中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型須汲取日韓教訓(xùn) 給市場更大自由
美國《華爾街日報(bào)》網(wǎng)站10月3日報(bào)道，與美國人相比，日韓消費(fèi)者的實(shí)際所得在其本國經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的總收入中所占的比例要小得多。這一差異主要是因?yàn)榧彝碜越鹑谫Y產(chǎn)以及房地產(chǎn)等有形資產(chǎn)的收入不足，從而阻礙了日韓兩國轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體。而現(xiàn)在，中國也在這條船上。中國必須提升家庭資產(chǎn)收益。
與日韓兩國的另一個(gè)相似之處是，中國家庭存在銀行中的資產(chǎn)所占比重高得驚人。因此如果提高利率，會(huì)大大提升消費(fèi)者的收入。
但不是說提高利率會(huì)對經(jīng)濟(jì)增長不利嗎？不一定。
提高利率使收入從借款者手中轉(zhuǎn)移到儲(chǔ)蓄者手中。其對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的影響取決于所釋放的哪種力量更大：對借款者收支的打擊大，還是對儲(chǔ)蓄者收支的促進(jìn)大。
中國經(jīng)濟(jì)受到過度投資的損害。企業(yè)需要削減而非增加資本開支。同時(shí)，政府本身直接從公眾手中借款甚少。因此，提高利率對家庭開支的促進(jìn)作用很可能會(huì)超過企業(yè)和政府開支所遭受的打擊。
不幸的是，日本采取提高利率的補(bǔ)救措施為時(shí)已晚。雖然企業(yè)擁有大量現(xiàn)金，但公債呈天文數(shù)字，其期限也比十年前要短得多。
韓國在本世紀(jì)初家庭信貸泡沫破裂后的經(jīng)歷對中國來說是重要的警示。亞洲金融危機(jī)過后，依靠韓元貶值和家庭借款激增，韓國經(jīng)濟(jì)有了起色。政府在真正增加消費(fèi)者收入方面無所作為，家庭開支增加的主要原因是負(fù)債的刺激。
經(jīng)濟(jì)不景氣必然隨之而來。然而，韓國當(dāng)局在應(yīng)對措施方面犯了關(guān)鍵性錯(cuò)誤，沒有提高利率以遏制過度借貸，而是訴諸行政管制措施。假如當(dāng)時(shí)他們讓市場力量發(fā)揮作用，更高的利率本來會(huì)使家庭收入增加并幫助抵消經(jīng)濟(jì)矯正措施的影響。
此后的幾年中，在韓國國內(nèi)生產(chǎn)總值中，家庭消費(fèi)所占比重來之不易的增加消失了，經(jīng)濟(jì)回落到亞洲金融危機(jī)后的1998年的起點(diǎn)。
令人鼓舞的是，中國領(lǐng)導(dǎo)人已采取了一些重要的自由化舉措。資本流動(dòng)和匯率體制更為自由，國內(nèi)利率也不再是通過行政命令確定。但中國仍需采取更加果斷的行動(dòng)來使市場發(fā)揮作用。
如果中國大幅度開放資本賬戶，國內(nèi)投資者就會(huì)紛紛購買海外資產(chǎn)。正如資本外流的急劇攀升所表明的那樣，在多年局限于欠發(fā)達(dá)的本國市場之后，對外國資產(chǎn)的需求很高。
在頭兩三年里，中國的資本外逃量可能會(huì)使經(jīng)常項(xiàng)目盈余和外國資本涌入量相形見絀。鑒于中國驚人的年度儲(chǔ)蓄流量，一場海嘯將被釋放到全球資產(chǎn)市場之中。
這會(huì)使人民幣貶值，從而矯正本幣幣值過高的狀態(tài)，為出口收益提供支撐，使經(jīng)常項(xiàng)目保持盈余。資本賬戶的解放還會(huì)使利率上升，從而使家庭收益增加。
新興市場上的股價(jià)起初會(huì)作出負(fù)面反應(yīng)，因?yàn)檫@種局面并不是各國的共識(shí)。但隨著時(shí)間推移，中國經(jīng)濟(jì)的再平衡會(huì)有利于別國市場，因?yàn)檫@創(chuàng)造了一種更穩(wěn)定的發(fā)展模式。
中國也可能會(huì)抵制市場力量。在這種情況下，人民幣將不會(huì)因開放資本賬戶而貶值，而是在央行干預(yù)外匯市場以便為經(jīng)濟(jì)輸氧之后貶值。與之相伴隨的無疑會(huì)是改革的大后退。這是中國以及依賴中國的新興市場應(yīng)該避免的一個(gè)明顯信號(hào)。
編輯：曾家明
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