綜合點評：最近，“水泥茅”海螺水泥股價跌跌不休且越跌越深，大有回到2020年2月3日低點傾向，這讓股民很受傷！拉長周期看，海螺水泥在2020年7月30日盤中創(chuàng)下最高紀錄后便開啟了近一年的下跌之路。作為水泥行業(yè)龍頭，海螺水泥的行業(yè)影響力和市場地位是有目共睹的，但資本市場似乎并不看好海螺水泥的發(fā)展，截至6月21日，海螺水泥收盤價40.92元/股，似乎還有下跌空間。筆者認為，這或與以下四點因素有關，政策面：基建投資政策利好空間有限，房地產(chǎn)受到嚴格監(jiān)管，水泥需求前景并不十分樂觀；基本面：海螺水泥業(yè)績增速放緩，二季度盈利下滑或為直接誘因；資金面：市場風格在切換，存量資金有限，進場資金入場緩慢，且多偏愛高景氣成長股；技術面：股價跌破下降三角形下軌后打開下跌通道，多項技術指標死叉向下。

圖1：海螺水泥2018.6.22-2020.6.21股價走勢圖（前復權處理）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

錯峰生產(chǎn)常態(tài)化，去產(chǎn)能正進行時

2020年12月28日工信部和生態(tài)環(huán)境部兩部委發(fā)布《關于進一步做好水泥常態(tài)化錯峰生產(chǎn)的通知》通知，提出適應水泥錯峰生產(chǎn)常態(tài)化要求，有效壓減過剩產(chǎn)能，加快實現(xiàn)高質量發(fā)展等要求，2021年政府工作報告中提到，扎實做好碳達峰、碳中和等各項工作，制定2030年前碳排放達峰的行動方案，長遠來看，水泥供應受確定性壓縮。2021年5月單月水泥產(chǎn)量2.4億噸，同比出現(xiàn)下滑，預期6月會出現(xiàn)小幅下降，全年來看，水泥需求量可能會出現(xiàn)一定下滑。

圖2：2015-2021年6月全國水泥產(chǎn)量（萬噸）

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從水泥需求前景看，2013年我國經(jīng)濟進入新常態(tài)后，國家積極轉變經(jīng)濟發(fā)展方式，新的發(fā)展動能逐步培育壯大，經(jīng)濟對投資的依賴性在減弱，盡管基建和地產(chǎn)在固定資產(chǎn)投資中所占的比重呈現(xiàn)攀升走勢，但其增速整體在放緩。截至2021年5月，全國基建地產(chǎn)投資完成額10.5萬億元，同比增速15%，增速較高主要受去年同期基數(shù)較低影響，預計全年基建地產(chǎn)增速仍將放緩。

圖3：2014-2021年5月全國基建、地產(chǎn)投資完成情況

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業(yè)績增速放緩，二季度盈利堪憂

筆者認為，海螺水泥業(yè)績增速放緩是其股價走弱的主要內因，特別是二季度單季盈利同比增速可能為負加速了近期股價的下跌。根據(jù)水泥大數(shù)據(jù)測算，二季度單季全國P.O42.5散裝水泥銷售價格預計在472元/噸，動力煤成本823元/噸，而同期水泥銷售均價和動力煤價格分別為445元/噸、515元/噸，動力煤漲幅大大高于水泥銷售價格，海螺水泥的水泥銷售價格和用煤成本基本追隨全國走勢，即使在銷售偏向樂觀的情況下二季度盈利也有較大壓力，對于以水泥為主營業(yè)務的海螺來說，二季度業(yè)績承受較大壓力。

圖4、5：近5年海螺水泥營業(yè)收入、歸母凈利潤（億元）

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另外，海螺水泥的其它核心盈利指標凈資產(chǎn)收益、毛利率也呈現(xiàn)出逐年下滑的跡象，在業(yè)績確定、整體估值不高而又沒有熱點題材刺激的情況下，股價很難有想象空間。

表1：2018-2021Q1年海螺水泥主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

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市場風格切換，存量資金博弈

2020年以貴州茅臺為代表的白馬股出現(xiàn)大幅上漲，機構獲益頗豐，估值出現(xiàn)一定高估。今年以來，受宏觀流動性和監(jiān)管政策偏緊、經(jīng)濟復蘇前景不確定、機構兌現(xiàn)收益調倉換股和增量資金進場有限以及近期存量資金博弈等因素影響，白馬股股價出現(xiàn)一定幅度回撤，市場風格切換到半導體、光伏、新能源汽車等高景氣成長股，這類股票受到資金熱捧和追逐。截至2021年3月，在海螺水泥十大流通股股東持倉表中可以發(fā)現(xiàn)，外資和機構均出現(xiàn)較大拋售，其中香港中央結算公司賣出2580萬股H股，馬來西亞國家銀行和上證50交易性開放式指數(shù)證券投資基金分別減持537萬股、343萬股A股，根據(jù)滬股通近20日資金流向數(shù)據(jù)來看，主力資金繼續(xù)賣出海螺水泥，失去資金支撐的海螺水泥股價像失去重心的球體一樣往下下降，這也是海螺水泥股價疲軟的主要外因。目前來看，全球再通脹交易逐步弱化，需求性拐點可能到來，市場關注度從高通脹轉移到高成長，預計成長股仍會受到資金青睞。

圖6：2021年一季度海螺水泥前十股東持股情況

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跌破下降三角形下軌，多數(shù)技術指標看跌

海螺水泥股價自2020年7月創(chuàng)新高后開始震蕩回調，反彈高點逐步降低，步入技術性熊市，走出下降三角形形態(tài)。6月11日跌破三角形下軌后加速下跌，目前沒有任何企穩(wěn)跡象，預計短期內仍以下跌為主，但當前盤面出現(xiàn)超賣，不排除會出現(xiàn)超跌反彈。

圖7：海螺水泥2020.6.23-2021.6.21技術分析圖

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海螺水泥股價展望：

股票的價格是由公司內在價值決定的，海螺水泥公司經(jīng)營較為穩(wěn)健，業(yè)績穩(wěn)定增長，股價不存在深跌基礎，即使再好的公司股價也會出現(xiàn)與業(yè)績不同步現(xiàn)象，海螺水泥股價短期下跌更多是市場交易情緒和資金層面因素影響。目前海螺水泥在鞏固主業(yè)的同時積極拓寬業(yè)務板塊，進軍砂石骨料、裝配式建筑等藍海領域，打造新的業(yè)績增長點，從估值看，滾動市盈率在6倍左右，處于歷史低位。長遠來看，在估值偏低、業(yè)績具有一定想象空間背景下，海螺水泥股價仍具有較大上漲空間。（本文不構成投資建議）