截至2019年12月31日，滬深兩市中以水泥制造為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司有18家，其中在深圳上市的有7家，在上海上市的有11家，港股上市的10家，與去年相比沒(méi)有變化。截止2019年12月31日，申萬(wàn)水泥指數(shù)同比大漲61.78%，水泥板塊遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤，A股17只水泥個(gè)股和港股8家個(gè)股全年實(shí)現(xiàn)上漲。為何去年水泥股如此強(qiáng)勁？本文首先回顧了2019年滬深兩市水泥板塊及相關(guān)個(gè)股的表現(xiàn)，然后進(jìn)一步對(duì)2020年水泥板塊的投資機(jī)會(huì)作一分析，以供投資者參考。

一、2019年水泥板塊表現(xiàn)回顧

1.1 A股：水泥板塊連續(xù)四年跑贏大盤

1.1.1 行業(yè)板塊VS大盤

2019年，上證綜指整體保持上漲趨勢(shì)，1月起從低谷2465.29點(diǎn)開始一路上漲至接近3300點(diǎn)，經(jīng)過(guò)一個(gè)月的調(diào)整后再次落回3000點(diǎn)以下，之后至年末一直在3000點(diǎn)上證震蕩，最終全年收官于3050.124點(diǎn)。截止2019年12月31日，上證指數(shù)年內(nèi)累計(jì)上漲22.30%。同期申萬(wàn)水泥制造業(yè)指數(shù)累計(jì)大漲61.78%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤。2016-2019年，水泥板塊連續(xù)四年跑贏大盤，也是2010年以來(lái)年內(nèi)漲幅最大的一年。

圖1：水泥板塊年內(nèi)大漲61.78%，連續(xù)四年跑贏大盤

資料來(lái)源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

分季度看，除三季度外，水泥版塊均跑贏大盤。水泥板塊一、四季度表現(xiàn)優(yōu)異，均大幅上漲，跑贏大盤。一季度，盡管水泥價(jià)格展開季節(jié)性調(diào)整，但資本市場(chǎng)行情升溫，加上前期已跌至相對(duì)低點(diǎn)，一季度上證指數(shù)上漲23.93%，水泥板塊大漲32.05%；二季度大盤行情回調(diào)，下調(diào)3.62%，水泥版塊二季度歷來(lái)表現(xiàn)不佳，但也小幅上漲了2.33%，跑贏大盤；三季度，大盤繼續(xù)下挫，水泥版塊也下跌4.27%；四季度，需求進(jìn)入旺季，水泥價(jià)格開始回升，并再創(chuàng)下歷史新高，水泥板塊在短暫的停歇后繼續(xù)上攻，上漲了25.06%，同期大盤僅上漲4.99%，水泥版塊遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤。

表1：一、四季度大幅上漲，二、三季度震蕩

資料來(lái)源：水泥大數(shù)據(jù)（<https://data.ccement.com/>）

1.1.2 個(gè)股表現(xiàn)

個(gè)股表現(xiàn)方面，2019年水泥板塊喜迎上漲，共有17只年內(nèi)實(shí)現(xiàn)正收益，其中有12只個(gè)股跑贏大盤。華新水泥繼續(xù)登頂漲幅榜，年內(nèi)上漲131.14%，上峰水泥緊隨其后上漲124.19%，漲幅超過(guò)100%的共有3只；股價(jià)下跌的上市公司僅有1家。

圖2：多數(shù)水泥個(gè)股年內(nèi)上漲

資料來(lái)源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

分季度看，2019年一季度水泥板塊表現(xiàn)最為優(yōu)異。水泥股全線上漲，漲幅最高的天山水泥單季度大幅上漲65.96%，漲幅最弱的金圓股份也有15.13%的上漲。

二三季度，大盤走勢(shì)趨弱，二季度水泥板塊漲勢(shì)放緩，三季度也進(jìn)入調(diào)整。上漲的水泥個(gè)股數(shù)量明顯減少，二季度僅有華新水泥、海螺水泥等6只上漲，其中華新水泥漲幅亮眼，再漲29.3%%。亞泰集團(tuán)、金隅集團(tuán)等多只個(gè)股回調(diào)。三季度上漲個(gè)股數(shù)量減至5個(gè)，下跌個(gè)股數(shù)量增多，跌幅擴(kuò)大。

四季度，大盤僅上漲4.99%，水泥板塊在經(jīng)過(guò)二三季度的調(diào)整后，四季度上漲了25.06%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤。四季度水泥價(jià)格再次突破新高，加上中南地區(qū)前期因雨水天氣壓抑的需求集中釋放，南方地區(qū)行情景氣度提升，河南地區(qū)由于環(huán)保限產(chǎn)，價(jià)格暴漲，福建地區(qū)四季度價(jià)格也突破新高。四季度水泥個(gè)股漲勢(shì)逼人，華新水泥、上峰水泥等多只上漲超過(guò)30%。，無(wú)下跌個(gè)股。

表2：分季度漲跌水泥股前三位

資料來(lái)源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

1.2 港股上市公司

2019年港股市場(chǎng)繼續(xù)上演“過(guò)山車”行情，上半年在情緒轉(zhuǎn)悲觀為樂(lè)觀之下，恒指連續(xù)上漲4個(gè)月，最高時(shí)上漲17%至30280.12點(diǎn)，隨后開啟震蕩下行，全年上漲9.07%。

在香港聯(lián)交所上市的10只水泥股中有8只上漲并跑贏大盤。亞洲水泥年內(nèi)上漲129.13%，繼2018年翻倍之后再次上演翻倍行情，是這兩年內(nèi)表現(xiàn)最好的一只水泥股。漲幅其次的是中國(guó)建材，年末股價(jià)同比上漲67.98%；其次漲幅超過(guò)50%的有海螺水泥和華潤(rùn)水泥，剩余個(gè)股漲幅也超過(guò)20%。

下跌個(gè)股有兩只。同方康泰從2018年起持續(xù)下跌，2019年再次大跌35.48%，是去年港股水泥股下跌最多的個(gè)股，另外金隅集團(tuán)也有小幅下跌，跌幅為0.59%。

圖3：亞洲水泥再翻倍，同方康泰大幅下跌

資料來(lái)源：香港聯(lián)交所，水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

二、2019年水泥股投資機(jī)會(huì)分析

2.1 2019年投資機(jī)會(huì)回顧

去年，在我們的《2018年水泥股表現(xiàn)與2019年投資機(jī)會(huì)分析》 <http://m.ssbofei.com/news/content/8788915609645.html>中寫到，2019年水泥股票市場(chǎng)的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存，一方面當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)2019年水泥總需求會(huì)有小幅下滑，供給收縮力度邊際減小，企業(yè)之間的協(xié)同關(guān)系仍然很穩(wěn)定，水泥價(jià)格整體以高位穩(wěn)定為主。主要機(jī)會(huì)點(diǎn)在：一、去產(chǎn)能進(jìn)展，水泥聯(lián)合公司能否推動(dòng)產(chǎn)能出清；二、行業(yè)重組，龍頭企業(yè)在這兩年水泥高價(jià)位之下積累了足夠多的資金，未來(lái)如何利用這一優(yōu)勢(shì)進(jìn)行業(yè)內(nèi)的兼并重組和對(duì)下游產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。

目前來(lái)看，2019年水泥資本市場(chǎng)取得了良好的收益，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤，也超過(guò)筆者的預(yù)期，主要原因有兩點(diǎn)：一、與2018年相比2019年水泥市場(chǎng)集中度繼續(xù)提升，水泥龍頭的整合繼續(xù)，房地產(chǎn)投資持續(xù)堅(jiān)挺，支撐下游需求，基建平穩(wěn)，2019年水泥需求大幅超出預(yù)期，水泥價(jià)格也再創(chuàng)新高。二、2018年股票市場(chǎng)受中美貿(mào)易戰(zhàn)、經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期等利空的壓制，盡管水泥行業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)屢創(chuàng)新高，但資本市場(chǎng)對(duì)水泥企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的反應(yīng)視若無(wú)睹，情緒面上受到房地產(chǎn)市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力影響轉(zhuǎn)向悲觀，水泥板塊持續(xù)下滑帶來(lái)了短期市場(chǎng)低點(diǎn)，2019年來(lái)隨著市場(chǎng)情緒的轉(zhuǎn)暖及行業(yè)需求和價(jià)格的走高，形成了共振效果，帶動(dòng)2019年水泥板塊和個(gè)股的大幅上漲。

2019年水泥行業(yè)上市公司預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)將繼續(xù)上漲，強(qiáng)者恒強(qiáng)的趨勢(shì)不改，但從區(qū)域來(lái)看有所分化，西南和中南地區(qū)由于受到雨水天氣、需求不振等影響，前三季度出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊跌，塔牌集團(tuán)、華潤(rùn)水泥等區(qū)域內(nèi)的上市公司業(yè)績(jī)因此受到一定的影響。

2.1.1 個(gè)股投資機(jī)會(huì)回顧

回溯2019年水泥個(gè)股投資，由于市場(chǎng)環(huán)境轉(zhuǎn)好，多數(shù)個(gè)股均上漲，翻倍股就有3只，全年來(lái)看投資水泥股實(shí)現(xiàn)正收益的概率非常大，因而問(wèn)題轉(zhuǎn)變成如何將收益最大化。由于2018年A股水泥上市企業(yè)總體呈現(xiàn)先漲后跌，自一季度上漲后從最高點(diǎn)至2018年年末普遍回調(diào)15-50%，筆者認(rèn)為2019年的水泥股投資機(jī)會(huì)來(lái)說(shuō)優(yōu)先選擇1）未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)期較好、質(zhì)地較好的水泥龍頭；2）回調(diào)幅度相對(duì)大的個(gè)股，取得的收益更好。

表3：2019年各月水泥板塊最佳投資標(biāo)的一覽（當(dāng)月漲幅前三名且在5%以上）

資料來(lái)源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

2.1.2 政策、消息面回顧

由于房地產(chǎn)業(yè)施工進(jìn)度的加快和基建投資的穩(wěn)定增長(zhǎng)，今年水泥需求增長(zhǎng)，2019年全國(guó)水泥產(chǎn)量達(dá)到23.5億噸，其中北方地區(qū)有明顯的復(fù)蘇。環(huán)保限產(chǎn)造成的供給層面的收縮以及“治超”導(dǎo)致的水泥運(yùn)輸成本上漲，2019年水泥價(jià)格進(jìn)一步上漲。前三季度全國(guó)水泥行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7199億元，同比增長(zhǎng)14.3%，利潤(rùn)總額1318億元，同比增長(zhǎng)25.3%，創(chuàng)歷年最高水平。

總體來(lái)看，2019年四季度行情持續(xù)向好，主要是受到部分區(qū)域的拉動(dòng)。前三季度兩廣、江西、福建等地頻頻受雨水天氣影響，工程施工進(jìn)度慢，水泥價(jià)格也就隨之走低，隨著10月份天氣轉(zhuǎn)好，需求集中釋放，供應(yīng)緊張，價(jià)格隨之一路上漲。環(huán)保更是加劇了短期內(nèi)水泥供需的矛盾，在河南地區(qū)，11月環(huán)保限產(chǎn)嚴(yán)厲導(dǎo)致市場(chǎng)連續(xù)上漲，不少地區(qū)P.O42.5水泥價(jià)格一度達(dá)到700元/噸。隨后相關(guān)部門為穩(wěn)定市場(chǎng)采取了多項(xiàng)措施，最終市場(chǎng)逐漸恢復(fù)常態(tài)。

表4：水泥板塊相關(guān)政策、消息面分析

資料來(lái)源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

2.2 2019年水泥股投資機(jī)會(huì)分析與風(fēng)險(xiǎn)提示

2020年，預(yù)計(jì)水泥行業(yè)需求有基建托底，房地產(chǎn)雖面臨下行但仍有竣工交付的支撐，水泥總需求預(yù)計(jì)持平或小幅下滑。由于錯(cuò)峰生產(chǎn)、環(huán)保、治超等因素，水泥生產(chǎn)成本不下，加上行業(yè)集中度提升，預(yù)計(jì)明年水泥價(jià)格將會(huì)繼續(xù)上漲，但漲幅將會(huì)明顯放緩。今年房地產(chǎn)對(duì)水泥需求的支撐很明顯，由于這兩年新開工高速增長(zhǎng)，竣工速度慢，未來(lái)一到兩年將會(huì)面臨較大的交付壓力，竣工的進(jìn)度有可能會(huì)爆發(fā)，加上銷售低迷，土地購(gòu)置面積下滑，預(yù)計(jì)2020年新開工將進(jìn)一步放緩。房地產(chǎn)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，若下行速度過(guò)快，水泥需求有下滑的風(fēng)險(xiǎn)，但從新開工向竣工傳導(dǎo)決定了水泥需求有一定的支撐，并不會(huì)大幅下滑。基建方面，本輪的下行周期開始于2017年8月，隨著央企、國(guó)企進(jìn)入去杠桿進(jìn)程，基建項(xiàng)目缺乏資金支持，難以開展，基建投資增速大幅下滑。在經(jīng)濟(jì)下行的壓力之下，基建一直以來(lái)就是“逆周期”調(diào)節(jié)的工具，為實(shí)現(xiàn)基建逆周期調(diào)節(jié)功能，2018年10月國(guó)家提出基建補(bǔ)短板，這一年來(lái)刺激基建政策頻發(fā)，基建的增速因此基本穩(wěn)住，剛剛舉行的12月政治局會(huì)議更提出“加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”。預(yù)計(jì)2020年基建投資有望超預(yù)期，在疫情過(guò)后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力巨大，基建投資作為支撐經(jīng)濟(jì)的作用將會(huì)再次發(fā)揮出來(lái)。

筆者認(rèn)為，今年水泥行業(yè)的基本面相比2019年繼續(xù)改善，一方面行業(yè)集中度持續(xù)提高，供給格局穩(wěn)定，另外在疫情的影響之下，盡管短期需求和價(jià)格承壓，但從全年看，基建投資和房地產(chǎn)市場(chǎng)有望超預(yù)期，水泥需求將進(jìn)一步增長(zhǎng)。對(duì)應(yīng)二級(jí)市場(chǎng)水泥股的投資，重點(diǎn)推薦關(guān)注：

2.2.1行業(yè)兼并重組

2019年9月27日，中國(guó)建材的全資子公司中國(guó)聯(lián)合水泥與河南投資集團(tuán)簽訂協(xié)議，擬成立合營(yíng)公司，注冊(cè)資本為人民幣92.25億元。河南投資集團(tuán)將以投入注資資產(chǎn)的形式出資36.90億元。協(xié)議約定，河南投資集團(tuán)將在合營(yíng)公司注冊(cè)成立之日起六個(gè)月內(nèi)將標(biāo)的股權(quán)全部過(guò)戶至合營(yíng)公司名下。標(biāo)的股權(quán)包括駐馬店市豫龍同力水泥有限公司70%股權(quán)、洛陽(yáng)黃河同力水泥有限責(zé)任公司73.15%股權(quán)、三門峽騰躍同力水泥有限公司100%股權(quán)、河南省同力水泥有限公司100%股權(quán)、河南省豫鶴同力水泥有限公司60%股權(quán)等10家公司。也即河南投資集團(tuán)將同力水泥的9條熟料生產(chǎn)線全部裝入合營(yíng)公司，由中聯(lián)水泥控股。中聯(lián)水泥收購(gòu)?fù)λ鄬⒃诮衲陦m埃落定，海螺水泥、上峰水泥等大型水泥企業(yè)也在收購(gòu)方面頻頻有所動(dòng)作?？啥嚓P(guān)注后續(xù)發(fā)展進(jìn)展。

2.2.2產(chǎn)業(yè)鏈延伸

醫(yī)廢處置在疫情過(guò)后也將會(huì)成為一大增長(zhǎng)點(diǎn)，可多關(guān)注水泥企業(yè)在協(xié)同處置方面的布局。參考2003年的非典疫情，當(dāng)時(shí)暴露出我國(guó)醫(yī)療廢物集中處置基礎(chǔ)設(shè)施嚴(yán)重短缺的問(wèn)題，此后《全國(guó)危險(xiǎn)廢物和醫(yī)療廢物集中處置設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》出臺(tái)。我國(guó)明文規(guī)定醫(yī)療廢物應(yīng)當(dāng)集中無(wú)害化處置，相關(guān)處置單位應(yīng)當(dāng)取得經(jīng)營(yíng)許可證。但實(shí)際上，非法處置醫(yī)療垃圾案件卻屢屢發(fā)生，一些地方仍然存在醫(yī)療廢物混入生活垃圾、流入非法買賣市場(chǎng)現(xiàn)象，造成污染環(huán)境、疾病傳播危險(xiǎn)。預(yù)計(jì)疫情過(guò)后，國(guó)家和公眾對(duì)于衛(wèi)生健康更加高度重視，更嚴(yán)的醫(yī)療廢物處理政策可能出臺(tái)，執(zhí)行力度也會(huì)加大，目前醫(yī)療廢物處置的亂象得到改善。

未來(lái)，科學(xué)規(guī)劃、加大力度完善醫(yī)療廢物集中處置設(shè)施建設(shè)，進(jìn)一步提升處置能力是主要的趨勢(shì)，水泥窯協(xié)同處置既可作為常規(guī)處置醫(yī)療廢物能力，亦可作為緊急時(shí)刻的“預(yù)備隊(duì)”。有專業(yè)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2020年全國(guó)醫(yī)療廢物產(chǎn)量增幅將超過(guò)25%，未來(lái)空間很大。

2.2.3區(qū)域復(fù)蘇機(jī)會(huì)

看好京津冀和粵港澳大灣區(qū)的需求增長(zhǎng)，京津冀的雄安新區(qū)今年已進(jìn)入建設(shè)期，在未來(lái)3-5年將持續(xù)為區(qū)域水泥帶來(lái)增量需求，粵港澳大灣區(qū)具有短期和長(zhǎng)期的投資價(jià)值，短期看2019年前三季度受雨水天氣影響下滑的水泥需求創(chuàng)造了相對(duì)低點(diǎn)，今年一季度受到疫情影響需求也不樂(lè)觀，二三季度預(yù)計(jì)會(huì)有集中釋放，同比有顯著的增長(zhǎng)，長(zhǎng)期看粵港澳大灣區(qū)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍有較大的需求，水泥需求將會(huì)比較穩(wěn)定。

2.2.4 估值參考

水泥是具有強(qiáng)周期性質(zhì)的行業(yè)，PB和PE是水泥股較常用的估值指標(biāo)，從均值和極值區(qū)間來(lái)看，當(dāng)前水泥股的市凈率和市盈率普遍高于歷史平均值。從重置成本來(lái)看，不考慮市場(chǎng)價(jià)值、進(jìn)入門檻等隱性成本，目前水泥熟料生產(chǎn)線投資成本大約在500元/噸左右，和上市公司的市值/熟料產(chǎn)能這一指標(biāo)對(duì)比，除冀東水泥和山水水泥明顯低于這一標(biāo)準(zhǔn)外，大部分的上市水泥企業(yè)估值沒(méi)有明顯的低估。綜上來(lái)看，當(dāng)前水泥資本市場(chǎng)處于一個(gè)比較合理偏高的位置。

表5：主要水泥上市企業(yè)估值分析（2020.03.13收盤）

資料來(lái)源：水泥大數(shù)據(jù)（<https://data.ccement.com/>）

但需注意在2019年已有較多水泥個(gè)股有較大漲幅，宜避開短期上漲勢(shì)頭較強(qiáng)的個(gè)股，選擇逢低布局。

（本文內(nèi)容及觀點(diǎn)僅供參考,不構(gòu)成任何投資建議。）