祁連山水泥：毛利下滑 利息、管理費用增加拖累業(yè)績
一、公司生產(chǎn)經(jīng)營狀況正常，2011年生產(chǎn)水泥1057.05 萬噸，同比增長29.59%;生產(chǎn)熟料961.54 萬噸，同比增長44.96%;銷售水泥（含商品熟料）1180.95 萬噸，同比增長35.39%。在每噸水泥綜合銷售價格同比下滑32 元的情況下，銷售水泥（含商品熟料）1180.95 萬噸，同比增長35.39%。
二、公司發(fā)展穩(wěn)步推進，戰(zhàn)略布局加速形成，為“十二五”戰(zhàn)略的順利實施起好了步、開好了頭，公司多處生產(chǎn)線建設(shè)達產(chǎn)、股權(quán)并購順利，為后續(xù)業(yè)績穩(wěn)定奠定量能基礎(chǔ)。
三、對公司ROE拆分，分析2011年四季度業(yè)績下滑原因是銷售凈利率下滑。分解因素是由于公司的利息費用增加、毛利率下滑和管理費用增加導致。未來公司所在區(qū)域如果水泥價格繼續(xù)低迷，毛利率存在進一步下滑可能。
四、行業(yè)觀點：逢高減持，等待以公路和鐵路為代表的基建投資資金到位，投資就可啟動。陜西和華北提價在需求不行的情況下，價格提多少都會再跌回去的。淡季提價更多只能表明企業(yè)聯(lián)盟現(xiàn)在還處于比較穩(wěn)固的狀態(tài)。
五、鑒于公司目前的盈利處于下滑態(tài)勢，水泥需求比較疲軟，預測2012年至2013年公司全面攤薄EPS為0.9元、1.12元，對應2012年市盈率12.5倍，在水泥行業(yè)中屬于中等偏上，給予“中性”評級。
風險提示： 房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控帶來的經(jīng)營風險、鐵路、公路、水利投資資金減少或不能按時到位的風險。
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