1.宏觀

  5月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)與4月相比有持平或略微放緩的跡象，5月當(dāng)月消費增速與4月持平，5月當(dāng)月投資增速較4月下滑，5月份工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速與4月持平。國家統(tǒng)計局官方表示5月份整體經(jīng)濟運行情況仍是總體平穩(wěn)、穩(wěn)中向好，部分財經(jīng)機構(gòu)則認(rèn)為4、5月份經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)較為明顯的下行拐點。

  經(jīng)濟后期會出現(xiàn)下行走勢的觀點主要支撐因素有三點：一是本年度4月份之前的經(jīng)濟回暖主要得益于工業(yè)產(chǎn)品出廠價格的提升，工業(yè)企業(yè)因此獲得較好的利潤，投資意愿有效提升，而從4月份以來企業(yè)利潤增速出現(xiàn)下降，將影響后期企業(yè)投資意愿；二是政府財政支出增量放緩，5月初，財政部、發(fā)改委等六部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》，進一步嚴(yán)格控制地方債，基建投資或會受到影響；三是房地產(chǎn)市場調(diào)控力度不減，價格已出現(xiàn)松動，后期必會影響投資。

  1.1工業(yè)增加值&工業(yè)用電量

  1-5月，工業(yè)累計增加值同比增長6.7%，增速與1-4月持平；5月當(dāng)月工業(yè)增加值同比增長6.5%，增速與4月持平。1-5月工業(yè)用電量累計同比增長6.32%，增速較1-4月下滑0.58個百分點，5月當(dāng)月工業(yè)用電量同比增長3.79%，增速較4月再度下滑1.03個百分點。從工業(yè)用電量來看，3月份開始出現(xiàn)增速下滑，單月工業(yè)用電量4月份出現(xiàn)環(huán)比下滑，5月現(xiàn)回升但絕對值仍低于3月份水平。

  圖1：工業(yè)增加值及工業(yè)用電量累計同比增速（%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  工業(yè)用電量4月份出現(xiàn)萎縮，5月份制造業(yè)用電量環(huán)比出現(xiàn)小幅下滑，可以看出5月份制造業(yè)生產(chǎn)略有下降。分行業(yè)來看，高耗能行業(yè)生產(chǎn)略有回落，5月份六大高耗能行業(yè)增加值同比增長3%，增速較4月回落0.1個百分點。高耗能行業(yè)回落既有大宗商品價格漲幅回落、企業(yè)及社會產(chǎn)成品庫存上升致使企業(yè)生產(chǎn)節(jié)奏放緩的因素，也受到上年基數(shù)逐步走高的影響。

  1.2 PMI

  5月份，國家統(tǒng)計局制造業(yè)PMI與4月持平，仍處于擴張期間；財新中國PMI則繼續(xù)下滑0.7個百分點至49.6%，跌至榮枯線之下。兩個PMI再次出現(xiàn)差異化走勢，同時兩者對于后期經(jīng)濟走勢的判斷也出現(xiàn)明顯差異。

  從分項指標(biāo)來看，國家統(tǒng)計局PMI生產(chǎn)訂單從4月份開始出現(xiàn)下降走勢，5月再次下跌0.4個百分點至53.4%，新訂單指標(biāo)與上月持平，新出口訂單較上月略增0.1個百分點，在手訂單、原材料庫存、從業(yè)人員、生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指標(biāo)均較4月略有上升，產(chǎn)成品庫存、主要原材料購進價格、供貨商配送時間指標(biāo)略有下降。國家統(tǒng)計局相關(guān)負(fù)責(zé)人在進行指標(biāo)解讀時表示5月份制造業(yè)繼續(xù)保持平穩(wěn)增長的發(fā)展態(tài)勢，市場供需兩端持續(xù)擴張；同時從企業(yè)類型來看，中小企業(yè)活力有所增強，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營持續(xù)改善。

  財新中國PMI已經(jīng)連續(xù)4個月下滑，各分項指標(biāo)均沒有改善，產(chǎn)出指數(shù)、新訂單指數(shù)依然處于擴張區(qū)間，但均已下跌至去年6月以來最低；就業(yè)指數(shù)下跌至去年9月以來最低。采購庫存指數(shù)大幅下跌，再度落入收縮區(qū)年；產(chǎn)成品庫存指數(shù)回升，顯示企業(yè)從主動補庫存到被動加庫存的轉(zhuǎn)變。

  圖2：PMI走勢圖（%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，WIND，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  5月官方制造業(yè)PMI指數(shù)顯示國內(nèi)外市場需求繼續(xù)改善，消費品制造業(yè)增速有所加快，企業(yè)對市場預(yù)期較為樂觀，尤其是裝備制造業(yè)和搞技術(shù)制造業(yè)企業(yè)對行業(yè)未來發(fā)展信息增強。而財新中國制造業(yè)PMI則認(rèn)為經(jīng)濟下行壓力加大，制造業(yè)去產(chǎn)能本身不充分，同時當(dāng)前政策環(huán)境下民間投資信心修復(fù)偏慢，在持續(xù)收緊的信貸政策以及不斷強化的金融監(jiān)管下，未來數(shù)月制造業(yè)大概率將繼續(xù)下行。由于制造業(yè)和民間投資在很大程度上代表著經(jīng)濟增長的內(nèi)生動能，其復(fù)蘇乏力意味著一旦目前支撐經(jīng)濟增長的投資端明顯下滑中國經(jīng)濟“穩(wěn)中向好”的局面便難得到延續(xù)。

  1.3 CPI、PPI

  從環(huán)比看，5月份CPI微降0.1%，走勢基本平穩(wěn)。食品類價格下降0.7%，影響CPI下降約0.14個百分點；非食品價格與上月持平。從同比看，5月份CPI上漲1.5%，漲幅比上月擴大0.3個百分點；非食品價格上漲2.3%，影響CPI上漲約1.84個百分點；扣除食品和能源的核心CPI同比上漲2.1%，漲幅和上月相同。

  據(jù)測算，在5月份1.5%的同比漲幅中，去年價格變動的翹尾因素約為1.0個百分點，比上月擴大0.4個百分點；新漲價因素約為0.5個百分點。

  圖3：CPI、PPI當(dāng)月同比增速走勢圖（%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  從環(huán)比看，5月份PPI繼續(xù)下降，但降幅比上月收窄0.1個百分點。其中，生產(chǎn)資料價格下降0.4%，降幅比上月收窄0.2個百分點；生活資料價格下降0.1%，降幅與上月相同。在調(diào)查的40個工業(yè)大類行業(yè)中，20個行業(yè)產(chǎn)品價格環(huán)比下降，比上月增加6個。從同比看，5月份PPI上漲5.5%，漲幅比上月回落0.9個百分點。據(jù)測算，在5月份5.5%的同比漲幅中，去年價格變動的翹尾因素約為4.5個百分點，新漲價因素約為1.0個百分點。

  1.4 M0、M1、M2

  5月末，廣義貨幣（M2）余額160.14萬億元，同比增長9.6%；狹義貨幣（M1）余額49.64萬億元，同比增長17%；流通中貨幣（M0）余額6.73萬億元，同比增長7.3%。當(dāng)月凈回籠現(xiàn)金1059億元。5月末，本外幣貸款余額118.66萬億元，同比增長12.8%；月末人民幣貸款余額113.04萬億元，同比增長12.9%；當(dāng)月人民幣貸款增加1.11萬億元，同比多增1264億元。

  圖4：貨幣供應(yīng)量當(dāng)月同比及新增人民幣貸款及社會融資規(guī)模當(dāng)月值（%，億元）

  數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  5月份社會融資規(guī)模增量為1.06萬億元，比上年同期多3855億元；其中，當(dāng)月對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加1.18萬億元，同比多增2406億元。5月末社會融資規(guī)模存量為165.2萬億元，同比增長12.9%；其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款余額為111.95萬億元，同比增長13.2%。

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  2.需求面

  2.1固定資產(chǎn)投資

  1-5月全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）203718億元，同比增長8.6%，增速比1-4月份回落0.3個百分點。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資5938億元，同比增長16.9%，增速比1-4月份回落2.2個百分點；第二產(chǎn)業(yè)投資77572億元，增長3.6%，增速比1-4月份提高0.1個百分點；第三產(chǎn)業(yè)投資120208億元，增長11.6%，增速比1-4月份回落0.5個百分點。第二產(chǎn)業(yè)中工業(yè)投資76411億元，同比增長4.1%，增速比1-4月份提高0.3個百分點。

  圖5：全國固定資產(chǎn)投資及同比增速走勢圖（億元，%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  從到位資金情況看，固定資產(chǎn)投資到位資金212281億元，同比下降0.1%，降幅比1-4月份收窄1.3個百分點。其中，國家預(yù)算資金增長1.5%，1-4月份為下降0.1%；國內(nèi)貸款增長2.8%，增速比1-4月份提高1.9個百分點；自籌資金下降4.6%，降幅比1-4月份收窄2.5個百分點；利用外資下降12.9%，降幅比1-4月份收窄0.7個百分點；其他資金增長16%，增速比1-4月份回落3.2個百分點。

  2.2基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

  1-5月基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）42306億元，同比增長20.9%，增速比1-4月份回落2.4個百分點。其中，水利管理業(yè)投資增長14.7%，增速回落1.4個百分點；公共設(shè)施管理業(yè)投資增長25.2%，增速回落3.2個百分點；道路運輸業(yè)投資增長23.1%，增速回落1.5個百分點；鐵路運輸業(yè)投資增長3.4%，增速回落0.1個百分點。

  圖6：基礎(chǔ)設(shè)施固定資產(chǎn)投資同比增速走勢圖（億元，%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  1-5月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資占全部投資的比重為20.8%，對全部投資增長的貢獻率為45.6%，拉動投資增長3.9個百分點。分地區(qū)來看，1-5月中、西部地區(qū)投資增長22.9%，高出全國2個百分點。

  2.3房地產(chǎn)業(yè)

  受各地調(diào)控政策密集出臺的影響，1-5月份房地產(chǎn)開發(fā)投資37595億元，同比增長8.8%，增速比1-4月份回落0.5個百分點。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積671438萬平方米，同比增長3.1%，增速與1-4月份持平。房屋新開工面積65179萬平方米，增長9.5%，增速回落1.6個百分點。房屋竣工面積33911萬平方米，增長5.9%，增速回落4.7個百分點。

  圖7：房地產(chǎn)施工、新開工、竣工及銷售同比增長情況（%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  受政策影響，1-5月份，商品房銷售面積54820萬平方米，同比增長14.3%，增速比1-4月份回落1.4個百分點。去庫存繼續(xù)發(fā)酵，5月末商品房待售面積66018萬平方米，比4月末減少1452萬平方米。同時政策影響下房地產(chǎn)市場價格增幅迅速放緩，5月份15個一、二線城市新建商品住宅價格漲幅均比上月回落，從環(huán)比看9個城市新建商品住宅價格下降或持平，5個城市漲幅在0.5%以內(nèi)。因價格上漲幅度放緩國房景氣指數(shù)也有所下滑，5月為101.18，環(huán)比回落0.05點，如果后期漲價幅度繼續(xù)回落必會進一步影響房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的投資熱情。

  3.水泥量價

  3.1產(chǎn)量

  1-5月全國水泥累計產(chǎn)量8.9億噸，同比增長0.7%，增速與1-4月持平；5月當(dāng)月水泥產(chǎn)量2.28億噸，同比增長0.5%，增速較4月回落1.9個百分點。5月部分地區(qū)再次安排錯峰生產(chǎn)，影響了局部地區(qū)的產(chǎn)量。

  圖8：水泥累計產(chǎn)量及同比增速走勢圖（萬噸，%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  分區(qū)域來看，5月當(dāng)月華北地區(qū)產(chǎn)量同比下降15.08%，是今年以來產(chǎn)量跌幅最大的月份；東北地區(qū)當(dāng)月產(chǎn)量再現(xiàn)同比下跌，跌幅為5.1%；華東、中南、西南5月產(chǎn)量保持同比增長走勢，中南地區(qū)漲幅較4月明顯下滑；西北地區(qū)產(chǎn)量繼續(xù)下滑。從累計產(chǎn)量來看，華北、東北地區(qū)累計產(chǎn)量延續(xù)同比下跌走勢，中南、西北地區(qū)累計產(chǎn)量同比微幅增長，華東、西南地區(qū)產(chǎn)量同比增幅超過2.5%。

  圖9：各地區(qū)水泥累計產(chǎn)量同比增速走勢圖

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  3.2價格

  5月份全國水泥價格出現(xiàn)先漲后跌的走勢，CEMPI月中沖擊歷史高點達到110.51，隨后出現(xiàn)緩慢回落走勢。月末CEMPI報收110.1點，環(huán)比上漲0.8個百分點，較月內(nèi)最高點下滑0.5個百分點；長江水泥價格指數(shù)YRCPI月末報收105.59點，環(huán)比下跌0.03個點。

  5月末，全國水泥平均價格（P.O42.5散裝）為334元/噸，比上月末上漲2.4元/噸。

  圖10：近三個月全國及長江流域水泥價格指數(shù)走勢比較

  數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  分區(qū)域來看，月內(nèi)西南、中南、西北地區(qū)都出現(xiàn)了價格下滑的走勢，其中西南地區(qū)價格下滑明顯，月末區(qū)域價格指數(shù)環(huán)比下降2.36個點。華北、東北、華東價格繼續(xù)上漲，從區(qū)域價格指數(shù)環(huán)比漲幅來看，東北地區(qū)5月末環(huán)比漲幅達5.22%，

  圖11：近三個月各區(qū)域水泥價格指數(shù)走勢比較

  數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  5月份，北京市召開“一帶一路”國際高峰論壇，京津冀晉、河南、山東聯(lián)動停窯限產(chǎn)，其中京津冀晉及山東所有熟料企業(yè)5月11日至20日停窯10天，這也造成了5月當(dāng)月華北地區(qū)整體水泥產(chǎn)量同比大幅下滑。河南所有熟料企業(yè)5月6日至5月20日停窯15天，月末協(xié)調(diào)第二階段停窯，計劃6月6日起再次統(tǒng)一停窯20天。受此影響區(qū)域內(nèi)企業(yè)在停窯前推漲水泥價格，但由于需求有限，價格推漲難度較大，華北區(qū)域最終未能實現(xiàn)價格有效上漲；河南地區(qū)月初推漲價格月中便出現(xiàn)回落，5月24日再次推漲月底再次回落。京津冀及周邊地區(qū)此次借助“一帶一路”會議停窯漲價的愿望未能實現(xiàn)。

  5月東北地區(qū)需求改善不明顯，為穩(wěn)定市場東北三省企業(yè)聯(lián)合停窯15天，直到月末仍有少數(shù)大廠仍在執(zhí)行停窯。月初黑吉兩省上調(diào)水泥報價30元/噸，哈爾濱上調(diào)50元/噸，中旬過后漲價逐步落實，但各廠落實情況不一。盡管價格上漲但依舊處于有價無市狀態(tài)。

  華東地區(qū)因江蘇發(fā)展大會召開南京水泥企業(yè)于17日至22日開展停窯，周邊水泥價格趁勢上調(diào)但未能完全落實。安徽月初熟料供給繼續(xù)偏緊，環(huán)巢湖周邊部分企業(yè)停窯，皖北廠家小幅上調(diào)售價。福建月初局部地區(qū)推漲價格，月末沿海地區(qū)受環(huán)保檢查影響工地施工受限，同時砂石供應(yīng)緊張攪拌站生產(chǎn)受限，福州地區(qū)水泥價格暗降10-15元/噸。

  同樣計劃停窯報價的還有西北的陜西地區(qū)，計劃5月20日至7月20日之間自主停窯30天以上，月初關(guān)中地區(qū)出現(xiàn)價格小幅下滑，但停窯后價格有望回調(diào)。

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  4.成本

  5月份，煤炭價格繼續(xù)下滑，到月底下滑趨勢停止。月末秦皇島港動力末煤平倉價（Q5500）為557元/噸，環(huán)比下降70元/噸。水泥價格仍然出現(xiàn)環(huán)比上漲走勢，因此水泥-煤炭價格差繼續(xù)擴大，但月末水泥價格出現(xiàn)小幅回落，煤炭價格也止住跌勢，價格差高位穩(wěn)定。

  圖12：煤價、水泥價格及水泥-煤炭價格差走勢（元/噸）

  數(shù)據(jù)來源：WIND，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  5.資本市場

  5月份資本市場出現(xiàn)低估反彈的走勢，月底滬深300指數(shù)收盤較月初上漲100個點左右，較4月底上漲40個點；SW水泥制造則依舊震蕩回落，月末指數(shù)收盤5321.46，環(huán)比下降600多點。月末滬深300市盈率為13.18，SW水泥制造市盈率降至21.04，水泥行業(yè)指數(shù)估值相對于滬深300溢價率降至159.64%。

  圖13：SW水泥制造指數(shù)與滬深300指數(shù)漲跌（左）及市盈率（右）變化情況

  數(shù)據(jù)來源：WIND，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  6.進出口

  1-5月，水泥及熟料出口總量為589萬噸，同比下降31%；5月當(dāng)月水泥及熟料出口量為118萬噸，環(huán)比上漲15.69%，同比下降32.18%。1-5月水泥及熟料累計出口金額24274.4萬美元，同比減少22.8%；5月當(dāng)月出口平均單價為43.61美元/噸，較4月下跌2.41美元/噸。

  圖14：水泥及熟料累計出口量及當(dāng)月平均出口單價（萬噸，%，美元/噸）

  數(shù)據(jù)來源：WIND，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

附件：CCRI-水泥行業(yè)月度運行分析報告（201706）