千磨萬擊還堅勁

——2020年上半年水泥市場運行與后市展望

上半年，新冠肺炎疫情肆虐，席卷全球，內(nèi)外環(huán)境風險與挑戰(zhàn)陡增。水泥行業(yè)繼2019年書寫效益新高后遭遇“顛簸”，水泥價格高位回落，“短漲長跌”成上半年主旋律，六月雨季拉長，行業(yè)可謂考驗重重。盡管如此，水泥行業(yè)效益并未受大幅沖擊，持續(xù)多年的供給側結構優(yōu)化行業(yè)盡顯韌性，上半年效益預期超過2018年為歷史第二高位。

一、水泥需求：基建、地產(chǎn)投資增速放緩 水泥需求創(chuàng)新低

今年，受新冠疫情影響，我國經(jīng)濟面臨巨大壓力，一季度GDP增速-6.8%，二季度回升至3.2%，實現(xiàn)強勁回升，上半年總體下滑1.6%，經(jīng)濟受到明顯沖擊。

上半年，全國固定資產(chǎn)投資增速負增長3.1%，出現(xiàn)罕見的負增長?；A設施建設投資一季度萎縮超16%，二季度經(jīng)濟反彈，基建降幅大幅收窄。上半年，基礎設施建設總投資額為7.9萬億元，同比下滑0.07%，低于2019年增速3.02個百分點。其中，鐵路投資完成額3259億元，同比增長1.2%；公路建設投資完成額1.01萬億，同比增長6.8%。

圖1：1~6月固投增速-3.1% 圖2：1~6月，基建投資增速-0.07%

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

房地產(chǎn)端，1~6月，房地產(chǎn)開發(fā)建筑工程安裝投資完成額為3.5萬億元，同比回升1.8%，累計增速轉正，但較去年同期增速大幅放緩7.6個百分點。上半年，新開工面積同比負增長7.56%，施工面積增速大幅放緩至2.6%。不過得益于續(xù)建工程的恢復和趕工，地產(chǎn)投資增速逐月回升，上半年投資增速實現(xiàn)1.9%，累計增速由負轉正。

圖3：房地產(chǎn)開發(fā)投資增速轉正 圖4：1~6月新開工及施工面積增速

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

基建、房地產(chǎn)投資雙雙大幅放緩，水泥需求承壓下行。上半年，我國水泥產(chǎn)量為9.98億噸，同比下降4.45%，其中一季度同比下跌23.63%，二季度同比強勁回升7.05%。分月份看，1~2月同比下降29.27%，3月下降16.99%，一季度不足3億噸，4、5月份則出現(xiàn)明顯好轉，4月產(chǎn)量2.2億噸，同比增長3.68%，5月產(chǎn)量2.48億噸，創(chuàng)歷史同期最高，同比增長8.92%，6月產(chǎn)量2.3億噸，同比增長8.46%，5、6月份水泥產(chǎn)量同比增長強勁。

圖5：1~6月水泥產(chǎn)量下降4.45% 圖6：5、6月水泥產(chǎn)量增速強勁回升

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

從各省產(chǎn)量看，31省市中有9個省水泥產(chǎn)量出現(xiàn)正增長，22個省市出現(xiàn)負增長。其中，北京、天津、湖北降幅最大，同比萎縮超過30%以上，上海同比下滑28.62%，海南、江蘇、青海、西藏下滑10%~15%；實現(xiàn)正增長的省份中，新疆、遼寧增速最高，同比分別增長13%和12%。

圖7：全國各省市水泥產(chǎn)量增速

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

二、進出口：進口熟料再創(chuàng)新高 水泥出口大幅下滑

中國是全球主要的熟料進口國和水泥出口國。上半年，全國共進口熟料1411.16萬噸，同比增長45%，再創(chuàng)歷史新高，平均進口單價為39.06美元/噸，下跌16%。二季度，國內(nèi)疫情控制需求反彈，國外受疫情影響內(nèi)需不振，亞洲熟料主要出口國家在5、6月份加大對外出口力度，中國成首選國家，來自越南、阿聯(lián)酋、泰國、日本的熟料明顯增多。

水泥出口方面，上半年共出口水泥140萬噸，同比大幅下滑47.66%，硅酸鹽水泥出口量下滑50%，主要出口地美國、菲律賓的出口量嚴重大幅下滑。

圖8：熟料出口量創(chuàng)新高 圖9：水泥出口量同比腰斬

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

三、產(chǎn)能投產(chǎn)：上半年投產(chǎn)熟料產(chǎn)能超1300萬噸

根據(jù)中國水泥網(wǎng)水泥大數(shù)據(jù)平臺統(tǒng)計，今年上半年，全國共投產(chǎn)水泥熟料生產(chǎn)線9條，合計熟料實際產(chǎn)能1317.5萬噸。分地區(qū)看，投產(chǎn)的產(chǎn)能41%位于西南地區(qū)、29%位于中南地區(qū)、18%位于華東地區(qū)、12%位于東北地區(qū)，西北及華北地區(qū)無熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)。

圖10：近年熟料產(chǎn)能投放情況 圖11：上半年產(chǎn)能投放區(qū)域分布

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

上半年，產(chǎn)能置換項目仍在不斷產(chǎn)生。據(jù)統(tǒng)計，置入地公告或公示的產(chǎn)能置換方案項目有7個，合計擬建熟料產(chǎn)能992萬噸。此外，還有7個處于產(chǎn)能指標轉讓階段，尚未發(fā)布產(chǎn)能置換方案。截止6月底，全國共有在建、擬建項目熟料總產(chǎn)能2.2億噸，其中，75%位于南方地區(qū)，中南最高（28%），主要在廣西、湖南，華東、西南分別占24%和23%，

圖12：產(chǎn)能置換方案項目擬建產(chǎn)能（萬噸） 圖13：擬建籌建項目分布（六大區(qū)域）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

四、水泥價格與行業(yè)利潤：漲少跌多 受益高價利潤仍可觀

上半年，全國水泥價格指數(shù)跌多漲少，受疫情影響，漲價期比往年少近一個月。1、2月淡季回落，3月水泥價格跌幅高達5.67%，創(chuàng)近五年最高單月降幅，4月仍跌1.48%， 4月下旬見底反彈，價格反彈到6月初已出現(xiàn)拐點，中旬開始加速下行。截至6月底，前期漲幅已全部抹平，年內(nèi)價格累計下跌14.83%。與去年同期相比，價格下跌3.56%。相對水泥價格，熟料價格同比跌幅更大，6月底價格為336.29元/噸，同比跌超6%。

圖14：上半年水泥價格指數(shù)走勢 圖15：2016~2020各月價格環(huán)比漲跌情況（%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

從各省價格表現(xiàn)看，6月底七成以上省份水泥價格較年初下跌，跌幅最大的是福建、吉林、江蘇、河南、上海、浙江，跌幅均在22%以上，黑龍江、江西、山東、四川、河北、山西跌幅超過了10%；部分省份表現(xiàn)超預期，主要集中在西北地區(qū)，甘肅、青海、寧夏分別上漲10.47%、5/61%，貴州上漲9.08%。

圖16：各省6月底較年初價格變動（%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

由于多數(shù)省份年內(nèi)的價格回落，6月底，一半左右省市水泥價格已經(jīng)低于去年同期，其中主要是東北、中原、長三角及華北市場，吉林、黑龍江水泥價格同比下降29.5%和16.42%，河南、山東下跌18.87%和4.88%，長三角江蘇、上海、浙江同比回落10.42%、8.74%和4.21%，河北回落6.557%；湖南、甘肅、兩廣價格表現(xiàn)較好，同比仍有10%以上的上漲。

圖17：各省6月底水泥價格同比變化（%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

受益今年開年高價， 1月份價格跌幅低于2019年同期，上半年水泥均價仍高于去年同期1.4%。加之，上半年煤炭價格總體低于去年同期，水泥成本有所下降。企業(yè)以價補量、降本增收，我們預計上半年水泥行業(yè)有望實現(xiàn)利潤總額700億以上，同比下降15%左右。從歷史同期看，今年水泥行業(yè)利潤有望成歷史第二高位，行業(yè)利潤率在16%左右，遠高于同期工業(yè)整體利潤率水平。

圖18：2020年上半年水泥行業(yè)利潤預計實現(xiàn)700億以上

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五、后市展望

（1）需求：總體看好 警惕風險

從目前下游施工企業(yè)訂單情況看，總體偏樂觀，主要體現(xiàn)在基礎設施項目，而反觀房地產(chǎn)，今年新開工受到嚴重影響，拖累水泥需求。我們認為，地產(chǎn)續(xù)建項目在施工旺季的趕工或能抵消部分新開工量的不足帶來短期需求的穩(wěn)定，基礎設施建設將對中西部及華東包括華北雄安帶來明顯的增量。因此，總體而言，下半年水泥需求預期有望超過去年同期。

不過，仍要警惕疫情反復對部分項目、部分地區(qū)及部分企業(yè)的正常生產(chǎn)活動（包括物流）的抑制。

（2）產(chǎn)能：下半年產(chǎn)能投放進一步增加 市場流動沖擊繼續(xù)增加

數(shù)據(jù)顯示，下半年投產(chǎn)的產(chǎn)能或是上半年的一倍及以上，這對產(chǎn)能投產(chǎn)區(qū)域將產(chǎn)生短期影響，主要是在中西南部的云南、兩廣。需要關注地方錯峰生產(chǎn)政策的變化，我們認為，總體錯峰政策或與往年較為一致，不過在執(zhí)行力度上，南方優(yōu)于北方，來自外部流動的影響將給區(qū)域水泥市場繼續(xù)帶來沖擊。

（3）價格：沖擊去年高位有難度

由于今年雨水偏多，三季度水泥、熟料庫位在華東、中南等主要消費地區(qū)將高于往年同期，同時來自外部包括進出口的熟料進一步加大沖擊市場，熟料價格或將穩(wěn)定在較低水平，價格的提升將主要以水泥為主。我們預計，部分地區(qū)梅雨季后需求回升有助于水泥價格的企穩(wěn)，伴隨新項目的重新釋放以及可能存在的停窯、檢修等，水泥價格或率先提前反彈。進入四季度水泥需求旺季，需求的放大有望加大水泥價格的反彈力度。但與去年相比，目前水泥均價超過400元/噸以上的省份處于歷史最高比例，水泥價格的上漲將存在政策、社會影響、市場監(jiān)管、市場競爭、外來沖擊（進口與北方）等多種因素的制約，加之今年以來水泥價格重心的逐步下移，水泥價格沖擊去年高位存在希望但有難度。