主要結(jié)論：經(jīng)濟出現(xiàn)改善的跡象

5 月份的匯豐PMI預(yù)覽值大幅高于市場預(yù)期，出現(xiàn)了逆季節(jié)性的反彈，各分項指數(shù)也出現(xiàn)了較大幅度的改善，季調(diào)后數(shù)據(jù)也依然是明顯回升，體現(xiàn)出：托底政策對于中小制造業(yè)企業(yè)的復(fù)蘇起到了一定的作用，經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)了改善的跡象。 但是由于主要的高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)還都處于低位，經(jīng)濟能否企穩(wěn)還有待觀察。

匯豐 PMI 預(yù)覽值高于市場預(yù)期，出現(xiàn)了逆季節(jié)性的反彈

5 月份的匯豐 PMI 預(yù)覽值 49.7， 為 5 個月內(nèi)最高， 出現(xiàn)了逆季節(jié)性的反彈，明顯高于市場預(yù)期的 48.4，大幅反彈 1.6%，季調(diào)后數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了明顯的反彈。

其中產(chǎn)出指數(shù)反彈 2.4%，新訂單指數(shù)反彈 2.8%，新出口訂單指數(shù) 52.7，創(chuàng)三年半最高水平。

指數(shù)季調(diào)后環(huán)比趨勢降幅收窄，反彈跡象逐漸清晰

在匯豐 PMI 指數(shù)中，根據(jù)回歸檢驗的結(jié)果，生產(chǎn)指數(shù)檢驗結(jié)果不佳，與工業(yè)增加值關(guān)系最為密切的是匯豐 PMI 預(yù)覽值和匯豐 PMI 的新訂單指數(shù)，二者的季調(diào)后環(huán)比趨勢與工業(yè)增加值季調(diào)后環(huán)比3 個月移動平均數(shù)的擬合優(yōu)度都在 0.5 左右，具有一定的解釋力。

從季調(diào)后環(huán)比趨勢項來看，匯豐 PMI 預(yù)覽值和新訂單指數(shù)的季調(diào)后環(huán)比趨勢項仍然處于下行的狀態(tài)， 但是降幅出現(xiàn)了收窄， 而且根據(jù)我們的模擬測算，如果 6 月份的匯豐 PMI 預(yù)覽值在 47 以上，季調(diào)后環(huán)比趨勢就將出現(xiàn)反彈，從過去的數(shù)據(jù)看，6 月份匯豐 PMI 在 47 以上的概率還是比較大，因此 5 月數(shù)據(jù)的改善對總體的趨勢還是產(chǎn)生一定的影響。

高頻經(jīng)濟指標仍然處于低位，終值也有下調(diào)可能，因此經(jīng)濟能否企穩(wěn)還有待觀察

我們重點觀察了六大發(fā)電集團日均耗煤量、 無氧銅絲價格、南華工業(yè)品指數(shù)、環(huán)渤海動力煤價格、水泥價格和廢鋼價格 6 個指標，數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟仍然處于低位，沒有出現(xiàn)明顯的改善。所以盡管匯豐 PMI 出現(xiàn)企穩(wěn)信號，但是還沒有得到其他高頻指標的印證，因此經(jīng)濟能否企穩(wěn)還需要進一步觀察。

另外，我們對匯豐 PMI 預(yù)覽值和終值進行了對比，歷史上共有 39 組數(shù)據(jù)，預(yù)覽值與終值有 31次出現(xiàn)了偏離，向上和向下偏離的幅度和概率都基本接近。 與經(jīng)濟走勢結(jié)合看，往往在經(jīng)濟偏弱的時期，預(yù)覽值虛高的概率會高一些，經(jīng)濟反彈的時期，預(yù)覽值往往偏低。結(jié)合目前經(jīng)濟偏弱的走勢，我們可以大膽的猜想， 5 月的匯豐 PMI 終值也還不能排除下調(diào)的可能，這也說明經(jīng)濟的企穩(wěn)還需要進一步的觀察。