水泥需求指標。

  由于水泥是不可貿(mào)易品，且水泥難以長期儲存導致社會庫存量較低，可近似認為“水泥產(chǎn)量=水泥表觀消費量=水泥需求”，因此可以用國家統(tǒng)計局每月公布的水泥產(chǎn)量數(shù)據(jù)代表水泥需求。

  水泥需求預測。

  宏觀數(shù)據(jù)中，國家統(tǒng)計局公布的“全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）”與水泥需求有較高的相關性。但由于固定資產(chǎn)投資包括地產(chǎn)、基建、制造業(yè)三大類，其中制造業(yè)投資與水泥相關性較低，因此不能簡單基于對固定資產(chǎn)投資增速的判斷去預測水泥需求，而要到中觀數(shù)據(jù)層面進一步拆解。

  根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗數(shù)據(jù)，水泥需求結構可拆解為房地產(chǎn)（30%）、基建（40%）、農(nóng)村需求（30%）。農(nóng)村需求缺乏數(shù)據(jù)，難以研究，但好在農(nóng)村需求具有一定消費屬性，整體波動不大。因此對于水泥需求的預測，主要把握房地產(chǎn)以及基建投資兩個維度。

  房地產(chǎn)：對房地產(chǎn)周期的預判是預測水泥需求的關鍵，因為除了地產(chǎn)施工直接產(chǎn)生水泥需求外，地產(chǎn)周期對地方財政以及居民收入的影響，也間接影響著水泥的基建及農(nóng)村需求。數(shù)據(jù)顯示：水泥需求與房地產(chǎn)施工面積增速相關度較高，而房地產(chǎn)銷售、新開工數(shù)據(jù)對施工面積數(shù)據(jù)有一定領先性。因此我們可基于“房地產(chǎn)銷售-新開工數(shù)據(jù)-施工面積”這一邏輯鏈條對水泥的地產(chǎn)需求做出預判。

  基建：由于水泥需求主要來自鐵路、公路、機場、水利投資等，國家統(tǒng)計局公布的“基礎設施建設投資（不含電力）”數(shù)據(jù)與水泥的基建需求相關度更高，建議將其作為水泥需求的基建相關數(shù)據(jù)指標。與房地產(chǎn)周期的內生屬性不同，基建投資是政府平抑經(jīng)濟波動的重要手段，具有較為明顯的逆周期特征，是經(jīng)濟系統(tǒng)的外生變量。預判基建投資的增速關鍵看兩個因素：一個是基建規(guī)劃（政府意愿），二是基建資金來源（政府能力）。

  規(guī)劃方面，鐵路投資由中央主導，2016 年發(fā)布的新版《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》是對2020 年前全國鐵路投資規(guī)劃的綱領性文件，此外，中國鐵路總公司（原鐵道部）每年公布一次年度鐵路投資計劃，對于當年鐵路投資的預判有重要參考意義。公路、機場投資由地方政府主導，可參考各地方政府年度交通固定資產(chǎn)投資規(guī)劃。水利投資則可綜合參考水利部的投資規(guī)劃以及各地方政府相關投資規(guī)劃。

  資金來源方面，基建的資金來源主要分預算內和預算外兩部分。預算內包括公共財政預算收支、土地出讓收入；預算外包括傳統(tǒng)融資工具（債券、貸款、信托等）、新型融資工具（PPP、專項金融債等）等。依據(jù)相關公開數(shù)據(jù)對基建資金寬裕程度做出判斷。

  盡管從宏觀到中觀層面均有大量的公開統(tǒng)計數(shù)據(jù)支撐水泥需求的預測，但由于統(tǒng)計數(shù)據(jù)存在比較明顯的失真，精準定量預測水泥需求的想法不切實際，更具可操作性思路是基于地產(chǎn)周期、基建（規(guī)劃及地產(chǎn)財政）兩個維度對水泥需求做定性判斷。

  風險提示：產(chǎn)能去化低于預期；需求超預期下滑。