今年二季度以來，秦皇島地區(qū)市場動力煤的交易價格繼續(xù)保持快速上揚(yáng)態(tài)勢。6月19日和7月23日，國家先后兩次限價，持續(xù)“高燒”的市場動力煤價格開始“降溫”。中投證券認(rèn)為，煤價可能進(jìn)一步回落，但是下跌空間有限，09年煤炭行業(yè)業(yè)績?nèi)詫⒋蠓鲩L。

　　供給不足造成前期煤價上漲

　　國內(nèi)煤炭價格二季度持續(xù)上漲，主要產(chǎn)煤地的煤炭供給高度緊張，電廠和鋼廠煤炭庫存頻頻告急，市場反映的情況是煤炭資源供給不足。但從有關(guān)數(shù)據(jù)來看，今年以來煤炭市場環(huán)境好于去年同期水平。市場表現(xiàn)和統(tǒng)計數(shù)據(jù)出現(xiàn)差異的原因是煤炭統(tǒng)計數(shù)據(jù)存在明顯缺失和失真。前幾年煤炭企業(yè)“瞞報”、數(shù)據(jù)統(tǒng)計“漏統(tǒng)”的違法違規(guī)產(chǎn)量，隨著煤礦安全治理工作的深入而逐漸缺失，導(dǎo)致今年煤炭產(chǎn)量出現(xiàn)“虛增”。

　　我們認(rèn)為，中小煤礦產(chǎn)量減少是供給不足的主要原因。初步預(yù)測，全國“漏統(tǒng)”的原煤產(chǎn)量在2億噸以上。由于關(guān)閉淘汰和整合改造小煤礦力度加大，這部分隱性煤炭產(chǎn)量減少，而煤炭需求仍在增加，造成了目前的供不應(yīng)求。

　　另外，奧運(yùn)前夕出于安全考慮，各部門限制了煤炭發(fā)運(yùn)，減少了市場煤炭資源，促使市場煤炭供求關(guān)系偏緊，推動了市場煤炭價格上漲。

　　與此同時，受國際市場煤炭價格上漲的刺激，上半年我國煤炭出口形勢出現(xiàn)快速好轉(zhuǎn)，在經(jīng)歷了連續(xù)4年的萎縮之后終于實現(xiàn)了增長。這對國內(nèi)沿海市場和整體市場的煤炭供求關(guān)系產(chǎn)生了巨大影響，成為促使煤炭“賣方市場”關(guān)系形成和發(fā)展的主要原因之一。而鐵路運(yùn)輸能力與市場需求的不匹配，也加速了全國部分地區(qū)區(qū)域性煤炭的供應(yīng)緊張。

　　煤價下跌空間有限

　　7月23日政府第二次限價后，煤炭價格出現(xiàn)回落。事實上，煤價下降也存在供求方面的變化。我們預(yù)計后期煤炭價格可能進(jìn)一步回落，原因有以下幾點(diǎn)。

　　第一，電力等重點(diǎn)煤炭消費(fèi)企業(yè)無法承受煤價大幅上漲，出現(xiàn)停產(chǎn)、歇業(yè)現(xiàn)象，必然將對煤炭消費(fèi)產(chǎn)生抑制作用。第二，目前煤炭生產(chǎn)企業(yè)出口煤炭的利潤水平顯著低于國內(nèi)銷售，這將打擊煤炭企業(yè)出口的積極性。第三，隨著高溫酷暑天氣的逐漸減少，電力消費(fèi)和電煤需求出現(xiàn)回落。第四，受惡劣天氣、需求下降等多方面因素影響，秦皇島港拉煤船舶數(shù)量有所減少，交易熱情明顯下降。

　　雖然目前國內(nèi)煤炭市場出現(xiàn)下跌，但同時也存在抑制煤炭價格下跌的因素。

　　首先，電價再次上調(diào)，可能導(dǎo)致被高煤炭價格抑制的需求得到回升。其次，進(jìn)入8月份之后，山西省的大同、朔州等地的煤炭資源狀況出現(xiàn)惡化趨勢，部分發(fā)煤站的煤炭“上站”價格（發(fā)煤站的收購價格）再度出現(xiàn)上漲態(tài)勢。8月中旬，發(fā)熱量5500大卡/千克以上煤炭的“上站”價格已經(jīng)達(dá)到了800元/噸（含稅）左右，比7月底上漲了50元/噸左右。與此同時，上述地區(qū)發(fā)熱量5500大卡/千克以上優(yōu)質(zhì)動力煤的資源緊張程度加劇，導(dǎo)致煤炭集運(yùn)站“上站”和發(fā)運(yùn)的煤炭質(zhì)量普遍下降。

　　綜合上述因素，中投證券認(rèn)為，國內(nèi)煤炭市場價格雖然存在下跌空間，但由于電價再次上調(diào)和優(yōu)質(zhì)煤炭公司資源供應(yīng)緊張，煤炭價格回落空間不大，加上四季度將進(jìn)入煤炭需求高峰季節(jié)，預(yù)計后期煤價將繼續(xù)維持高位運(yùn)行。

　　09年煤炭行業(yè)將高增長

　　2008年以來國內(nèi)煤炭價格上漲對上市公司業(yè)績增長貢獻(xiàn)明顯，但這種貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在煉焦煤和無煙煤類上市公司。生產(chǎn)無煙煤和煉焦煤的上市公司由于其產(chǎn)品市場化程度高，充分享受了煤炭價格上漲帶來的收益。而對于主要生產(chǎn)動力煤的上市公司，由于其供給的煤炭大部分是合同煤，市場現(xiàn)貨煤供給較少，煤炭現(xiàn)貨價格與合同價格又存在較大差距，因此煤價上漲對其業(yè)績增長貢獻(xiàn)較小。不過按照目前情況，秦皇島現(xiàn)貨煤炭價格對下一年煤炭合同價格具有重要影響，這意味著明年重點(diǎn)煤炭合同價格或?qū)⒊霈F(xiàn)較大上漲。

　　綜合考慮電價上調(diào)和現(xiàn)貨價格，我們預(yù)計明年重點(diǎn)煤炭合同價至少上漲100元/噸，對明年煤炭上市公司業(yè)績增長具有重要支撐。需要指出的是，煉焦煤企業(yè)仍然有一半的煤炭產(chǎn)品用于動力煤市場，因此，動力煤價格上漲對煉焦煤類企業(yè)的業(yè)績增長也有重要支撐。

　　總之，動力煤現(xiàn)貨煤價上漲對今年上市公司業(yè)績的貢獻(xiàn)有限，但對明年煤炭行業(yè)業(yè)績增長有重要影響，2009年煤炭行業(yè)上市公司的業(yè)績存在巨大的上漲空間。

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