華潤水泥：天氣帶來需求拐點，重回量價齊升
1.天氣拐點有望帶來需求拐點，Q4量價可期
2019年上半年，華潤水泥核心的兩廣市場水泥銷量始終處于負(fù)增長狀態(tài)，我們認(rèn)為，銷售的低迷并非來自實際需求的不振，而更多在于中南地區(qū)今年遭遇罕見多雨水天氣的影響。
以廣州市的具體天氣數(shù)據(jù)為例，我們只統(tǒng)計對下游工地施工影響較大的中雨及以上天氣（包括中雨，大雨，暴雨，大暴雨天氣等），可見從2月開始，2019年華南地區(qū)多雨水天氣明顯多于2018年。經(jīng)驗數(shù)據(jù)而言，雨水天氣下水泥企業(yè)日發(fā)貨量會下降20%以上，因此對上半年華南地區(qū)需求釋放受天氣原因影響較大。
但我們可以看到6月開始雨水天氣數(shù)量已經(jīng)開始快速下滑，同比差距也逐步縮小，這也促使地區(qū)需求量在此之后處于快速修復(fù)的狀態(tài)。
剛剛開始的Q4對于華南市場一直屬于天氣適宜施工，工程進度快速推進的傳統(tǒng)旺季。我們判斷在兩廣市場，上半年壓制的需求有望在Q4工期壓力下集中釋放。在這樣的背景下，今年一直較為平穩(wěn)的價格也有望在Q4迎來彈性，量價值得期待。
2.不同期限下華南地區(qū)均是最優(yōu)市場之一
從不同的時間期限視角來看，華南市場均為國內(nèi)水泥行業(yè)最優(yōu)質(zhì)的區(qū)域之一。
短期來看，全國基建投資在Q2-Q3期間已經(jīng)筑底，前期專項債發(fā)行的落地效果正在逐步顯現(xiàn)。在基建補短板的背景下，華南尤其是廣東省擁有幾乎全國最強的綜合財力，存量政府債務(wù)壓力相對較小，因此需求發(fā)力空間較大。
中期來看，粵港澳大灣區(qū)的建設(shè)目前尚處于規(guī)劃階段，十四五期間則有望開始真正投入大規(guī)模的有計劃的建設(shè)之中，而從長期來看，華南地區(qū)擁有全國最具活力的人口結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)布局，這是長期水泥需求的最具決定性因素。
因此從不同的時間視角對比而言，今年天氣因素帶來的擾動其實在長期看帶來了一次較高盈虧比的投資機會。
3.高股息率帶來安全邊際，匯率風(fēng)險釋放充分
在2015年后，公司始終保持著較高的股息支付率，近年來維持在48%左右的中樞。這是行業(yè)生命周期與公司戰(zhàn)略方向的體現(xiàn)，判斷未來將繼續(xù)保持在此中樞。
根據(jù)我們對公司2019年全年歸母凈利80.16億元的預(yù)測，假設(shè)全年股息支付率與H1基本持平為48.21%，按照2019年10月10日553億港元的市值來計算，公司2019股息率高達7%，為公司價值提供充分安全邊際。
而從匯率風(fēng)險來看，公司資產(chǎn)負(fù)債表上的匯率風(fēng)險敞口（外債）較小，銷售端與采購端也同時用人民幣結(jié)算，匯率風(fēng)險主要體現(xiàn)在人民幣盈利的縮水效應(yīng)，風(fēng)險空間相對有限。而且目前匯率風(fēng)險已經(jīng)得到相當(dāng)釋放，對于投資而言迎來較好時機。
編輯：俞垚伊
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