自 4月份以來，在信貸收緊、通脹預期等因素作用下，市場擔心下游需求受到影響，水泥股隨大盤回調(diào)，調(diào)整幅度超過同期滬深 300指數(shù)。近期高鐵建設速度放緩、媒體報道明年保障房建設目標下調(diào)等一系列因素影響下，水泥股走勢低迷， 8月水泥股延續(xù)了此前弱勢行情，單月跌幅 9.63%，超過同期滬深 300指數(shù) 4.22%的跌幅。

水泥股走勢

　　（二）水泥行業(yè)即將走出淡季，但動力略顯不足

　　在需求旺盛、產(chǎn)能擴張的背景下，水泥產(chǎn)量實現(xiàn)快速增長。 1-7月全國累計實現(xiàn)水泥產(chǎn)量11.35億噸，同比增長 19.16%；其中 7月產(chǎn)量 1.83億噸，同比增長 16.8%。

　　6月中旬-8月底為傳統(tǒng)淡季，受需求下降影響， 7-8月水泥均價分別環(huán)比下跌 12元、 9元。從往年情況來看，秋季為水泥市場傳統(tǒng)旺季， 8月下旬出現(xiàn)旺季前的預熱，水泥價格會出現(xiàn)小幅上漲。今年 8月下旬華東地區(qū)受雨水天氣影響庫存保持高位，西南地區(qū)因產(chǎn)能釋放價格下調(diào)，河北地區(qū)停窯限產(chǎn)尚需磨合效果不明顯。

水泥產(chǎn)量與增速（累計）

P.O42.5級水泥價格

　?。ㄈ┦袌鰮鷳n需求增速下滑

　　緊縮政策效應顯現(xiàn)，固定資產(chǎn)投資實際增速處于低點。（1）固定資產(chǎn)投資維持快速增長，但增速小幅提升。2011年 1-7月，全國累計完成城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資 9.03萬億元，同比增長25.8%，考慮到 PPI指數(shù)，實際投資增速為 18.8%，處于 2002年以來投資增速的低點。（2）1-7月施工項目計劃總投資額 50.28萬億元，同比增長 19.4%，增速自 5月開始反彈。新開工項目計劃總投資額 13.63萬億元，同比增長 6.3%，增速延續(xù)年初以來的增長態(tài)勢；單月新開工項目計劃投資增速為 59%。

城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資及增速（累計）

新開工/施工項目投資增速[Page]

　　3.1、鐵路、公路投資放緩 房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)

　　高鐵建設投資進一步減緩。我們在前期的策略報告中提出“鐵路建設投資高速增長已成往事”，然而在甬溫線事件后，鐵路建設投資進一步放緩。 8月國務院會議決定：適當降低新建高鐵運營初期的速度；對已經(jīng)批準尚未開工的項目，重新進行安全評估；暫停審批新的鐵路建設項目。預計在建項目的完工期、獲批未建項目的開工期將延遲，鐵路基建投資速度進一步下滑。此前，根據(jù)規(guī)劃“十二五”期間鐵路投資總規(guī)模年均投資僅 5600億元，低于 2008-2011年投資規(guī)模；2011年全年鐵路基建投資計劃完成 6000億元，同比下降 14%。2011年以來全國鐵路基建投資增速顯著放緩； 1-7月完成 2834億元，同比下降 2.5%，單月數(shù)據(jù)自 5月同比負增長。

　　公路投資增速下滑，向中西部傾斜。經(jīng)過 2009-2010年高峰期，目前公路投資進入穩(wěn)步增長期；1-7月全國完成公路建設投資 6321億元，同比增長 13.61%；增速比上年同期下滑 9.5個百分點。從區(qū)域分布來看，公路投資向中西部地區(qū)傾斜，前 7個月中西部公路建設投資同比增速分別為 16.1%、17.4%。

　　房地產(chǎn)調(diào)控仍將持續(xù)。在目前資金面收緊、房價難以大幅上漲的情況下，房地產(chǎn)商放緩拿地進度，上半年土地購置面積同比增長 18.4%，較前 5個月下滑 10.2個百分點。如果這一數(shù)據(jù)下滑態(tài)勢延續(xù)，將影響房地產(chǎn)投資。保障房進入密集開工階段，拉動 7月房屋新開工面積反彈，單月同比增長 34%；前 7個月房地產(chǎn)投資同比增長 33.6%。

鐵路建設投資及增速（累計）

　　3.2、水利投資、保障性住房快速增長

　　主汛期結束后水利投資將快速增長：我國水利投資嚴重滯后于經(jīng)濟發(fā)展，加之惡劣氣候增多，致使我國大旱大澇頻發(fā)。盡管大旱大澇之后當年或次年，水利投資呈現(xiàn)補救式的增長，但并不具備持續(xù)性。今年以來南方底部旱澇急轉(zhuǎn)，凸顯水利建設不足。年初中央一號文件首次關注水利建設、7月中央水利會議等表明政府十二五期間加快水利建設的決心。根據(jù)規(guī)劃未來 10年水利固定資產(chǎn)投資超過 4萬億元，假設十二五期間投資 2萬億元，則 5年年均復合增長率為 20%。9月份之后，我國大部分地區(qū)結束主汛期，預計水利投資將呈現(xiàn)快速增長。下半年保障房進入投資落實階段。上半年全國保障房開工率達到 56.6%，較前 5月 34%有大幅提高，其中，陜西、山西、新疆、寧夏、河北和遼寧等六省市開工率均超過 80%。然而，保障房資金落實情況并不盡如人意，其中山西、寧夏、河北等三省保障房落實投資不到全年30%-40%，遠低于開工率。三部委要求各地報送 2011年城鎮(zhèn)保障性安居工程投資需求與資金籌措情況，表明在開工率數(shù)據(jù)良好的情況下，政府的關注點轉(zhuǎn)移到投資落實方面。下半年隨著后續(xù)保障房陸續(xù)開工以及建設資金的落實，保障房進入實質(zhì)性水泥需求階段。

　　傳言 2012年保障房目標下調(diào)，表明資金壓力受到重視。市場傳言 2012年保障房開工目標下調(diào) 200萬套，住建部澄清明年的建設規(guī)劃正在制定中。目標下調(diào)的傳言，表明在目前資金壓力較大的情況下，市場更加現(xiàn)實的看待保障房建設目標。由于保障房新開工的定義比較寬泛、未來宏觀經(jīng)濟的不確定性，我們認為保障房目標下調(diào)的必要性并不大。相對于新開工目標，市場更多的關注點應該放在建設資金的落實以及實際建設進程。

　　（四）新增供給減少的邏輯仍然存在

　　新建線受限，水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資下滑

　　2009年 9月底國家發(fā)改委提出了限制新建產(chǎn)能的嚴厲標準，水泥行業(yè)的投資沖動受到有效遏制，此后行業(yè)固定資產(chǎn)投資主要體現(xiàn)為已拿到批文生產(chǎn)線的新建以及在建生產(chǎn)線的后續(xù)投資。2010年上半年行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速從高位逐步下滑，10月投資累計增速進入個位數(shù)、月度投資增速全面進入負增長；2011年前 7個月，水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比下滑 15.20%，預計全年行業(yè)投資仍將持續(xù)低迷狀態(tài)。

　　5月底水泥協(xié)會發(fā)布關于統(tǒng)計“十二五”期間新上水泥項目的通知，被理解為水泥新線審批出現(xiàn)松動的信號，8月底，工信部印發(fā)水泥行業(yè)準入公告管理暫行辦法?？紤]到審批權集中、新線門檻提高等因素我們認為短期內(nèi)生產(chǎn)線審批大規(guī)模放開的可能性不大；同時，考慮到水泥生產(chǎn)線建設周期，預計在 2012年底之前不會貢獻產(chǎn)能，水泥的新增產(chǎn)能供給壓力將有望進一步緩解。

歷年水泥產(chǎn)能變化（新增、淘汰）