北大光華教授：中國是否應該讓人民幣貶值？

　　 北京時間5月9日消息，對于人民幣是否應該繼續(xù)貶值，北京大學光華管理學院[微博]客座教授、卡耐基基金會高級副研究員邁克爾-佩蒂斯(Michael Pettis)撰文指出，支持者認為貶值可以提高出口和GDP增長、抑制熱錢流入，但可以有4個理由反對人民幣持續(xù)的貶值：一是匯率貶值不利于經(jīng)濟從投資向消費轉(zhuǎn)型，二是當前低失業(yè)率的環(huán)境并無貨幣貶值的迫切要求、貶值僅造成收入在家庭部門內(nèi)部的轉(zhuǎn)移以及增長從非貿(mào)易部門向貿(mào)易部門轉(zhuǎn)移，三是持續(xù)貶值可能不但抑制熱錢流入還會造成熱錢逆轉(zhuǎn)和大規(guī)模凈流出，四是可能遭致貿(mào)易伙伴的反對。

　　佩蒂斯認為，在中國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，匯率只是政府所考慮的諸多因素之一。中國名義GDP增長率與基準利率之間的差值已經(jīng)從短短3-4年前的11-13%降至當前的2-3%(甚至更低)。相比人民幣匯率升值，這一點對于中國外部和內(nèi)部均衡的調(diào)整將產(chǎn)生大得多的積極作用，佩蒂斯如是稱。

　　佩蒂斯指出，從這個角度來看，有兩個理由支持人民幣進一步貶值，有4個理由不支持人民幣貶值，而對于中國央行[微博]是否應該徹底改革現(xiàn)有匯率體制的爭論，剛好反映了這兩種看法之間的政治角力。

　　佩蒂斯在文中寫到：

　　支持人民幣貶值的主要理由有兩個：

　　1. 人民幣貶值是由中國家庭向貿(mào)易品部門的生產(chǎn)商提供補貼。對生產(chǎn)商的補貼將使得他們擴大生產(chǎn)和雇傭，從而提升GDP增長。

　　2. 中國經(jīng)受了大量投機性熱錢的流入，對中國較高的利率和匯率升值進行套利。這導致中國央行在吸納這些熱錢過程中造成貨幣超發(fā)和過度信用擴張。如果在較長期內(nèi)讓人民幣持續(xù)貶值，將會大大打擊熱錢流入的積極性，從而減輕中國央行的貨幣政策壓力。

　　反對人民幣繼續(xù)貶值的主要理由有4個：

　　1. 要調(diào)整國內(nèi)需求、從投資轉(zhuǎn)向消費，最重要以及也許最可持續(xù)的方式就是增加家庭收入占GDP的比重。匯率低估會給家庭收入占GDP的份額造成極大的向下壓力，而重估有助于均衡過程。如果中國央行開始讓人民幣貶值，需要提高利率、實現(xiàn)更快的工資增長或者企業(yè)和政府部門向家庭進行其他方式的財富轉(zhuǎn)移，才能達到同樣的再均衡效果，而這些都會帶來成本。

　　2. 在失業(yè)率或者非充分就業(yè)較高的情況下，比如90年代和上一個十年初期，讓人民幣貶值可以刺激增長和就業(yè)，但現(xiàn)在屬于低失業(yè)率的環(huán)境，貨幣貶值的要求遠沒有那么迫切。如果貨幣貶值只帶來工資增長(貿(mào)易品部門將提高工資爭奪勞動力)，工資上升可能僅僅只夠抵消進口價格上升的負面影響。貨幣貶值可能只是將收入從(作為進口者的)家庭轉(zhuǎn)移到(作為勞動者的)家庭，將增長從非貿(mào)易品部門(政府和服務)轉(zhuǎn)移到貿(mào)易品部門。

　　3. 中期內(nèi)讓人民幣持續(xù)貶值不但會降低熱錢流入，而且可能導致熱錢流出，再加上中國已經(jīng)非常嚴重的資本外逃，資本賬戶凈流入可能變?yōu)閲乐氐膬袅鞒?。這意味著，在過去20年大規(guī)模凈流入所支撐的貨幣擴張之后，中國銀行(2.63, 0.02, 0.77%)體系的經(jīng)營環(huán)境將發(fā)生劇烈變化。

　　4. 在一個需求結(jié)構(gòu)性疲軟的世界里，通過大規(guī)模干預外匯市場來提高貿(mào)易順差的做法將會受到貿(mào)易伙伴的抗議。尤其對于那些本身已經(jīng)具有貿(mào)易盈余的國家而言。