海螺水泥：龍頭崛起 業(yè)績可期
供需格局改善，區(qū)域價格實現(xiàn)高開高走，后市有望高位企穩(wěn)： 2017年1-4月份，全國水泥產(chǎn)量6.6億噸，同比增長0.7%，需求端保持穩(wěn)定，未來“ PPP+基建” 或為需求的主要支撐點，而環(huán)保約束常態(tài)化，企業(yè)間協(xié)同力度不斷加大， 控量更加嚴格， 區(qū)域內(nèi)供需格局不斷改善。我們認為，短期價格將高位企穩(wěn)，后市或因高溫、雨水等不利因素出現(xiàn)回調(diào)，但只要需求不出現(xiàn)斷崖式下跌，價格大幅下跌的概率不大，隨著四季度旺季到來，會迎來新一輪的漲價潮，預計全年價格將維持高位。
費用控制能力提升，盈利能力突出：公司不斷提升費用管理能力，財務費用率由2012年的2.19%降至17年一季度的0.38%，其中1季度末公司資產(chǎn)負債率降至 25.7%，在手現(xiàn)金達到165億元，現(xiàn)金流良好，為后續(xù)產(chǎn)能擴張?zhí)峁┵Y金保證。公司毛利率維持在 30%左右，比主要競爭對手高 5-7 個百分點，其中期間費用率只有 11%左右，遠低于業(yè)內(nèi)其他企業(yè)，盈利能力突出。
產(chǎn)能持續(xù)增長，國際化進程穩(wěn)步推進：截止 2016 年底，公司熟料產(chǎn)能達到2.44 億噸，水泥產(chǎn)能為 3.13 億噸，覆蓋華東，華南，西南和西北等大部分地區(qū)，其中海外熟料產(chǎn)能 480 萬噸，水泥產(chǎn)能935萬噸。 2017 年，公司計劃資本性支出約90 億元，預計全年將新增熟料產(chǎn)能約360 萬噸、水泥產(chǎn)能約2360萬噸(不含并購)，進一步提升產(chǎn)能覆蓋范圍。同時，公司國際化進程在穩(wěn)步推進，北蘇海螺，老撾，柬埔寨等項目陸續(xù)開工，“十三五”末公司海外水泥產(chǎn)能規(guī)劃預計將達到5000萬噸，水泥版圖進一步擴張。
量價齊升，龍頭受益：今年一季度公司實現(xiàn)噸毛利65元，較去年同期上漲21元/噸，隨著供需格局持續(xù)向好，公司全年有望實現(xiàn)量價齊升，預計全年噸毛利在75元以上，業(yè)績將大幅增長。
我們認為水泥行業(yè)全年需求保持穩(wěn)定，行業(yè)協(xié)同持續(xù)向好，價格將高位企穩(wěn)，公司作為龍頭，將充分受益于行業(yè)回暖， 有望實現(xiàn)量價齊升。
編輯：俞垚伊
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