2018年，西部建設(shè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入188.49億元，同比增長(zhǎng)26.33%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)3.03億元，同比大增186.92%，回升十分強(qiáng)勁，凈利潤(rùn)回升得益于原材料漲價(jià)導(dǎo)致的商砼產(chǎn)品漲價(jià)、較好的費(fèi)用管理等多重疊加因素。

圖1：2018年公司營(yíng)業(yè)收入增速保持高位        圖2：2018 年公司凈利潤(rùn)增速大幅提升

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公司盈利改善 銷(xiāo)售凈利率顯著回升

2018年，公司平均凈資產(chǎn)收益率由2017年的1.86%快速上升至4.43%，盈利能力明顯改善。平均凈資產(chǎn)收益率的回升主要是由于公司利潤(rùn)率的提升，2018年銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率由2017年的0.95%升至1.79%。凈利潤(rùn)率的回升主要是兩方面影響，其一是產(chǎn)品漲價(jià)，公司商砼產(chǎn)品平均售價(jià)由335.71元/方上漲到415.92元/方，其二是良好的成本控制，平均成本由310.91上漲漲至369.60元/方，而且成本漲幅（18.88%）低于售價(jià)漲幅（23.89%）。

圖3:2018商砼銷(xiāo)售單價(jià)及成本

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　公司費(fèi)用控制較好 財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少

其中公司管理費(fèi)增加23.71%，主要是研發(fā)費(fèi)用投入較多，同比增加21.91%。財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下滑，主要是財(cái)務(wù)利息支出減少。

表1：近3年費(fèi)用支出

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　商砼業(yè)務(wù)盈利水平呈區(qū)域分化

2018年，公司商砼業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)26.08%，毛利率由2017年的8.85%提升至11.14%，達(dá)到近3年最高。然而該業(yè)務(wù)毛利率呈現(xiàn)區(qū)域分化的特征。數(shù)據(jù)顯示，公司成熟區(qū)域的四川、新疆等地毛利率不升反降，同比分別是-3.61%，-5.40%。由于公司在新疆的子公司阜康市西部建設(shè)有限責(zé)任公司影響公司利潤(rùn)下滑4.16%。另一方面，新疆地區(qū)和四川地區(qū)的成本漲幅（分別是39.78%，42.46%）超過(guò)營(yíng)收漲幅（分別是31.41%，36.62%），推測(cè)原因是2018年這兩地區(qū)的基建大項(xiàng)目眾多（比如四川建設(shè)項(xiàng)目約1300億元，新疆約4500億元），再加上環(huán)保督查導(dǎo)致砂石供應(yīng)緊張，供需失衡使得材料成本大幅增加。

表2：細(xì)分區(qū)域毛利率及同比增減表現(xiàn)

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公司貨物收現(xiàn)議價(jià)能力較弱

2018年公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~轉(zhuǎn)負(fù)，獲得-9.93億元，同比下滑267.4%。主要原因是受環(huán)保督查限采影響，水泥，砂石采購(gòu)支付比例上升，上游商家要求公司現(xiàn)金支付采購(gòu)。其次，2018年商混行業(yè)市場(chǎng)盈利恢復(fù)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，為了打開(kāi)銷(xiāo)售市場(chǎng)，公司同意下游客戶(hù)用應(yīng)收票據(jù)方式進(jìn)行貨物銷(xiāo)售。2018年公司應(yīng)收票據(jù)大幅增加至47.17億元，同比增加159.32%。

表3：應(yīng)收票據(jù)大幅上升

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2019年公司業(yè)績(jī)展望：基建發(fā)力 銷(xiāo)售區(qū)域穩(wěn)中向上 產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)擴(kuò)展

行業(yè)需求方面，2019年1-2月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋新開(kāi)工面積增長(zhǎng)6.0%，增速大幅回落11.2個(gè)百分點(diǎn)。房屋竣工面積下降11.9%，降幅擴(kuò)大，預(yù)計(jì)2019年房地產(chǎn)行業(yè)維持低速運(yùn)行，商混需求空間釋放有限。只有基建支撐2019年的商混業(yè)務(wù)需求，1-2月份，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)4.3%，已知基建項(xiàng)目集中在中西部地區(qū)，對(duì)企業(yè)所在的銷(xiāo)售區(qū)域有一定的優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)能保證公司2019年的銷(xiāo)量。

公司簽約訂單充足，商砼產(chǎn)量增長(zhǎng)穩(wěn)定，并且業(yè)務(wù)覆蓋國(guó)內(nèi)24個(gè)省，后延伸海外馬來(lái)西亞和印度尼西亞。2019年預(yù)計(jì)企業(yè)的核心成熟區(qū)域業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定，新區(qū)域繼續(xù)開(kāi)拓，業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)維持較高增速，而海外區(qū)域：馬來(lái)西亞項(xiàng)目不及預(yù)期，但項(xiàng)目建設(shè)在持續(xù)建設(shè)中，后續(xù)會(huì)帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽?。另外，公司開(kāi)展外加劑業(yè)務(wù)，2018年外加劑，水泥，干混砂漿的內(nèi)外銷(xiāo)售量分別為23.63萬(wàn)噸、100.10萬(wàn)噸、8.57萬(wàn)噸，產(chǎn)業(yè)鏈延伸，釋放業(yè)績(jī)空間?？傮w而言，預(yù)計(jì)2019年公司業(yè)績(jī)?cè)?018年的基礎(chǔ)上穩(wěn)定增長(zhǎng)。

根據(jù)年報(bào)披露，公司計(jì)劃2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入增幅達(dá)到10%以上。據(jù)估算，在收入復(fù)合增速17%條件下，以及2019年砂石材料在政策指引下，預(yù)判材料成本可控，則假設(shè)公司成本增速在17%水平（復(fù)合增速18%），測(cè)算出2019年公司毛利潤(rùn)預(yù)計(jì)5.63億元，預(yù)計(jì)同比增速15.24%。

圖4：2019年預(yù)計(jì)毛利潤(rùn)到達(dá)5.63億元，同比增長(zhǎng)15.24%

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注意公司海外區(qū)域業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期，以及面臨應(yīng)收票據(jù)回收緩慢的風(fēng)險(xiǎn)，有可能導(dǎo)致利潤(rùn)同比增速收窄。

（本文不構(gòu)成投資建議）