一、4家上市公司經(jīng)營表現(xiàn)分化 海南瑞澤不佳

2019年前三季度4家混凝土上市公司整體業(yè)績穩(wěn)中有升，合計(jì)營業(yè)收入達(dá)到219.47億元，同比大增19.55%，合計(jì)歸母凈利潤達(dá)到8.03億元，同比大增89.93%。與去年同期相比，今年三季度歸母凈利潤較去年增加3.80億元。

2019年前三季度4家混凝土上市公司除了海南瑞澤歸母凈利潤同比回落48.99%外，其他三家有不同程度的增長。其中深天地A和西部建設(shè)的歸母凈利潤同比大增409.57%和175.25%，深天地A系房地產(chǎn)銷售收入增加以及商混價(jià)格上漲，銷售額增加；西部建設(shè)因商混業(yè)務(wù)量價(jià)齊升，毛利率增加。三圣股份歸母凈利潤同比略增3.28%，因醫(yī)藥板塊業(yè)績釋放，對沖下滑的商混業(yè)務(wù)。海南瑞澤主要是房地產(chǎn)退坡嚴(yán)重，商混收入減少緣故。

表1：2019Q3 4家混凝土上市公司經(jīng)營情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

二、4家混凝土上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

2019年前三季度，行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)較去年同期略有提高，整體盈利能力和現(xiàn)金流能力也較去年同期改善，但運(yùn)營能力沒多大提高。

（1）行業(yè)盈利能力穩(wěn)中有升 海南瑞澤、三圣股份則惡化

2019年前三季度，4家混凝土上市公司整體盈利能力顯著增加，行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率為6.89%，較去年同期增加3.13個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)銷售毛利率為5.44%，較去年同期增加1.23個(gè)百分點(diǎn)。

個(gè)體公司則分化，海南瑞澤和三圣股份盈利能力惡化，其中海南瑞澤平均凈資產(chǎn)收益率和銷售毛利率較去年同期回落2.43個(gè)百分點(diǎn)和2.47個(gè)百分點(diǎn)，因商混業(yè)務(wù)收入回落，同時(shí)原材料成本大漲緣故。三圣股份因醫(yī)藥及減水劑版塊支撐，平均凈資產(chǎn)收益率與去年同期相比平穩(wěn)，但銷售毛利率則比去年同期回落0.66個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司所在重慶市場表現(xiàn)不佳，前三季度房地產(chǎn)施工面積增速較前二季度回落2.70個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)原材料砂石因環(huán)保因素影響，價(jià)格大漲12%，壓縮商混毛利率空間。而深天地A和西部建設(shè)平均凈資產(chǎn)收益率較去年同期分別增加9.35個(gè)百分點(diǎn)和5.48個(gè)百分點(diǎn)，其中深天地A在三季度出售子公司東建有限公司80%股權(quán)而獲得投資收益以及攪拌站變遷收獲政府給予的停業(yè)補(bǔ)償金等收益，使得公司盈利能力大幅提升。

表2: 2019Q3商混經(jīng)營情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

（2）行業(yè)運(yùn)營能力一般 海南瑞澤改善明顯 三圣則不然

2019年前三季度4家混凝土上市公司整體運(yùn)營效率一般，雖然行業(yè)平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.48，較去年同期增加0.06，但行業(yè)應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)需要1年又兩個(gè)月才能收回資金，也較去年同期多增14天，顯示資金滯留在外時(shí)間拉長，恐有壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

個(gè)體公司而言，海南瑞澤運(yùn)營能力改善最明顯，與其他三家相比，今年三季度總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較去年同期提升最多，達(dá)0.09，應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也只要9個(gè)月就能收回資金，較去年同期收縮44天。而其他三家則需要1年以上時(shí)間才能收回，其中三圣股份應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較去年同期多延長78天，是四家中資金滯留在外時(shí)間最長的企業(yè)。

表3：2019Q3 4家上市公司運(yùn)營指標(biāo)情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

（3）行業(yè)現(xiàn)金流動(dòng)性能力改善 西部建設(shè)則反之

2019年前三季度4家上市公司整體流動(dòng)性能力較去年同期小幅提升，顯示收入質(zhì)量提高。分個(gè)體公司而言，從銷售現(xiàn)金比率來看，除了西部建設(shè)萎縮0.07外，其余企業(yè)現(xiàn)金比率均為正，海南瑞澤、三圣股份以及深天地A的銷售現(xiàn)金比率分別為0.18、0.03和0.05，因海南瑞澤的市政環(huán)衛(wèi)、水泥板塊，三圣股份的醫(yī)藥中間及減水劑版塊，深天地A的房地產(chǎn)以及商混版塊的銷售額增加，分別給公司帶來穩(wěn)定的增量資金。

然而西部建設(shè)三季度的銷售現(xiàn)金比率為負(fù)，主要是公司新區(qū)域市場繼續(xù)開拓，在激烈競爭中，同意以應(yīng)收票據(jù)等方式進(jìn)行貨物銷售，使得公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款大幅提高，2019年三季度，公司應(yīng)收賬款以及應(yīng)收票據(jù)分別大增25.23%，同時(shí)需要1年以上才能收回資金，從而影響公司收入質(zhì)量。

表4:2019Q3 4家上市公司現(xiàn)金流指標(biāo)情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

三、近期動(dòng)態(tài)

西部建設(shè)積極建設(shè)產(chǎn)業(yè)鏈及商混技術(shù)改造、積極開拓海外市場：2019年8月22日西部建設(shè)發(fā)布非公開發(fā)行公告，募集項(xiàng)目資金20.25億元投資建設(shè)：商混混凝土生產(chǎn)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目、商品混凝土技改項(xiàng)目、產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)項(xiàng)目以及研發(fā)中心項(xiàng)目等。2019年8月23日，西部建設(shè)在柬埔寨設(shè)立全資子公司中建西部建設(shè)柬埔寨有限公司，進(jìn)入柬埔寨市場。

海南瑞澤積極經(jīng)營市政環(huán)衛(wèi)版塊，中標(biāo)大項(xiàng)目：2019年11月21日，全資子公司廣東綠潤環(huán)境科技有限公司中標(biāo)項(xiàng)目并簽署《珠海市斗門區(qū)水務(wù)局井岸城區(qū)和新青片區(qū)排水管網(wǎng)清淤檢測項(xiàng)目采購合同》。

三圣股份收到行政處罰及公開致歉并更正信息披露報(bào)告的數(shù)據(jù)：2019年9月12日重慶三圣實(shí)業(yè)股份有限公司關(guān)于舉行公開致歉會的提示性公告，就重慶三圣實(shí)業(yè)股份有限公司（以下簡稱"公司"）于近日收到中國證券監(jiān)督管理委員會重慶監(jiān)管局﹝2019﹞2 號《行政處罰決定書》。2019年9月24日關(guān)于對重慶三圣實(shí)業(yè)股份有限公司的監(jiān)管函 《關(guān)于 2018 年半年度報(bào)告及第三季度報(bào)告會計(jì)差錯(cuò)更正的公告》，公司稱對 2018 年半年度報(bào)告及第三季度報(bào)告涉及的部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了更正。

深天地A高層管理相繼辭職，管理恐存風(fēng)險(xiǎn)：2019年10月26日和2019年11月07日總經(jīng)理及財(cái)務(wù)總監(jiān)辭職，總經(jīng)理由董事長林宏潤暫代，高層管理領(lǐng)導(dǎo)辭職，將不利公司管理及經(jīng)營穩(wěn)定。

三、四季度展望：維持中性

四季度中旬混凝土市場將切換至淡季，尤其是北方地區(qū)，需求因低氣溫影響，需求低迷。而南方地區(qū)需求則相對好一點(diǎn)，另外房地產(chǎn)在年底搶工。整體而言，預(yù)計(jì)四季度混凝土行業(yè)需求維持中性，預(yù)計(jì)四季度行業(yè)經(jīng)營效益較三季度穩(wěn)定運(yùn)行，不同公司則分化，其中海南瑞澤及三圣股份的商混業(yè)務(wù)仍是弱勢運(yùn)行，主要是海南及重慶市場依舊疲軟，主要靠其他主營業(yè)務(wù)支撐，預(yù)計(jì)今年兩家公司業(yè)績表現(xiàn)將弱于去年。而深天地A和西部建設(shè)所在市場需求較穩(wěn)定，同時(shí)今年商混價(jià)格也略高于往年，預(yù)計(jì)兩家公司今年業(yè)績表現(xiàn)略好于去年。

（本文不構(gòu)成投資建議）