中材國際：海外訂單快速增長,盈利、現金流改善
投資要點
中材國際2015年前實現營業(yè)收入225.96億元，同比下降1.17%，收入端表現逐季改善明顯。公司收入端Q3/Q4表現出明顯的逐季改善趨勢；公司期內積極加大海外市場拓展力度，2015年新簽合同同比增長15%（14年下滑15%），其中海外合同同比大幅增長31%，均扭轉了14年新簽訂單大幅下滑的態(tài)勢，未來隨著公司在手訂單的逐步生效并開工，2016年的收入增長有望得到保障。 公司2015年盈利能力較去年同期提升明顯，公司2015年實現毛利率綜合毛利率10.79%，同比提高0.2%，自2012年以來毛利率下滑趨勢首次實現扭轉；實現凈利率2.87%，較上年大幅提高2.63%，凈利率提升幅度大于毛利率主要受到資產減值損失占比大幅下降以及財務費用率降低的影響。
公司2015年計提資產減值損失0.56億元，較上年同期大幅減少4.7億元，占比為0.25%，較去年同期大幅降低2.05%，主要是由于公司此前兩年停止鋼貿業(yè)務相繼計提了壞賬損失，15年鋼貿業(yè)務相關壞賬計提已基本清理，公司整體計提資產減值損失大幅減少。
資產負債表方面，公司2015年預收賬款增加明顯：2015年末公司預收賬款超過85億元，較年初增加超11億元，期內多個重要項目業(yè)主相繼支付預付款，表明合同生效將陸續(xù)開工，有望逐漸貢獻業(yè)績。
盈利預測、估值和評級：從中工國際和中材國際的年報情況來看，海外行業(yè)確實呈現向上的景氣周期，新簽訂單和生效訂單均表現大幅增加的跡象，此外由于人民幣貶值帶來的匯兌收益的增加也已經在報表中體現。我們持續(xù)看好海外工程行業(yè)的投資機會，認為海外工程行業(yè)是今年少數的能夠同時兌現基本面和政策的行業(yè)，建議投資者關注。我們預計公司2016-2018年的EPS分別為0.45元、0.50元、0.52元（考慮轉增送股后攤薄），當前市值對應的PE分別為15倍、14倍、13倍，維持公司“增持”評級。
編輯：武文博
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