上周集中出爐的7月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并沒有像各界期待的那樣，顯示中國經(jīng)濟(jì)筑底回升。消費(fèi)、固定資產(chǎn)投資還算基本穩(wěn)定，但工業(yè)生產(chǎn)、出口增速繼續(xù)下降。新增貸款大幅弱于預(yù)期，對投資的支持作用仍未體現(xiàn)。尤其值得警惕的是，房地產(chǎn)投資下降進(jìn)一步擴(kuò)大，全然沒有房地產(chǎn)市場回暖的跡象。經(jīng)濟(jì)未見起色，意味著穩(wěn)增長可能落空，政策刺激無疑將繼續(xù)加碼。鑒于當(dāng)前依然嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控，穩(wěn)增長無疑將更加依賴基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，新一輪四萬億或不可避免。

　　7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未見起色

　　消費(fèi)方面，7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義增速比6月下降了0.6個(gè)百分點(diǎn)，但部分原因是價(jià)格回落的影響，如果剔除價(jià)格因素，實(shí)際增速與6月基本持平，顯示當(dāng)前消費(fèi)基本保持穩(wěn)定。

　　疲軟的工業(yè)生產(chǎn)值得密切警惕。一直以來，工業(yè)增加值與GDP增速有著密切聯(lián)系。過去五年VAI比GDP平均高4個(gè)百分點(diǎn)，比二產(chǎn)業(yè)低3個(gè)百分點(diǎn)。7月工業(yè)增加值僅為9.2%，比6月回落了0.3個(gè)百分點(diǎn)，且明顯低于10%的增速或預(yù)示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長仍處于低位。

　　投資是穩(wěn)增長的主要支柱。1-7月固定資產(chǎn)投資同比增速為20.4%，與前6月持平。分行業(yè)來看，受益于政策支持，1-7月鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)投資為13%，比前6月提高了7個(gè)百分點(diǎn)；交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)投資為0.7%，扭轉(zhuǎn)了早前增速下降的趨勢，增速增加了2.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　這樣來看，當(dāng)前投資主要依靠基礎(chǔ)建設(shè)帶動(dòng)，房地產(chǎn)投資仍然繼續(xù)下滑。1-7月房地產(chǎn)投資增速下滑至15.4%，比1-6月降低1.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)金融危機(jī)以來的新低。住宅開工面積同比增速從1-6月的-10.7%繼續(xù)下滑至-13.4%。開發(fā)商拿地更為謹(jǐn)慎，1-7月土地購置面積從1-6月-19.9%下降至-24.3%，成交款從-13.3%下降至-16.9%。新開工、資金來源與土地購置都顯示當(dāng)前房地產(chǎn)市場低迷，全然沒有房地產(chǎn)市場回暖跡象。

　　凈出口亦無法支持經(jīng)濟(jì)增長。受歐債危機(jī)影響，7月出口由6月的11.3%大幅下降至1%，其中，中國對歐盟出口同比增長為-16.2%，創(chuàng)歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來的新低。對美國出口只有0.6%，大幅低于6月的增速。而進(jìn)口也下降至5.7%，反映了國內(nèi)需求疲軟以及大宗商品價(jià)格下降的影響。

　　新一輪四萬億或不可避免

　　如此看來，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車，在刺激政策下，消費(fèi)能保持穩(wěn)定實(shí)屬不易。海外經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，出口引擎已經(jīng)熄火，唯有穩(wěn)投資才是穩(wěn)增長的關(guān)鍵。相比于2009-2010高達(dá)50%的基礎(chǔ)建設(shè)投資增速，如今20%的增速以及新開工的負(fù)增速，仍舊是投資和經(jīng)濟(jì)增速下滑的主要因素。

　　鑒于房地產(chǎn)依然受控，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是目前投資的主要支撐，未來投資仍需傾向于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。可以看到，為穩(wěn)增長，自6月以來大批地方政府投資項(xiàng)目相繼上馬，涉及項(xiàng)目金額接近4萬億。

　　具體來看，比較有代表性的地方政府刺激政策如下：一是陜西出臺十條“穩(wěn)增長”意見，提出著力推進(jìn)重大項(xiàng)目建設(shè)，發(fā)揮投資對穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵作用；二是廣東省提出19條穩(wěn)增長的舉措，其中包括加快推進(jìn)重大項(xiàng)目建設(shè)等一系列措施，要把全力扭轉(zhuǎn)投資持續(xù)下滑作為擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長的重中之重；三是寧波市下發(fā)了《市政府關(guān)于推進(jìn)工業(yè)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)促轉(zhuǎn)型的若干意見》，對投資額20億元以上的重大工業(yè)項(xiàng)目和3億元以上的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，予以單獨(dú)考核和表彰；四是南京市出臺的《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需拉動(dòng)消費(fèi)的若干意見》，提出要積極發(fā)揮投資對拉動(dòng)內(nèi)需的作用，加快推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)，新興產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目建設(shè)和消費(fèi)載體建設(shè)；五是長沙市宣布，2012年重大推介項(xiàng)目195個(gè)，總投資額達(dá)8292億元等等。諸多地方政府項(xiàng)目加快顯示類似于2009年的新一輪政策刺激正在發(fā)生。

　　但是，市場擔(dān)心情緒涌現(xiàn)，畢竟地方融資平臺大幅擴(kuò)張導(dǎo)致銀行風(fēng)險(xiǎn)加大是2009年的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃受到質(zhì)疑的主要原因。審計(jì)署數(shù)據(jù)顯示，2009年中至2010年底，地方政府投資平臺數(shù)量增加了50%，債務(wù)余額達(dá)到10.7萬億。因此，如何避免擴(kuò)大相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)成為重要問題。

　　目前來看，支持地方政府項(xiàng)目的諸多渠道融資展開，具體來看，包括以下幾個(gè)方面：

　　第一，三支首批資產(chǎn)支持票據(jù)在中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)注冊登記。雖然首批25億的規(guī)模十分有限，但伴隨著未來資產(chǎn)支持票據(jù)的增加，以資產(chǎn)證券化的方式拓寬地方融資平臺的融資渠道，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目有望獲得更多融資。

　　第二，決策層希望調(diào)動(dòng)民間投資進(jìn)入，要求在鐵路、市政、能源、電信、金融、衛(wèi)生、教育等領(lǐng)域盡快推出一批引導(dǎo)民間投資參與的重點(diǎn)項(xiàng)目。而具體如何引導(dǎo)民企投資，中央各部委已出齊42項(xiàng)實(shí)施細(xì)則，地方政府同樣參與積極。

　　第三，鼓勵(lì)在上海證券交易所發(fā)行高收益企業(yè)債券。預(yù)計(jì)這有利于提高中小型企業(yè)融資，并能提高市場資金利用效率。

　　第四，鐵道部將2012年鐵路基建投資目標(biāo)上調(diào)640億元，至4700億元人民幣。同時(shí)發(fā)改委建議鐵道部以資產(chǎn)變現(xiàn)、存量換增量等途徑籌措建設(shè)資金，意味著鐵道部在拓寬投融資渠道方面有望獲政策支持。

　　第五，央行已經(jīng)兩次降息與三次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，同時(shí)允許金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.7倍，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化。如果將兩次降息與下浮7折的空間用足，一年期貸款的基準(zhǔn)利率降幅超過了2百個(gè)基點(diǎn)。

　　第六，發(fā)改委加快基礎(chǔ)設(shè)施投資的審批程序，有利于提高信貸有效需求。自5月強(qiáng)調(diào)把穩(wěn)增長放在更加重要的位置以來，發(fā)改委的月審批項(xiàng)目多達(dá)200逾項(xiàng)。僅8月1日，國家發(fā)改委批準(zhǔn)了27個(gè)項(xiàng)目，大多與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相關(guān)。

　　由此可見，地方政府項(xiàng)目正在加快，而對其融資支持也在加大。面對質(zhì)疑，筆者認(rèn)為，為穩(wěn)增長，地方政府項(xiàng)目實(shí)質(zhì)上甚為關(guān)鍵，而對于地方融資平臺借貸問題，也宜疏不宜堵。從根本上講，理順中央和地方財(cái)政關(guān)系，推進(jìn)市政債和企業(yè)債市發(fā)展，才是解決問題的根本。而與2009年不同的是，本輪地方政府刺激政策，對待風(fēng)險(xiǎn)更加謹(jǐn)慎，并致力于積極提高政策的透明度和參與民間資本的介入，對于避免重走上一輪經(jīng)濟(jì)刺激的老路，具有積極意義。