應(yīng)4個砂石加工廠，設(shè)計產(chǎn)能為820萬噸/年，實際產(chǎn)能750萬噸/年，另外在圣保羅州Embu das Artes 地區(qū)還有一個Via Seca砂加工廠，生產(chǎn)能力為150噸/小時。標的公司在圣保羅州原本還擁有一處采石場，對應(yīng)一個砂石加工廠-Pedreira Paraibuna，設(shè)計產(chǎn)能60萬噸/年，實際產(chǎn)能50萬噸/年，但該采石場陷入癱瘓狀態(tài)，2023年標的公司戰(zhàn)略決定將其出售。

表1:標的公司運營中的砂石工廠情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

三、標的公司盈利能力卓越，驅(qū)動華新海外業(yè)績提升

華新此次收購的標的公司盈利能力強勁，2021年-2024年前9個月，公司稅后利潤快速增長，2022年和2023年同比實現(xiàn)35.6%和232.3%的增長。以2023年稅后利潤1713.3萬美元，2023年產(chǎn)量620萬噸測算，單噸砂石骨料稅后利潤為2.76美元/噸（折合當前人民幣約20.11元/噸），遠超國內(nèi)大部分砂石骨料企業(yè)盈利水平。

表2:標的公司2021年-2024年前9月利潤情況（萬美元）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

綜述：

從行業(yè)景氣度、公司經(jīng)營和盈利能力分析，本次華新水泥收購目標標的公司的舉動都具有合理性，并且，此次收購是華新打開海外南美市場建材行業(yè)的首次沖鋒戰(zhàn)，為華新海外版圖又擴一城。