一、公司簡介

  新疆阿克蘇建化水泥廠于1965年建成投產(chǎn)，建廠初期僅年產(chǎn)水泥3.2萬噸。2000年11月17日，新疆青松建材化工（集團(tuán)）股份有限公司經(jīng)兵團(tuán)和自治區(qū)人民政府批準(zhǔn)，由農(nóng)一師所屬新疆阿克蘇青松建材化工總廠改制，由新疆阿克蘇青松建材化工總廠、新疆塔里木建筑安裝工程總公司、新疆阿拉爾水利水電工程總公司、新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)農(nóng)一師塔里木熱電有限責(zé)任公司和自然人劉功大共同發(fā)起設(shè)立。公司的母公司為阿拉爾統(tǒng)眾國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司，實(shí)際控制人為新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)第一師國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。2003年7月24日，公司股票在上海證券交易所成功發(fā)行上市。

  截止2016年，公司從事的主要業(yè)務(wù)為水泥、建材、化工產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，經(jīng)過多年發(fā)展，業(yè)務(wù)范圍涵蓋水泥、建材、化工產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售；成品油零售；貨物運(yùn)輸；磷肥、硫酸鉀、復(fù)合肥重晶石粉的生產(chǎn)與銷售等多個(gè)領(lǐng)域。

  公司的主導(dǎo)產(chǎn)品仍為水泥，自1994年“青松牌”水泥被自治區(qū)評(píng)為首批“名牌產(chǎn)品”后，2000年、2006年分別通過復(fù)評(píng)，再次被確認(rèn)為“新疆名牌”產(chǎn)品。目前公司水泥產(chǎn)品銷往新疆各地，并曾遠(yuǎn)銷西藏，出口巴基斯坦。2006年生產(chǎn)的“青松牌”32.5R水泥就曾出口到巴基斯坦，G級(jí)（HSR）油井水泥曾出口至吉爾吉斯斯坦。

  新疆青松建材化工（集團(tuán)）股份有限公司開發(fā)出多種特種水泥產(chǎn)品，包括HSRG級(jí)高抗油井水泥、低堿無收縮HSRC水泥、HSRH級(jí)油井水泥、HSRD級(jí)油井水泥，G級(jí)和H級(jí)油井水泥通過了國際通用的美國石油協(xié)會(huì)API認(rèn)證。經(jīng)過多年發(fā)展，公司已經(jīng)成為疆內(nèi)油井水泥、道路水泥、大壩水泥等特種水泥的主要供應(yīng)企業(yè)。

二、生產(chǎn)經(jīng)營狀況

  自上市后，青松建化有的以鐵路為依托，有的以本部為主向周邊輻射，水泥產(chǎn)能不斷擴(kuò)大。同時(shí)在鞏固南疆地位的同時(shí)，逐漸向北疆滲透發(fā)展。2003年上市之初，青松建化全年生產(chǎn)水泥僅78萬噸，2006年，公司新建的位于庫車的1000t/d和控股子公司新疆青松水泥有限責(zé)任公司2000t/d的熟料新型干法生產(chǎn)線正式投產(chǎn)，同時(shí)相對(duì)控股子公司石河子青松天水水泥有限責(zé)任公司年產(chǎn)40萬噸水泥生產(chǎn)線也開始投產(chǎn)，公司水泥產(chǎn)能迅速擴(kuò)大至320萬噸。青松建化逐漸進(jìn)入北疆市場。

  2008年，和田日產(chǎn)2000t/d和本部3000t/d熟料新型干法水泥生產(chǎn)線投產(chǎn)，青松建化水泥產(chǎn)能擴(kuò)大至500萬噸以上。2009-2013年，公司進(jìn)入高速擴(kuò)張時(shí)期。2010年，公司克州2500t/d和巴州2500t/d兩條生產(chǎn)線建成，產(chǎn)能突破700萬噸，公司在新疆南疆的戰(zhàn)略布局基本完成。2011年，本部日產(chǎn)2500噸特種水泥熟料技改項(xiàng)目、烏蘇日產(chǎn)3000噸熟料新型干法水泥項(xiàng)目、五家渠年產(chǎn)100萬噸粉磨站相繼建成投產(chǎn)，公司水泥產(chǎn)能突破1000萬噸。2012年庫車青松年產(chǎn)300萬噸水泥技改項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)單機(jī)試車，2013年克洲年產(chǎn)260萬噸熟料改擴(kuò)建項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)單機(jī)試車，烏市達(dá)板城區(qū)日產(chǎn)2*7500噸熟料新型干法水泥項(xiàng)目點(diǎn)火試生產(chǎn)，集團(tuán)公司水泥產(chǎn)能突破2000萬噸。近三年來，青松建化水泥產(chǎn)能一直保持在2000萬噸左右。

  圖1:2003-2016年青松建化水泥產(chǎn)能增長情況（萬噸）

  數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)，水泥研究院

  截止2016年底，根據(jù)中國水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，青松建化熟料總產(chǎn)能達(dá)到1500萬噸左右，占整個(gè)新疆地區(qū)的18.6%。其中，公司在南疆地區(qū)熟料產(chǎn)能共有775萬噸，占整個(gè)南疆地區(qū)27.5%，北疆分布了722.3萬噸熟料產(chǎn)能，占北疆總產(chǎn)能13.82%。

  圖2：青松建化熟料產(chǎn)能分布情況（萬噸）

  數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)，水泥研究院

  水泥生產(chǎn)方面，由于市場產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，需求不佳，近三年青松建化生產(chǎn)的水泥產(chǎn)量逐年降低，2016年僅生產(chǎn)630萬噸左右。同時(shí)，青松建化的水泥產(chǎn)量占整個(gè)新疆地區(qū)的比重也逐漸降低，截止2016年底市場占比已降至15.9%。

  圖3:近三年青松建化水泥產(chǎn)量增長情況和占新疆地區(qū)比重（%，萬噸）

  數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)，水泥研究院

  原材料方面，水泥生產(chǎn)的主要原材料包括石灰石和石膏，能源需求主要是原煤和電力。而新疆地區(qū)礦產(chǎn)資源豐富，儲(chǔ)藏量大，據(jù)悉，新疆地區(qū)水泥用大理石居國家礦產(chǎn)儲(chǔ)量表中第二位，煤炭、水泥用頁巖、水泥用泥巖的儲(chǔ)量居全國第四位。豐富的礦產(chǎn)資源為建材行業(yè)發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的后盾。

  目前青松建化現(xiàn)有水泥生產(chǎn)基地?fù)碛惺沂V產(chǎn)11座，總儲(chǔ)量約2.18億噸，大約有70%的石灰石達(dá)到自供。煤炭方面，目前公司所有的煤炭全部依賴于當(dāng)?shù)赝赓?，此外?008年青松建化與國電新疆電力公司組建合資公司，共同開發(fā)大平灘煤礦，有望建成規(guī)模為年產(chǎn)240萬噸的大型煤礦，可供開采年限達(dá)50年以上，屆時(shí)公司將擁有優(yōu)先購買權(quán)，這將為公司的煤炭供給提供有力的保障。但是，目前該項(xiàng)目仍處于建設(shè)階段。

三、公司財(cái)務(wù)狀況

  由于新疆產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，2014、2015年水泥價(jià)格又持續(xù)走弱，雖然2016年后半年行情回暖，但公司整體經(jīng)營狀況仍舊不佳，公司已連續(xù)兩年凈利潤為負(fù)值。所有者權(quán)益的下降，加上負(fù)債的相對(duì)穩(wěn)定，2014年后公司資產(chǎn)逐漸降低，截止2016年底，公司資產(chǎn)總額在99.98億左右，2017年一季度公司繼續(xù)虧損，資產(chǎn)減少為99.46億元。同時(shí)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率不斷上升，2017一季度已經(jīng)上升至60%以上。

  圖4:2010-2017Q1青松建化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（%，萬元）

  數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)，中國水泥網(wǎng)，水泥研究院

  截止2017年1月份，公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中以非流動(dòng)性資產(chǎn)為主，占到了總資產(chǎn)的83.5%。流動(dòng)資產(chǎn)中存貨占到了三分之一，資金和營收賬款分別占20%左右。非流動(dòng)資產(chǎn)中固定資產(chǎn)占70.8%，在建工程占15%左右。負(fù)債中占比最多的是應(yīng)付債券，即公司“12松建化”22億元債券，占比37%左右，短期借款占比不到20%。

  圖5:2012-2016青松建化盈利能力（%，萬元）

  數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)，中國水泥網(wǎng)，水泥研究院

  2015年開始，由于水泥銷量和價(jià)格持續(xù)回落，公司營收大幅下跌，毛利率由正轉(zhuǎn)負(fù)跌至-7.25%，2016年雖然水泥銷量比上年同期減少6.08%，但由于水泥價(jià)格的大幅提升，公司營業(yè)收入小幅增加2.71%至18.2億元，毛利率為12.58%。此外，青松建化已連續(xù)三年凈資產(chǎn)收益率為負(fù)，2016年ROE為-18.03%。

  成本方面，由于近兩年水泥產(chǎn)銷均有大幅減少，2016年總成本減少至24.88億元。三費(fèi)（銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用）總體同比減少，但由于總成本降幅更大，所以三費(fèi)占比小幅提升至25.5%。2016公司原材料、燃料和動(dòng)力成本均有不同程度上升，特別是煤炭價(jià)格漲幅明顯，在總成本中的占比回升至40%以上。

  圖6:2012-2016青松建化成本控制情況（%，萬元）

  數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)，中國水泥網(wǎng)，水泥研究院

  利潤方面，由于區(qū)域水泥行業(yè)景氣度較差，公司利潤總額處于嚴(yán)重虧損狀態(tài)，雖然2016年水泥價(jià)格有大幅上調(diào)，但2016利潤總額仍有-7.25億元的虧損，凈利潤-7.45億左右。同時(shí)，EBITDA回升至接近3億元，EBITDA獲現(xiàn)能力有所加強(qiáng)。

  圖7:2012-2016青松建化利潤情況（%，萬元）

  數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)，中國水泥網(wǎng)，水泥研究院

  現(xiàn)金流量方面，近幾年青松建化各種活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量起伏跌宕，2016年底經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量小幅回升至7.1億元，投資活動(dòng)產(chǎn)生的負(fù)現(xiàn)金流逐漸縮窄為1.1億元，2016年籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量減少至-6億左右，現(xiàn)金及其等價(jià)物凈增加126萬元。

  圖8:2012-2016青松建化現(xiàn)金流量情況（%，萬元）

  數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)，中國水泥網(wǎng)，水泥研究院

四、公司融資發(fā)展

  自2003年上市開始，青松建化在金融市場上共募集了104.5億元的資金，直接融資89.2億元，間接融資15.3億元左右。在直接融資中，公司通過IPO、配股、定向和公開增發(fā)融資45.2億元，發(fā)型債券融資44億元。證券首發(fā)和增發(fā)等融資活動(dòng)為公司新建和改建生產(chǎn)線、擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模提供了大量的資金。

  經(jīng)過增發(fā)和配股，目前公司發(fā)行股票13.78億股，流通市值52億元人民幣左右（以7月18日收盤價(jià)計(jì)算），其中，阿拉爾統(tǒng)眾國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司以超過26%的持股比例控股青松建化。此外，由于連續(xù)兩年凈利潤為負(fù)值，公司股票已被ST特別處理，實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

  發(fā)行債券方面，公司共發(fā)行過四次債券，其中“14青松CP001”、“14青松建材PPN001”、“15青松CP001”已經(jīng)分別在2014年和2015年到期一次性還本付息。此外，2012年12月發(fā)行的規(guī)模為22億元的一般公司債已經(jīng)被暫停交易，由于2017年12月5日是這支債券的行權(quán)日，屆時(shí)公司可以選擇上調(diào)或不變票面利率，投資者也有權(quán)將其持有的債券全部或部分按面值回售給發(fā)行人，所以今年12月份青松建化將有可能會(huì)面臨一次流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

  此外，由于關(guān)注到水泥行業(yè)產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)、公司經(jīng)營持續(xù)虧損、債務(wù)規(guī)模較大以及面臨一定的退市風(fēng)險(xiǎn)等不利因素，自去年被評(píng)級(jí)展望為負(fù)面之后，2017年7月5日青松建化被中誠信證評(píng)下調(diào)公司主體評(píng)級(jí)至AA-，列入信用評(píng)級(jí)觀察名單，同時(shí)下調(diào)“新疆青松建材化工（集團(tuán)）股份有限公司2012年公司債券”信用評(píng)級(jí)為AA-。

五、總結(jié)

  青松建化是新疆發(fā)展歷史最久的水泥制造企業(yè)之一，目前已經(jīng)在烏魯木齊、烏蘇、五家渠、庫爾勒、庫車、阿克蘇、和田、克州、伊犁河谷完成了新型干法水泥生產(chǎn)線的戰(zhàn)略布點(diǎn)，水泥生產(chǎn)線沿綠洲重點(diǎn)城市布局，能夠充分?jǐn)U大公司產(chǎn)品的覆蓋范圍、優(yōu)先獲取較高品味的石灰石礦產(chǎn)資源、降低銷售物流成本和資源采購運(yùn)輸成本，并在各水泥消費(fèi)地區(qū)占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司在新疆悠久的經(jīng)營歷史和超過2000萬噸的水泥產(chǎn)能，使得公司在新疆市場占有重要的一席之地。

  同時(shí)，公司擁有充足的石灰石資源為水泥生產(chǎn)提供了有力的保障，而且公司還參股了國電青松庫車礦業(yè)開發(fā)有限公司，該公司擁有大平灘煤礦探礦權(quán)，未來建成投產(chǎn)后公司將擁有煤炭的優(yōu)先購買權(quán)。

  此外，公司是國家重點(diǎn)支持的水泥工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整區(qū)域性重點(diǎn)水泥企業(yè)之一，也是新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)，享有兵團(tuán)特殊體制和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整所賦予的產(chǎn)業(yè)政策扶持優(yōu)勢(shì)和各種優(yōu)惠政策優(yōu)勢(shì)。

  但是我們也看到，隨著新疆水泥產(chǎn)能的全面過剩，新疆的水泥市場隨時(shí)有競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)公司的經(jīng)營會(huì)造成不利的影響。同時(shí)，由于近年來不斷的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，公司借貸規(guī)模呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，公司負(fù)債水平不斷提高，加劇了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外，新疆地區(qū)的水泥價(jià)格和需求仍舊有上下波動(dòng)的可能性，特別是上半年新疆地區(qū)的需求增長不及預(yù)期，下半年需求走勢(shì)也是撲朔迷離，這些對(duì)公司能否轉(zhuǎn)虧為盈起著至關(guān)重要的作用。