冀東水泥：量增難抵價(jià)跌，中期業(yè)績(jī)小幅下滑
事件描述
公司中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告:歸屬凈利潤(rùn)-1.83 至-1.66 億元，同降0%~10%，折EPS-0.136至-0.124 元；測(cè)算Q2 業(yè)績(jī)同增3.6%~10.9%，折EPS0.18~0.19 元。
事件評(píng)述
論京津冀有量無(wú)價(jià)，陜西、鞍山及商混下滑較大。河北在持續(xù)的環(huán)保壓力下關(guān)停了約2000萬(wàn)噸粉磨產(chǎn)能，因此盡管京津冀需求下滑明顯，前5月區(qū)域水泥產(chǎn)量同比下滑9%，但我們預(yù)計(jì)公司在京津冀的水泥銷量仍實(shí)現(xiàn)了約20%的增長(zhǎng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)再次向大企業(yè)靠攏，不過(guò)由于總體需求低迷，搶量之后提價(jià)仍然較為困難。其他區(qū)域，一直為公司盈利做出較大貢獻(xiàn)的陜西和鞍山因新增產(chǎn)能投放，價(jià)格下滑明顯，我們預(yù)計(jì)報(bào)告期內(nèi)貢獻(xiàn)投資收益出現(xiàn)一定下降，商混業(yè)務(wù)同樣出現(xiàn)高位下滑，再考慮13Q1 出售秦嶺股權(quán)得3000萬(wàn)收益形成的基數(shù)，共同導(dǎo)致了中期業(yè)績(jī)小幅下滑。
以史為鑒，供需長(zhǎng)期改善可期。
回望過(guò)去：1、受前幾年產(chǎn)能大規(guī)模投放影響，2011 年需求下行拐點(diǎn)出現(xiàn)之后，京津冀區(qū)域產(chǎn)能過(guò)剩現(xiàn)象十分明顯，價(jià)格盈利惡果也隨之浮出水面；2、2013年受煤價(jià)下跌利好，區(qū)域企業(yè)盈利有所好轉(zhuǎn)，但盈利長(zhǎng)期改善的邏輯依舊是需求復(fù)蘇的支撐。
展望未來(lái)：1、在淘汰落后和環(huán)保壓力之下，區(qū)域產(chǎn)能供給端抑制較為明顯，目前京津冀市場(chǎng)無(wú)新線投產(chǎn)增量沖擊為0，后續(xù)只是存量產(chǎn)能消化力度和進(jìn)度的問(wèn)題；2、更為可喜的是，2014 年國(guó)務(wù)院、地方政府對(duì)于京津冀一體化給予了厚望，相關(guān)部門也在積極編制具體方案(預(yù)計(jì)不久即將出臺(tái))，根據(jù)前期釋放的信號(hào)來(lái)看，交通基建有望成為先行軍，同時(shí)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移和人口遷徙也有望帶來(lái)住房及相關(guān)設(shè)施的需求，對(duì)于區(qū)域市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，可謂是一場(chǎng)歷史性的機(jī)遇。因此總體來(lái)看，市場(chǎng)供需改善確定性高，具體時(shí)點(diǎn)的判斷需要進(jìn)一步跟蹤政策規(guī)劃的執(zhí)行力度。
京津冀價(jià)格底部存支撐，待需求回暖盈利望復(fù)蘇。1、京津冀價(jià)格處于歷史低位，進(jìn)一步跌價(jià)空間不大；2、未來(lái)京津冀供需改善確定性較高，區(qū)域市場(chǎng)彈性較大，盈利復(fù)蘇可期。期待概念與基本面的雙擊，我們預(yù)計(jì)14~16 年EPS 分別為0.26、0.54 和0.82 元，對(duì)應(yīng)的PE 為31、15 和10 倍，維持推薦。
編輯：何姝
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