公司披露三季報：報告期內(nèi)公司完成營業(yè)收入287.97 億元，同比下降4.03%；實現(xiàn)營業(yè)利潤21.56 億元，同比上升14.85%；歸屬母公司凈利潤17.41 萬元，同比上升0.33%，其中單季度營業(yè)收入同比下降15.18%，歸屬母公司凈利潤同比下降17.37%。

  受益于結(jié)算加速，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)保持增長

  房地產(chǎn)板塊前三季度營業(yè)收入93.2億元，同比增長10.8%；毛利35.7億元，同比增24.8%；毛利率由去年同期的34.0%上升至38.3%，毛利率提升主要是由于高毛利項目進入結(jié)算階段。公司項目總結(jié)轉(zhuǎn)面積90.7萬平米，同比增長46.3%，商品房結(jié)轉(zhuǎn)面積34.9萬方，同比降低14.3%，其中單季度結(jié)算面積11.1萬方，同比下降26.9%。保障房方面，公司前三季度結(jié)算面積為44.4萬方,同比大幅增長455%，單季度結(jié)算面積僅為1.4萬方，同比下降53.33%。第四季度一般是房企交付結(jié)算的高峰期，目前公司項目陸續(xù)在交用，預(yù)計未來結(jié)算面積增速將逐步回升。公司項目銷售呈現(xiàn)疲弱，2014前三季度總預(yù)售面積106.7萬平，同比下降9.19%，其中商品房預(yù)售94.96萬平，保障房預(yù)售11.7萬平。展望未來，盡管受地產(chǎn)下行周期以及季節(jié)性因素影響，公司單季度結(jié)算面積超預(yù)期下滑，但公司仍然擁有大量已售未結(jié)面積，預(yù)計一旦地產(chǎn)行業(yè)回暖，公司將會加大結(jié)轉(zhuǎn)力度，從而為公司未來1-2年地產(chǎn)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長提供支撐，同時在自住型商品房方面，預(yù)計2015年開始自住型商品房將進入結(jié)算周期，為未來幾年地產(chǎn)業(yè)務(wù)的持續(xù)快速增長提供保障。

  水泥業(yè)務(wù)底部徘徊

  報告期公司水泥業(yè)務(wù)完成營業(yè)收入96.03億元，同比增長0.58%，實現(xiàn)水泥熟料銷量3032萬噸，同比增長5.81%，公司實現(xiàn)了逆市搶占市場份額（同期京津冀地區(qū)產(chǎn)量同比降15.4%），混凝土實現(xiàn)銷量901萬立方米，同比增1.52%。報告期內(nèi)公司的噸收入217元/噸，噸成本181元/噸，噸毛利36元/噸，噸凈利6元/噸，與去年同期相比降1元/噸，主要是由于報告期內(nèi)京津冀水泥均價由去年同期的327元/噸下降至323元/噸所致。14年京津冀交運基建處于低點，預(yù)計明年會復蘇，但需求復蘇彈性難以確定。未來主要期待京津冀一體化具體細則的出臺，一旦出臺，將對區(qū)域水泥量價有很大的提升作用。

  投資建議：給予“謹慎增持”評級：

  水泥業(yè)務(wù)在底部，受益于京津冀一體化建設(shè)和落后產(chǎn)能淘汰，明年有回升可能；地產(chǎn)業(yè)務(wù)，隨著政策以及信貸放松，銷售有望改善；公司在北京仍有大量的工業(yè)用地，其持續(xù)轉(zhuǎn)化給未來增長提供保障；預(yù)計 2014-2016年公司 EPS 分別為 0.69、0.80、0.89，給予“謹慎增持”評級。

  風險提示：京津冀固定資產(chǎn)投資繼續(xù)下滑，區(qū)域新投產(chǎn)能大幅增長，地產(chǎn)銷售低迷。