常林股份：全年業(yè)績高增長基調已奠定
2007年上半年實現(xiàn)銷售收入10.16億元，同比增長21.31％，其中工程機械產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入9.87億元，同比增長18.33％；歸屬于母公司的凈利潤5851.5萬元，同比增長190.1％；以歸屬于母公司的凈利潤按最新股本全面攤薄后每股收益0.156元。
裝載機毛利顯著提升
公司主營產(chǎn)品包括裝載機、結構件、壓路機和平地機，其中裝載機占比最大，07年上半年銷售收入5.91億元，同比增長3.09％，占總銷售收入比重58.3％，毛利率9.9％，較06年同期提升2.1個百分點。裝載機毛利率大幅提升的主要原因包括：出口增長，出口品毛利率較高；公司緊抓成本控制；部分產(chǎn)品具備價格提升空間。預計07、08年裝載機收入保持8％左右的平穩(wěn)增長，隨著利潤率的提升，毛利增速將高于收入增速，預計07、08年裝載機毛利分別達到1.07億元、1.21億元，分別增長20.9％、12.4％。
出口大幅提升
2007年上半年，公司自營的外銷收入總額1.38億元，同比增長195.78％，占銷售收入比重13.6％；加上借助外貿公司銷售平臺部分，出口收入合計1.87億元，占銷售收入比重18.4％，占比較2006年底提升了6.1個百分點。據(jù)了解，出口產(chǎn)品的價格、毛利率較內銷品高，隨著出口量的增加，公司盈利能力得到有效提升。
投資收益仍是主要利潤來源
2007年上半年公司投資收益為5246萬元，同比增長189.8％，占利潤總額的比重85.3％。投資收益主要來自三家參股公司：小松常州、現(xiàn)代江蘇和常州現(xiàn)代，其中約80％投資收益來自于主營挖掘機產(chǎn)品的現(xiàn)代江蘇。上半年現(xiàn)代江蘇貢獻投資收益4224.2萬元，同比增長196.7％，利潤貢獻占上市公司凈利潤的70.94％，占比較上年同期提升2.06個百分點，是上市公司上半年業(yè)績大幅增長的主要原因。但是由于現(xiàn)代江蘇出現(xiàn)部分挖掘機配件（如液壓件）供應跟不上的現(xiàn)象，生產(chǎn)無法保證，因此盡管市場需求依舊旺盛，企業(yè)卻不能完全受益，受此影響，預計現(xiàn)代江蘇下半年的投資收益貢獻絕對值較上半年有明顯下降，但增速大幅上升的趨勢已確認。我們預計上市公司全年獲投資收益約6691萬元，占利潤總額比重下降至67％左右；08年投資收益約1億元，占利潤總額比重約72％。
定向增發(fā)順利完成，未來業(yè)績增長有保障
公司定向增發(fā)已順利完成，募集資金主要用于發(fā)展小型多功能工程機械和高檔結構件產(chǎn)品。該兩項目產(chǎn)品毛利率較高，達產(chǎn)后有助于公司總體盈利能力的提升。項目預計2009年全面達產(chǎn)，達產(chǎn)后分別新增利潤3000萬元和3500萬元。
業(yè)績預測與投資評級
我們認為07年將是公司業(yè)績大幅增長的一年，預計07、08、09年凈利潤分別為8810萬元、1.17億元、1.56億元，分別同比增長158.1％、32.7％、33.6％；每股收益分別為0.236元，0.316元、0.418元，根據(jù)7月24日收盤價10.52元計算，07、08、09年動態(tài)PE分別為44.6倍、33.3倍、25.2倍。盡管目前公司在估值上沒有明顯優(yōu)勢，但我們看好現(xiàn)代江蘇挖掘機產(chǎn)品未來的市場前景，未來幾年業(yè)績穩(wěn)定增長可期，因此我們仍維持對公司的“增持”評級。
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